資管新規(guī)落地一年有余，券商資管過去依賴通道業(yè)務躺著賺錢的日子早已一去不復返，伴隨而來的是規(guī)模急劇縮水、艱難轉(zhuǎn)型的陣痛，券商資管亟待找到新的發(fā)展定位。不過，既是挑戰(zhàn)也是機遇，我們已欣喜地看到，近兩年券商資管正依托集團資源主動尋求出路，企業(yè)資產(chǎn)證券化（以下簡稱“ABS”）業(yè)務發(fā)力強勁、大集合公募化改造有序推進、創(chuàng)新產(chǎn)品開發(fā)能力提升，總體而言，券商資管發(fā)展的“質(zhì)變”正在顯現(xiàn)。落眼未來，在外資券商業(yè)務范圍限制放開、存量競爭加劇的趨勢中，國內(nèi)券商資管業(yè)務又該如何尋求差異化競爭和多元化服務，也成為新的課題。

陣痛：

兩年半規(guī)?？s水超四成

隨著通道業(yè)務告別歷史舞臺，券商資管經(jīng)歷短期陣痛，管理規(guī)模與營收雙雙下滑的狀況難以避免。

根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（以下簡稱“中基協(xié)”）披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年9月底，證券公司資管業(yè)務管理資產(chǎn)規(guī)模為10.19萬億元，較8月底減少0.39萬億元，環(huán)比下降3.69%，這一數(shù)據(jù)相較于2018年末的12.91萬億元，今年以來減少2.72萬億元。

北京商報記者再回溯數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在2017年一季度末，證券公司資管業(yè)務規(guī)模曾達到18.77萬億元，也就是說，兩年半的時間規(guī)?？s水了45.71%，可見去通道效果之顯著。

規(guī)模收縮之下，券商資管收入也受到影響。中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的證券公司2019年前三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，131家證券公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2611.95億元，當期實現(xiàn)凈利潤931.05億元。三季度券商各主營業(yè)務收入中僅資管收入同比出現(xiàn)下滑，當前資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入190.64億元，同比下滑6.09%。

實際上，伴隨著券商資管進入統(tǒng)一規(guī)范的發(fā)展期，曾經(jīng)給券商資管帶來快速發(fā)展和巨大紅利的業(yè)務模式已經(jīng)難以為繼。2018年4月27日,《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》正式下發(fā), 百萬億元資管業(yè)務的監(jiān)管靴子正式落地。券商資管在整體“消除多層嵌套、去通道、降杠桿”背景下，走上了轉(zhuǎn)型之路。根據(jù)資管新規(guī)，過渡期截至2020年底，在此期間，去通道仍將延續(xù)。

據(jù)了解，券商資管產(chǎn)品一般可分為單一（定向）資管計劃、集合資管計劃、證券公司私募子公司私募基金和專項資管計劃4類。其中以通道業(yè)務為主的單一資管計劃規(guī)模占比最大。

“金融市場波動時，一些同質(zhì)化、專業(yè)性低、通道型的業(yè)務，若整個業(yè)務鏈不健全，風控、合規(guī)、前端業(yè)務能力不到位就會帶來風險隱患。”東北證券研究總監(jiān)付立春如是說。

也正如付立春所言，北京商報記者注意到，今年就有財富證券、開源證券等券商因定向資管計劃投資決策制度不健全、信披違規(guī)被罰，未來提高券商資管專業(yè)性、提升風控能力將成必然。

北京一家券商研究人士還對北京商報記者指出，目前多數(shù)券商已經(jīng)進入“去通道”后期階段，未來規(guī)模營收下滑的局面不會持續(xù)。另據(jù)中證金牛報告顯示，監(jiān)管收緊之后，單一資管計劃規(guī)模自2017年二季度以來持續(xù)下滑但降速放緩。另外，集合資管規(guī)模在今年上半年已止跌回升。

轉(zhuǎn)型：

大集合公募化改造大幕拉開

“陣痛之下，券商資管行業(yè)也在思變，尤其是在資管新規(guī)發(fā)布后，券商資管旗下產(chǎn)品的主動管理能力有待提升，而這時，大集合產(chǎn)品公募化改造政策的出現(xiàn)，就給了我們一次很好的機會。”北京某券商機構(gòu)人士如是說。

2018年11月30日，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司大集合資產(chǎn)管理業(yè)務適用〈關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見〉操作指引》，對證券公司旗下的投資者人數(shù)不受200人限制的集合資產(chǎn)管理計劃（即“大集合產(chǎn)品”），以及通過專項資產(chǎn)管理計劃形式設(shè)立的大集合產(chǎn)品，提出對標公募基金部分規(guī)定等要求。

