9月27日，伴隨著兩場(chǎng)發(fā)審會(huì)的收官，首屆大發(fā)審委運(yùn)行一年的任期也即將結(jié)束?；仡欉^(guò)去一年的時(shí)間，大發(fā)審委身上貼著“過(guò)會(huì)率低、高效、嚴(yán)苛”等標(biāo)簽。新一屆大發(fā)審委換屆在即，市場(chǎng)對(duì)于換屆后IPO審核的變化也頗為關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，IPO審核趨嚴(yán)的大方向不會(huì)改變。

過(guò)會(huì)率走低

按照審核的時(shí)間表安排，在9月27日，新希望乳業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新希望乳業(yè)”）、珠海安聯(lián)銳視科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“安聯(lián)銳視”）、江蘇愛朋醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“愛朋醫(yī)療”）、寧波水表股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“寧波水表”）等4家公司迎來(lái)了IPO大考。

9月27日晚間，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)公布第十七屆發(fā)審委第153次、154次會(huì)議審核結(jié)果公告顯示，安聯(lián)銳視首發(fā)申請(qǐng)被否，而新希望乳業(yè)、愛朋醫(yī)療和寧波水表3家公司的首發(fā)申請(qǐng)均獲得通過(guò)。

去年10月17日證監(jiān)會(huì)主板發(fā)審委和創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委合并，也就是從這一屆起，證監(jiān)會(huì)的大發(fā)審委正式運(yùn)行。根據(jù)《發(fā)行審核委員會(huì)辦法》，發(fā)審委委員每屆任期一年，可以連任，但連續(xù)任期最長(zhǎng)不超過(guò)兩屆。也就是說(shuō)，首屆大發(fā)審委的任期即將屆滿。

過(guò)去大發(fā)審委運(yùn)行一年的時(shí)間里，IPO審核方方面面都在發(fā)生變化，其中帶給市場(chǎng)最為直觀的感受便是過(guò)會(huì)率走低。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自去年10月17日至今年9月27日，大發(fā)審委共審核了260家公司的首發(fā)申請(qǐng)，其中140家公司的首發(fā)申請(qǐng)獲通過(guò)，通過(guò)率為53.85%。

在2016年，發(fā)審委共審核了275家公司的首發(fā)申請(qǐng)，過(guò)會(huì)企業(yè)的數(shù)量為247家，通過(guò)率為89.82%。2017年全年，發(fā)審委審核的IPO企業(yè)數(shù)量為380家，通過(guò)率為76.31%。北京商報(bào)記者還對(duì)大發(fā)審委合并前，2017年IPO企業(yè)的審核情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年1月1日—2017年10月17日，發(fā)審委共審核了332家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)，彼時(shí)的通過(guò)率為80.98%。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年IPO企業(yè)首發(fā)申請(qǐng)的未通過(guò)率為6.55%，2017年IPO企業(yè)首發(fā)申請(qǐng)的未通過(guò)率為17.27%。今年以來(lái)，截至9月26日，IPO企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)未通過(guò)率為32.52%。從大發(fā)審委以往審核的結(jié)果來(lái)看，曾多次出現(xiàn)單日過(guò)會(huì)企業(yè)僅為一家或者兩家的情形，可謂是殺伐決斷。諸如去年10月31日的發(fā)審會(huì)上，當(dāng)日上會(huì)的5家企業(yè)中，僅兩家企業(yè)過(guò)會(huì)。同年11月7日的發(fā)審會(huì)，當(dāng)日上會(huì)的6家企業(yè)中，僅有一家企業(yè)順利過(guò)會(huì)。

堰塞湖緩解

大發(fā)審委履職以來(lái)，另一個(gè)明顯的變化則是IPO審核效率的提升，使IPO的堰塞湖得到有效的緩解。

據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露的發(fā)行監(jiān)管部首次公開發(fā)行股票審核工作流程及申請(qǐng)企業(yè)情況顯示，截至2018年9月20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)及發(fā)行存托憑證企業(yè)289家，其中已過(guò)會(huì)30家，未過(guò)會(huì)259家。未過(guò)會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)228家，中止審查企業(yè)31家。具體來(lái)看，正常審核狀態(tài)的IPO企業(yè)中，上交所主板有119家，深交所中小板和創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)數(shù)量分別為50家和88家，試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)1家。

數(shù)據(jù)顯示，在2016年6月份，IPO排隊(duì)待審企業(yè)數(shù)量曾一度接近700家。從數(shù)據(jù)上可以看出，現(xiàn)如今排隊(duì)企業(yè)已經(jīng)消化了大半，IPO堰塞湖的壓力也明顯的減少。這與大發(fā)審委剛履職來(lái)，高效的審核力度密不可分。據(jù)東方財(cái)富統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2017年10月17日至當(dāng)年10月31日，大發(fā)審委共審核了22家公司的首發(fā)申請(qǐng)。去年11月，大發(fā)審委審核IPO企業(yè)的數(shù)量為34家，去年12月大發(fā)審委審核的IPO企業(yè)數(shù)量為30家。

