6月以來，貨幣市場資金面持續(xù)寬松。主因包商事件沖擊，存款剛兌信仰打破帶來中小銀行融資難，市場機構(gòu)風控普遍收緊，進而引發(fā)非銀機構(gòu)的流動性分層和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品頻繁違約。恰逢年中，銀行受指標考核壓力，會在季末減少資金融出，同時6月地方債發(fā)行增量，對資金面也有一定的抽血作用。因此，為平復市場情緒，減少機構(gòu)誤傷，并為地方債發(fā)行保駕護航，央行等監(jiān)管機構(gòu)在6月對市場進行了特別呵護。

從基本面來說，如此寬松的資金面，不可持續(xù)。

當前中國經(jīng)濟發(fā)展存在的結(jié)構(gòu)性問題，核心在于貨幣傳導不暢通。“大水漫灌”式強刺激并不是解決當前問題的辦法，本輪貨幣政策顯得更有節(jié)制。早在4月國務院政策例行吹風會上，央行就表示貨幣政策要“不松不緊”，總體穩(wěn)健，操作上相機抉擇，預調(diào)微調(diào)。

以目前的基本面狀況來看，并不支撐資金面的大幅收緊。一方面，世界主要經(jīng)濟體逐一進入寬松周期，我國很難逆向而行；另一方面，下半年地方債發(fā)行、基建發(fā)力需要較寬松的貨幣環(huán)境配合；此外，降低中小企業(yè)融資成本還未達目的，在總量上不能收緊。

因此，我們更認同央行將采取“需要多少水，就放多少水”的貨幣政策。7天回購利率回到2.55%的政策價格，隔夜回購回到2%左右的價格，是較為中性合理的位置。對貨幣基金來說，在目前過于寬松的資金環(huán)境下，需要更多耐心，靜待價格中樞回歸。

（作者系農(nóng)銀貨幣、農(nóng)銀日日鑫貨幣、農(nóng)銀天天利貨幣基金經(jīng)理黃曉鵬）