長城人壽保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡稱“長城人壽”）再次開啟“買買買”模式。3月11日，北京商報(bào)記者注意到，長城人壽日前公告，該公司于3月5日買入大唐新能源股票300萬股。交易完成后，長城人壽觸發(fā)了對大唐新能源的舉牌，這已經(jīng)是長城人壽年內(nèi)第二次舉牌港股上市公司。

自去年以來，由于頻繁舉牌上市公司，長城人壽一躍成為鎂光燈下的“巨星”。投資端動(dòng)作頻頻，但從經(jīng)營層面來看，長城人壽卻面臨壓力，2024年四季度單季虧損3.67億元。

頻頻舉牌

長城人壽日前公告，該公司于3月5日買入大唐新能源股票300萬股。交易完成后，長城人壽共計(jì)持有大唐新能源3.64億股，占該公司總股本的5.0043%，達(dá)到舉牌。

事實(shí)上，這并不是長城人壽2025年來的首次舉牌。保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)2月21日披露，長城人壽于2月20日增持中國水務(wù)（00855.HK）200萬股，增持后持股比例達(dá)中國水務(wù)總股本的5.0235%，觸及舉牌線。

在去年的險(xiǎn)資舉牌高峰中，長城人壽就有不少戲份。2024年，長城人壽先后舉牌或增持多家上市公司。其中包括綠色動(dòng)力環(huán)保、贛粵高速、城發(fā)環(huán)境、江南水務(wù)、無錫銀行等。2024年全年險(xiǎn)資舉牌次數(shù)達(dá)到20次，而長城人壽一家就獨(dú)占四分之一的次數(shù)。

四川元眾律師事務(wù)所律師白清維認(rèn)為，長城人壽近期密集舉牌，可能是基于多方面的考量。從投資標(biāo)的來看，其選擇的多為高股息公司，這些公司通常具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和較高的分紅收益，符合險(xiǎn)資追求長期穩(wěn)定收益的投資風(fēng)格。其次，舉牌行為可能是一種資產(chǎn)配置策略，通過分散投資降低單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)提升整體投資組合的收益水平。

長城人壽告訴北京商報(bào)記者，當(dāng)前低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)資金配置壓力加大，進(jìn)一步呈現(xiàn)出資產(chǎn)負(fù)債成本收益不匹配的困局。為應(yīng)對這一情況，近兩年來，公司持續(xù)優(yōu)化大類資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，加大長久期利率債配置力度。與此同時(shí)，公司也在不斷優(yōu)化權(quán)益資產(chǎn)投資策略，提高長期股權(quán)投資和紅利價(jià)值策略的配置占比，同時(shí)增加成長風(fēng)格的FOF&MOM配置規(guī)模，通過權(quán)益策略的多元化，進(jìn)一步提升公司收益的長期性和穩(wěn)定性，切實(shí)匹配險(xiǎn)資長期投資的需求。

背后的財(cái)務(wù)考量

從會(huì)計(jì)核算的角度來看，長城人壽頻頻舉牌，或也有平滑報(bào)表波動(dòng)的考量。

采用權(quán)益法核算長期股權(quán)投資，是最近幾年保險(xiǎn)公司采用的“美化”投資收益率的財(cái)務(wù)技術(shù)。

在企業(yè)長期股權(quán)投資中，會(huì)計(jì)處理存在著不同的方法，其中最為常見的便是成本法和權(quán)益法。簡單理解，成本法和權(quán)益法的主要區(qū)別在于，成本法的賬面價(jià)值一般保持不變，只有在被投資單位宣告分派利潤或現(xiàn)金股利時(shí)，才作為當(dāng)期投資收益。而權(quán)益法則根據(jù)被投資單位盈虧和宣告現(xiàn)金股利，調(diào)整長期股權(quán)投資賬面價(jià)值，確認(rèn)投資收益，影響損益。

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號——長期股權(quán)投資》的相關(guān)要求，投資方能夠?qū)Ρ煌顿Y單位施加重大影響的，被投資單位為其聯(lián)營企業(yè)。投資方對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的長期股權(quán)投資，采用權(quán)益法核算。

北京商報(bào)記者了解到，一般而言，持股超5%并派駐董事后，可以視為對這家上市公司能夠施加重大影響，這筆投資可以計(jì)為權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資。長城人壽也在該公司年報(bào)中表示，本集團(tuán)對被投資單位具有共同控制或重大影響的，長期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算。

