資管新規(guī)去通道化的大環(huán)境下，資產(chǎn)證券化（以下簡稱“ABS”）業(yè)務(wù)由于得到監(jiān)管和市場的支持，成為近年券商資管業(yè)務(wù)開拓的新藍海，創(chuàng)新產(chǎn)品層出。截至今年二季度末，券商開展企業(yè)ABS備案規(guī)模占市場總體比重高達85.05%。但近年券商ABS業(yè)務(wù)疾馳過程中，一些風(fēng)險隱憂也開始顯現(xiàn)，華林證券、華泰聯(lián)合等多家券商曾因ABS業(yè)務(wù)中存在不同的合規(guī)風(fēng)控等問題遭到監(jiān)管點名或處罰。未來如何規(guī)避違約風(fēng)險，該在哪些環(huán)節(jié)加以重視，也成為業(yè)內(nèi)人士探討的熱點話題。

創(chuàng)新產(chǎn)品不斷

備案規(guī)模領(lǐng)跑市場

在中小企業(yè)融資需求加大的背景下，符合監(jiān)管引導(dǎo)政策的ABS日益成為企業(yè)青睞的融資渠道，市場也得以形成規(guī)?；l(fā)展，企業(yè)ABS備案規(guī)模截至上半年末已突破3萬億元，這期間券商機構(gòu)成為市場主導(dǎo)，創(chuàng)新產(chǎn)品不斷。

9月11日，“興業(yè)圓融-廣州開發(fā)區(qū)專利許可資產(chǎn)支持專項計劃”正式發(fā)行。據(jù)了解，該項資產(chǎn)支持專項計劃的管理人及牽頭銷售機構(gòu)為興業(yè)證券。值得一提的是，這是全國發(fā)行的首單專利許可知識產(chǎn)權(quán)ABS，創(chuàng)造了全新的知識產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)模式，基礎(chǔ)資產(chǎn)為廣州開發(fā)區(qū)內(nèi)11家高新科技企業(yè)的103件發(fā)明專利、37件實用新型專利的專利許可使用費。

從該類型ABS的未來發(fā)展趨勢來看，某券商內(nèi)部人士坦言，結(jié)合國外金融領(lǐng)先發(fā)展經(jīng)驗來看，未來我國知識產(chǎn)權(quán)證券化將具有廣闊的發(fā)展空間，涉及包括專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等著作權(quán)，及其他眾多類型的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)類型，未來該領(lǐng)域還有巨大的發(fā)展空間。

事實上，除知識產(chǎn)權(quán)ABS外，今年3月，第一創(chuàng)業(yè)還首發(fā)文科租賃ABS。另外，供應(yīng)鏈金融、CMBS（商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券）等也成為近年來包括證券公司熱衷發(fā)行的新型產(chǎn)品。

對此，蘇寧金融研究院特約研究員何南野表示，ABS的本質(zhì)，在于將具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行證券化，這就意味著任何現(xiàn)金流穩(wěn)定且可以與其他主體相隔離的基礎(chǔ)資產(chǎn)都可以拿來進行資產(chǎn)證券化。

而作為企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主力發(fā)行機構(gòu)，近年來，證券公司的ABS業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。據(jù)中基協(xié)公布的資產(chǎn)支持專項計劃備案監(jiān)測簡報顯示，截至上半年末，累計有132家機構(gòu)備案了2244只資產(chǎn)支持專項計劃，總備案規(guī)模達3.04萬億元。同期，共計132家機構(gòu)開展了企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，包括證券公司81家、基金子公司49家、信托公司1家。從備案規(guī)模來看，證券公司累計備案規(guī)模高達2.58萬億元，占比85.05%；存續(xù)規(guī)模也達到1.28萬億元，占比87.81%。

從管理人備案累計規(guī)模排名來看，2019年上半年，德邦、中信、華泰、中金、平安5家證券公司無論是備案累計規(guī)模還是數(shù)量，均居前列。另外，就存續(xù)規(guī)模排名而言，前24位均為證券公司。

何南野認為，券商能成為ABS業(yè)務(wù)的主力機構(gòu)，有多方面的原因。一方面，ABS一直以來實行分道制，銀行類的信貸資產(chǎn)由信托公司來擔(dān)任發(fā)行機構(gòu)，并在銀行間交易市場進行交易，企業(yè)的信貸資產(chǎn)由券商來擔(dān)任計劃管理人，并在上交所和深交所進行交易，使得兩者在市場的開拓方面被監(jiān)管系統(tǒng)人為地隔離。由于企業(yè)類信貸資產(chǎn)相比銀行類信貸資產(chǎn)，ABS市場需求更大，這使得券商ABS發(fā)展也更為迅猛。

另一方面，在從事ABS業(yè)務(wù)時，券商自身的優(yōu)勢也更為明顯。何南野強調(diào)，券商的人才基礎(chǔ)、產(chǎn)品的創(chuàng)新及設(shè)計能力、監(jiān)管溝通、渠道銷售以及承銷等能力相比信托都更具優(yōu)勢，甚至很多券商直接從投行團隊里面撥出一小部分人員從事ABS業(yè)務(wù)，這些人員此前都有從事債權(quán)、股權(quán)等發(fā)行承銷方面的豐富經(jīng)驗，使得券商在從事ABS方面具有天然的優(yōu)勢。

風(fēng)控漏洞頻曝

大小券商均被點名

所謂“欲速則不達”，在產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮、機構(gòu)爭搶拓寬ABS藍海市場的同時，業(yè)務(wù)快速擴張的背后也頻現(xiàn)隱患。

