6月以來(lái)，貨幣市場(chǎng)資金面持續(xù)寬松。主因包商事件沖擊，存款剛兌信仰打破帶來(lái)中小銀行融資難，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)風(fēng)控普遍收緊，進(jìn)而引發(fā)非銀機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性分層和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品頻繁違約。恰逢年中，銀行受指標(biāo)考核壓力，會(huì)在季末減少資金融出，同時(shí)6月地方債發(fā)行增量，對(duì)資金面也有一定的抽血作用。因此，為平復(fù)市場(chǎng)情緒，減少機(jī)構(gòu)誤傷，并為地方債發(fā)行保駕護(hù)航，央行等監(jiān)管機(jī)構(gòu)在6月對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行了特別呵護(hù)。

從基本面來(lái)說(shuō)，如此寬松的資金面，不可持續(xù)。

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，核心在于貨幣傳導(dǎo)不暢通。“大水漫灌”式強(qiáng)刺激并不是解決當(dāng)前問(wèn)題的辦法，本輪貨幣政策顯得更有節(jié)制。早在4月國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，央行就表示貨幣政策要“不松不緊”，總體穩(wěn)健，操作上相機(jī)抉擇，預(yù)調(diào)微調(diào)。

以目前的基本面狀況來(lái)看，并不支撐資金面的大幅收緊。一方面，世界主要經(jīng)濟(jì)體逐一進(jìn)入寬松周期，我國(guó)很難逆向而行；另一方面，下半年地方債發(fā)行、基建發(fā)力需要較寬松的貨幣環(huán)境配合；此外，降低中小企業(yè)融資成本還未達(dá)目的，在總量上不能收緊。

因此，我們更認(rèn)同央行將采取“需要多少水，就放多少水”的貨幣政策。7天回購(gòu)利率回到2.55%的政策價(jià)格，隔夜回購(gòu)回到2%左右的價(jià)格，是較為中性合理的位置。對(duì)貨幣基金來(lái)說(shuō)，在目前過(guò)于寬松的資金環(huán)境下，需要更多耐心，靜待價(jià)格中樞回歸。

（作者系農(nóng)銀貨幣、農(nóng)銀日日鑫貨幣、農(nóng)銀天天利貨幣基金經(jīng)理黃曉鵬）