對于長城人壽來說，采用權(quán)益法核算，既可以規(guī)避股票價(jià)格波動(dòng)對賬面資產(chǎn)的影響，又可分享上市公司的凈利潤，這正是保險(xiǎn)公司所追求的穩(wěn)定性。

長城人壽也在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，公司開展對上市公司的長期股權(quán)投資，主要目的是穩(wěn)定權(quán)益類資產(chǎn)投資收益，規(guī)避市場價(jià)格波動(dòng)對利潤表的影響，形成長期穩(wěn)定的投資收益。公司向上市公司派駐董事，積極參與上市公司治理，幫助上市公司長期穩(wěn)健經(jīng)營，并分享上市公司經(jīng)營成果。

投資從來都不是單向下注，收益與風(fēng)險(xiǎn)并存。如果被舉牌的企業(yè)經(jīng)營承壓，也會(huì)影響投資方。有資深財(cái)務(wù)人士告訴北京商報(bào)記者，通過權(quán)益法核算獲得的投資收益，并不是真金白銀的入賬，僅僅是財(cái)務(wù)記賬。未來如果被投資公司出現(xiàn)業(yè)績波動(dòng)，將會(huì)給長城人壽投資收益帶來影響。

對此，長城人壽解釋稱，在投資標(biāo)的布局與選取上，公司嚴(yán)格遵循治理規(guī)范、業(yè)績穩(wěn)定、分紅確定、市值適中的標(biāo)準(zhǔn)，重點(diǎn)配置流動(dòng)性較強(qiáng)、業(yè)績較好、分紅穩(wěn)定的品種，加強(qiáng)投資標(biāo)的業(yè)績的跟蹤和監(jiān)控，確保投資收益的長期穩(wěn)定，同時(shí)也有效規(guī)避了短期市場波動(dòng)的影響。

中國城市專家智庫委員會(huì)常務(wù)副秘書長林先平提示，保險(xiǎn)公司在舉牌上市公司時(shí)需要謹(jǐn)慎評估被舉牌對象的業(yè)績穩(wěn)定性和發(fā)展前景，以降低潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，保險(xiǎn)公司還需要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，確保在面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)能夠及時(shí)采取有效措施進(jìn)行應(yīng)對。

單季虧損超3億

雖然舉牌踴躍，但長城人壽的業(yè)績表現(xiàn)并不樂觀。

2024年，長城人壽實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入260.79億元，同比增長13.2%；凈利潤1.69億元，雖成功扭虧為盈，但2024年四季度單季，長城人壽虧損高達(dá)3.67億元。長城人壽在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)解釋，一方面，750曲線（即750日移動(dòng)平均國債收益率曲線）變動(dòng)在四個(gè)季度內(nèi)分布不均，且對負(fù)債的影響在四季度尤為顯著，超出了前三季度的平均水平；另一方面，從壽險(xiǎn)行業(yè)的經(jīng)營特性來看，受全年管理費(fèi)用年底集中結(jié)算等因素影響，公司四季度的營業(yè)成本列支金額高于前三季度均值。

此外，從投資收益水平來看，長城人壽2024年四季度的投資收益率、綜合投資收益率分別僅有1.24%和0.94%，這樣的水平也遠(yuǎn)低于業(yè)內(nèi)。

長城人壽對此表示，公司當(dāng)前披露的投資收益、綜合投資收益率來源于《2024年4季度償付能力報(bào)告》，償付能力報(bào)告投資收益統(tǒng)計(jì)口徑不包含新成為聯(lián)營企業(yè)的投資收益，該口徑無法體現(xiàn)公司舉牌股票實(shí)現(xiàn)企業(yè)聯(lián)營所產(chǎn)生的全部投資收益。其次，受新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換以及會(huì)計(jì)政策變更的影響，各家保險(xiǎn)公司會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不同、資產(chǎn)分類不同，投資收益率缺乏可比性。

長城人壽坦言，長期股權(quán)投資只是其權(quán)益策略中的一小部分構(gòu)成，因投資標(biāo)的是上市公司而受到較多關(guān)注。

從資產(chǎn)負(fù)債匹配的角度，白清維表示，長城人壽應(yīng)優(yōu)化投資組合，降低單一資產(chǎn)的集中度風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在負(fù)債端，應(yīng)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債成本，減少對高成本負(fù)債的依賴。

北京商報(bào)記者 李秀梅