今年5月，黑龍江證監(jiān)局對華林證券采取了出具警示函措施的決定，劍指華林證券的ABS業(yè)務(wù)。警示函內(nèi)容顯示，華林證券作為紅博會展信托受益權(quán)資產(chǎn)支持計劃管理人，因存在對特定原始權(quán)益人、擔(dān)保人的盡職調(diào)查不到位，對相關(guān)主體內(nèi)部控制、關(guān)聯(lián)關(guān)系、擔(dān)保人的債務(wù)結(jié)構(gòu)等情況盡調(diào)不到位，存續(xù)期管理不到位、信息披露不及時，對專項計劃的部分風(fēng)險防范措施、增信措施落實不到位，風(fēng)險監(jiān)測不及時，披露不充分等問題，違反了相關(guān)管理規(guī)定，黑龍江證監(jiān)局對該公司采取出具警示函的監(jiān)督管理措施。

同年4月，陜西證監(jiān)局也在對開源證券采取責(zé)令改正措施的決定中提及，開源證券資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、新三板推薦掛牌業(yè)務(wù)的質(zhì)量控制部門未能與業(yè)務(wù)部門相分離，且部分公司債券、資產(chǎn)支持專項計劃盡職調(diào)查不充分，信息披露不準(zhǔn)確，未勤勉盡責(zé)履行存續(xù)期管理工作，違反了相關(guān)規(guī)定。

另外，華泰聯(lián)合證券也因作為華泰美吉特?zé)舳假Y產(chǎn)支持專項計劃的財務(wù)顧問，未對專項計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)進行有效的合規(guī)性審查、未能保證提供給管理人的信息真實、準(zhǔn)確、完整，被江蘇證監(jiān)局采取出具警示函措施的決定。自2017年以來，還有申萬宏源、恒泰證券等多家證券公司收到監(jiān)管罰單。

滬上一位市場分析人士強調(diào)，目前來看，資產(chǎn)支持證券出現(xiàn)違約等信用事件主要有三類原因。一是基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流大幅下降或不及預(yù)期。二是原始權(quán)益人或承諾差額支付的擔(dān)保人信用資質(zhì)發(fā)生惡化。三是相關(guān)機構(gòu)基礎(chǔ)資產(chǎn)管控能力弱、發(fā)行人違規(guī)挪用資金或產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計存在缺陷。

“證券公司也存在過度追求業(yè)務(wù)發(fā)展速度而忽略了質(zhì)量的情況，”上述市場分析人士表示，“券商ABS過度大舉增長背后，難免會出現(xiàn)人員短缺、項目承做質(zhì)量下降等問題。另外，券商團隊在對ABS資產(chǎn)進行研究分析時，更關(guān)注主體信用質(zhì)量，而忽視風(fēng)險的有效隔離以及交易結(jié)構(gòu)的有效搭建，使得一旦主體發(fā)生經(jīng)營困難，ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)難以與該主體進行有效隔離，從而被波及并發(fā)生風(fēng)險問題。”

監(jiān)管應(yīng)加強違規(guī)整頓

管理人盡調(diào)能力待提升

在信用風(fēng)險高企、ABS違約事件頻發(fā)的大環(huán)境下，作為發(fā)行和計劃管理人的券商機構(gòu)該如何守好“看門人”責(zé)任，避免踩雷，監(jiān)管還需要做出哪些規(guī)范和引導(dǎo)措施，也成為業(yè)內(nèi)人士探討最多的話題之一。

何南野就指出，從券商公司管理角度上看，機構(gòu)一定要建立更為完善的項目審核機制，要在項目的立項、內(nèi)核過程中發(fā)現(xiàn)問題，提前防范風(fēng)險。從項目團隊個人方面，應(yīng)注重對市場相關(guān)風(fēng)險問題的總結(jié)，發(fā)現(xiàn)其中共性的問題，并在項目具體承做之中注意去避免上述問題，同時也應(yīng)加強個人學(xué)習(xí)，提升自己在產(chǎn)品設(shè)計及創(chuàng)新方面的能力。

“在承做盡調(diào)環(huán)節(jié)，從業(yè)人員不能放松對基礎(chǔ)資產(chǎn)的盡調(diào)核查，這是最為關(guān)鍵的一項。再有便是對于ABS增信措施方面不可流于形式，要力求增信措施真正起到風(fēng)險保障的作用。譬如增信主體或擔(dān)保方要與融資主體有明顯的風(fēng)險隔離，否則一旦一方出現(xiàn)危機，增信主體受到波及，增信措施自然就會沒有效力。”一家中型券商資管人士也對北京商報記者表示。

在監(jiān)管規(guī)范方面，中泰證券固定收益部總經(jīng)理秦龍也認為，隨著資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品高速發(fā)展，基礎(chǔ)資產(chǎn)更加多元化，交易結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，未來可以從加強對基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實性核查和提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流獨立性兩個方面降低資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的違約風(fēng)險。

另外，何南野也提出了四點建議，他表示，監(jiān)管首先應(yīng)加強對違法違規(guī)現(xiàn)象的整頓和規(guī)范，對部分從業(yè)質(zhì)量較差的券商進行相應(yīng)的懲罰，以凈化行業(yè)環(huán)境。二是應(yīng)對市場創(chuàng)新類的ABS產(chǎn)品保持更為寬容的態(tài)度，應(yīng)鼓勵創(chuàng)新。三是打破人為的隔離，強化市場間的競爭，讓信托、券商資管等可以在信貸類資產(chǎn)ABS和企業(yè)類資產(chǎn)ABS中自由競爭，強化市場的活力。四是對行業(yè)爆發(fā)式的無序增長進行相應(yīng)的管控，要注重防范債務(wù)風(fēng)險的發(fā)生，引導(dǎo)行業(yè)朝著健康、穩(wěn)健的方向發(fā)展。 北京商報記者 蘇長春 劉宇陽