IPO堰塞湖現(xiàn)象得到一定的緩解，從企業(yè)排隊(duì)平均時(shí)間的縮短也可以看出。市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，2017年IPO上會(huì)企業(yè)的平均排隊(duì)時(shí)間為534天，今年以來(lái)，上會(huì)企業(yè)的平均排隊(duì)時(shí)間已經(jīng)縮短至449天。今年以來(lái)還出現(xiàn)不少閃電過(guò)會(huì)的企業(yè)。以工業(yè)富聯(lián)為例，今年2月1日，工業(yè)富聯(lián)上報(bào)招股書申報(bào)稿。2月9日在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)首次披露公開發(fā)行招股說(shuō)明書，3月8日工業(yè)富聯(lián)的首發(fā)申請(qǐng)獲得通過(guò)。工業(yè)富聯(lián)從披露招股書，到首發(fā)申請(qǐng)成功過(guò)會(huì)僅用了36天的時(shí)間。

今年以來(lái)，A股IPO市場(chǎng)還掀起了撤單潮，也緩解了IPO堰塞湖的壓力。北京商報(bào)記者從證監(jiān)會(huì)處獲悉，截至9月20日，今年以來(lái)共有162家公司的IPO已經(jīng)終止審查。2016年全年終止IPO審查的企業(yè)數(shù)量為111家。在著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝看來(lái)，撤單潮涌還受到IPO被否三年不得借殼的政策影響。目前IPO保持穩(wěn)定審核的節(jié)奏，而不少企業(yè)主動(dòng)撤回材料，在一定程度上縮短了IPO排隊(duì)時(shí)間，這對(duì)于優(yōu)質(zhì)擬上市企業(yè)的利好也更為明顯。

有分析稱，當(dāng)前IPO審核節(jié)奏較為穩(wěn)定。今年年底IPO正常待審企業(yè)將下滑至200家左右，而到2019年8月份，則將下降至100家左右。

審核嚴(yán)苛

為了杜絕企業(yè)“帶病”、“帶傷”上市，大發(fā)審委運(yùn)行以來(lái)，審核風(fēng)格的風(fēng)格也發(fā)生轉(zhuǎn)變，關(guān)注的問(wèn)題也更為細(xì)化、嚴(yán)苛。

企業(yè)的毛利率水平異常情況成為許多企業(yè)上市未果的“絆腳石”，安聯(lián)銳視便是其中一例。招股書顯示，安聯(lián)銳視報(bào)告期內(nèi)各期的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為23.41%、22.28%和20.41%。9月27日的發(fā)審委會(huì)議上，發(fā)審委指出，安聯(lián)銳視報(bào)告期內(nèi)收入利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，毛利率持續(xù)下滑。發(fā)審委要求安聯(lián)銳視毛利率逐年下滑且低于行業(yè)可比公司的原因及合理性，是否與行業(yè)變動(dòng)趨勢(shì)一致等問(wèn)題作出說(shuō)明。

無(wú)獨(dú)有偶，4月17日海南中和藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱 " 中和藥業(yè) "）首發(fā)申請(qǐng)也被否。2015-2017年中和藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)上升，綜合毛利率分別為83.65%、86.41%和89.35%，彼時(shí)發(fā)審委要求中和藥業(yè)說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)毛利率高于同行業(yè)可比公司平均水平的原因及合理性。關(guān)聯(lián)交易、客戶依賴癥也是大發(fā)審委重點(diǎn)審核的關(guān)鍵。諸如廣州信聯(lián)智通實(shí)業(yè)股份有限公司就曾因客戶集中度較高而被否。盈利能力也不再是企業(yè)上會(huì)的護(hù)身符，也是審核風(fēng)格變化的另一體現(xiàn)。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，IPO的審核向來(lái)與人員的專業(yè)性和實(shí)時(shí)的政策密切相關(guān)?？v觀十七屆發(fā)審委委員的陣容，可謂是十分豪華。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，第十七屆發(fā)審委由42名專職委員和21名兼職委員組成。42位專職委員中，其中33位來(lái)自證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)，9位來(lái)自會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律所。

首屆大發(fā)審委在本月底將迎來(lái)?yè)Q屆，而第十八屆發(fā)審委也將呼之欲出。據(jù)推算，新一屆的發(fā)審委委員有近半將卸任。換屆在即，市場(chǎng)對(duì)于換屆后IPO審核的變化也頗為關(guān)注。投融資專家許小恒在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)稱，未來(lái)IPO審核不會(huì)寬松，但也不會(huì)極其苛刻。許小恒稱，未來(lái)審核可能會(huì)向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域傾斜。這些企業(yè)通過(guò)率會(huì)高些，其他的企業(yè)應(yīng)該還是常態(tài)化，保持現(xiàn)狀。一位投行人士認(rèn)為，在新發(fā)審委任期下，市場(chǎng)預(yù)計(jì)IPO發(fā)審節(jié)奏出現(xiàn)變化的可能性較小，大概率會(huì)維持今年以來(lái)每周3-5家的審核數(shù)量。

太平洋證券在研報(bào)中指出，在大發(fā)審委上任之后，審核嚴(yán)厲通過(guò)率下降，再加上證監(jiān)會(huì)發(fā)布的借殼新規(guī)中規(guī)定，IPO被否需運(yùn)行三年才可借殼，因而大量企業(yè)知難而退，撤回申報(bào)材料。未來(lái)項(xiàng)目平均質(zhì)量提升，使得過(guò)會(huì)率提升，從而實(shí)現(xiàn)了行業(yè)的良性循環(huán)。

北京商報(bào)記者 劉鳳茹