時隔3個多月之后，首家券商資管大集合公募化改造產(chǎn)品的申請材料被接收。今年3月，證監(jiān)會披露，東方紅資產(chǎn)管理旗下的東方紅7號擬變更注冊為東方紅啟元靈活配置混合型基金（以下簡稱“東方紅啟元”）。最終，該申報于8月獲批。另外，北京商報記者了解到，國君資管、中信證券的大集合公募化改造也在8月出現(xiàn)進展。據(jù)了解，兩家公司共獲批了3只產(chǎn)品。

自此之后，券商大集合公募化改造進入快車道。今年10月，中信證券、廣發(fā)資管、中金公司旗下共有4只大集合產(chǎn)品改造申請獲批。而截至目前，據(jù)北京商報記者不完全統(tǒng)計，至少已有8只產(chǎn)品拿到監(jiān)管批文，共涉及5家機構(gòu)。

隨著產(chǎn)品批文的相繼落地，轉(zhuǎn)型后的首次募集也引發(fā)市場的廣泛關(guān)注。從最新的募集情況來看，長期業(yè)績穩(wěn)健，且投資門檻降低的大集合改造產(chǎn)品備受投資者青睞。11月4日，東方紅啟元正式發(fā)行，發(fā)售不久就出現(xiàn)搶購，全天更是超過約定募集上限的50億元，并宣告次日暫停申購。

值得一提的是，同日，中信證券旗下的第二只大集合轉(zhuǎn)公募產(chǎn)品——中信證券紅利價值一年持有混合型集合資產(chǎn)管理計劃（以下簡稱“中信證券紅利價值”）也開啟募集，首日銷售規(guī)模逾46億元。在此之前，國君資管旗下的改造產(chǎn)品君得明混合型集合資產(chǎn)管理計劃（以下簡稱“君得明”）首募更達到120億元。

在業(yè)內(nèi)人士看來，大集合公募化改造產(chǎn)品熱銷的背后，離不開長期業(yè)績表現(xiàn)和銷售門檻的降低。江海證券資產(chǎn)管理權(quán)益部業(yè)務總經(jīng)理王升武對北京商報記者表示，券商大集合轉(zhuǎn)公募最重要的是解決了券商資管募資的問題，原本私募資管從銀行拿資金，可能會出現(xiàn)多層嵌套的問題，從趨勢上看是需要調(diào)整的，公募門檻很低，不需要依賴機構(gòu)資金，解決了券商資管資金渠道的問題。此外能夠大集合公募化發(fā)行，券商資管在整個資管行業(yè)的地位也會得到提升。

發(fā)力：

企業(yè)ABS創(chuàng)新產(chǎn)品層出

“資管新規(guī)后真正的資管業(yè)務時代到來，對券商主動管理的研究能力、投資能力、產(chǎn)品開發(fā)能力都會帶來巨大的挑戰(zhàn)。”滬上一位券商首席經(jīng)濟學家對北京商報記者表示。為了應對變局，各券商也在積極求新求變。

值得一提的是，由于得到監(jiān)管和市場的支持，ABS等新興業(yè)務逐步成為券商資管逐鹿的新舞臺，創(chuàng)新產(chǎn)品層出。

據(jù)中基協(xié)公布的資產(chǎn)支持專項計劃備案監(jiān)測簡報顯示，截至上半年末，累計有132家機構(gòu)備案了2244只資產(chǎn)支持專項計劃，總備案規(guī)模達3.04萬億元。同期，共計132家機構(gòu)開展了企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務，包括證券公司81家、基金子公司49家、信托公司1家。從備案規(guī)模來看，證券公司累計備案規(guī)模高達2.58萬億元，占比85.05%；存續(xù)規(guī)模也達到1.28萬億元，占比87.81%。從管理人備案累計規(guī)模排名來看，2019年上半年，德邦、中信、華泰、中金、平安5家證券公司無論是備案累計規(guī)模還是數(shù)量，均居前列。

券商競相發(fā)力之下，ABS創(chuàng)新產(chǎn)品層出。今年 9月興業(yè)證券成功發(fā)行全國首單專利許可知識產(chǎn)權(quán)ABS，今年3月，第一創(chuàng)業(yè)還首發(fā)了文科租賃ABS。另外，供應鏈金融、CMBS（商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券）等也成為近年來包括證券公司熱衷發(fā)行的新型產(chǎn)品。

華泰證券沈娟團隊指出，供給側(cè)改革驅(qū)動下，ABS業(yè)務憑借其盤活信貸存量資產(chǎn)、提高資金使用效率等優(yōu)勢，將迎來歷史機遇期, 券商作為資本市場的重要載體，能充分利用投行業(yè)務及資管業(yè)務帶來的強大的客戶資源優(yōu)勢、專業(yè)優(yōu)勢，形成業(yè)務協(xié)同，未來在ABS 業(yè)務方面大有可為。

“券商的人才基礎(chǔ)、產(chǎn)品的創(chuàng)新及設(shè)計能力、監(jiān)管溝通、渠道銷售以及承銷等能力相比信托都更具優(yōu)勢，甚至很多券商直接從投行團隊里面撥出一小部分人員從事ABS業(yè)務，這些人員此前都有從事債權(quán)、股權(quán)等發(fā)行承銷方面的豐富經(jīng)驗，使得券商在從事ABS方面具有天然的優(yōu)勢。”滬上一位券商分析人士對記者表示。

突圍：

主動權(quán)益發(fā)展空間廣闊

眼下，券商資管積極擁抱主動管理成為大勢所趨。結(jié)合自身的戰(zhàn)略定位及業(yè)務特色找到業(yè)務突破口、尋求差異化競爭，也正成為資管發(fā)展的新課題。

記者注意到，多家券商在2019年半年報中表示，將積極提升主動管理能力，如興業(yè)證券表示，“堅持發(fā)展主動管理業(yè)務，主動壓縮通道類產(chǎn)品規(guī)模，提升產(chǎn)品投資業(yè)績”。廣發(fā)證券表示：“穩(wěn)步推進主動管理等更有質(zhì)量的內(nèi)涵式增長轉(zhuǎn)型工作。”

在王升武看來，夯實主動管理能力，需要從加強研究能力、投資能力、渠道能力、產(chǎn)品設(shè)計能力以及人才吸引能力五個方面共同發(fā)力，如果這五個方面都能做得很好，主動管理轉(zhuǎn)型就會有成效，有一個方面做得不好，都很難真正地做到主動管理大發(fā)展。

那么，在加強主動管理之外，券商資管還有哪些業(yè)務機會？

王升武表示，ABS屬于“非標轉(zhuǎn)標”、私募轉(zhuǎn)公募是做渠道的轉(zhuǎn)型。從產(chǎn)品的角度上看券商資管還可以做權(quán)益類的轉(zhuǎn)型，其中股票投資是很好的方向，做權(quán)益類產(chǎn)品是一個大的轉(zhuǎn)型趨勢。

北京商報記者注意到，自科創(chuàng)板設(shè)立以來，一些券商資管也抓住機遇，拓展布局。根據(jù)中基協(xié)披露的數(shù)據(jù)，截至11月13日，已有超70只科創(chuàng)類券商資管產(chǎn)品成立。“除了科創(chuàng)類產(chǎn)品，純粹做二級市場、定增類等權(quán)益類投資產(chǎn)品都有發(fā)展空間。”王升武如是說。

蘇寧金融研究院特約研究員何南野還對北京商報記者表示，券商資管未來需要與券商的其他業(yè)務有效結(jié)合，如定增、可轉(zhuǎn)債、ABS等業(yè)務，借助這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，設(shè)計出更好的滿足客戶需求的高收益產(chǎn)品。此外還可以發(fā)力衍生品市場，為客戶提供期貨、期權(quán)、外匯等特色化產(chǎn)品，實現(xiàn)差異化發(fā)展。

沈娟團隊認為，券商資管業(yè)務需揚長避短，方能取得業(yè)務競爭優(yōu)勢。一方面結(jié)合自身的戰(zhàn)略定位及業(yè)務特色，為資管業(yè)務劃定合理的業(yè)務半徑。另一方面，結(jié)合自身的全業(yè)務鏈優(yōu)勢，強化資產(chǎn)端的投資能力、資金端的渠道資源，以及產(chǎn)品端的創(chuàng)新能力。“短期內(nèi)資管業(yè)務受監(jiān)管環(huán)境影響業(yè)務承壓，隨著業(yè)務逐步整改與規(guī)范，預計資管業(yè)務分化將大幅提升。產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力較強、風控實力佳，且在業(yè)務布局上戰(zhàn)略方向前瞻性強的券商有望獲得競爭優(yōu)勢。”

北京商報記者 孟凡霞 馬嫡 劉宇陽