券商業(yè)并購整合的資本大戲正在頻繁上演。繼中信證券宣布收購廣州證券后，日前，又一中型券商天風(fēng)證券宣布擬收購恒泰證券29.99%股權(quán)，劍指恒泰證券第一大股東席位，這一消息的發(fā)布也讓業(yè)界感嘆，證券業(yè)的并購潮再度開啟?？v觀兩起券商并購案，皆意在資源優(yōu)勢互補、增強資本實力，但側(cè)面上也反映出中小券商正面臨重資本發(fā)展趨勢下的生存壓力。市場人士分析稱，券商業(yè)頭部集中度上升、外資涌入等壓力來襲，也倒逼中小券商尋求特色化、差異化的路線謀局突圍。倘若中小券商不能打破自身發(fā)展局限，很可能會被市場出清和洗牌。

橫向聯(lián)合

天風(fēng)擬收購恒泰證券

5月28日晚間，天風(fēng)證券發(fā)布公告稱，已與北京慶云洲際科技有限公司等9家公司簽署股權(quán)收購意向性協(xié)議，擬收購其合計持有的恒泰證券7.8億內(nèi)資股，占目標(biāo)公司已發(fā)行股份的29.99%。在分析人士看來，天風(fēng)證券是希望通過資源整合，獲得快速擴張和業(yè)績提升的機會。

據(jù)了解，恒泰證券一直以來股權(quán)相對分散，如果本次收購順利完成，天風(fēng)證券將成為恒泰證券第一大股東，對恒泰證券的經(jīng)營決策產(chǎn)生重大影響。

記者注意到，與一般的大并小收購不同，天風(fēng)證券屬于中型券商，與恒泰證券體量差距不大，2018年財報顯示，天風(fēng)證券總資產(chǎn)為535.66億元，恒泰證券為300.5億元；天風(fēng)證券凈資產(chǎn)111.4億元，恒泰證券為95.5億元。

從此次并購的動機上看，蘇寧金融研究院特約研究員何南野對北京商報記者表示，天風(fēng)證券收購恒泰，更多是基于快速擴張和做大做強的需要，是典型的“橫向聯(lián)合”。

“天風(fēng)和恒泰的營業(yè)網(wǎng)點的布局正好是一南一北，基本能夠形成一個合力的優(yōu)勢。”首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝如是說。

中信建投發(fā)布的報告也指出，在營業(yè)網(wǎng)點方面，天風(fēng)證券總部位于武漢，2018年末擁有98家營業(yè)部，主要分布于湖北、四川、廣東等南方省市；恒泰證券注冊地位于呼和浩特，2018年末擁有144家營業(yè)部，在內(nèi)蒙古、北京、吉林等北方省市有較多的營業(yè)部布局；雙方可通過營銷渠道的合作，實現(xiàn)業(yè)務(wù)范圍的全國覆蓋。

對于天風(fēng)證券收購恒泰證券的支付方式，以及如何解決若收購成功后，有可能存在的兩方業(yè)務(wù)同質(zhì)化問題，北京商報記者就此致電天風(fēng)證券并向其發(fā)送了采訪函，但截至發(fā)稿尚未獲得回復(fù)。

大魚吃小魚

中信并購廣州證券步伐加快

近來，另一出券業(yè)并購資本大戲也頗為吸睛。中信證券收購廣州證券步伐正在加快并已正式進入監(jiān)管審核流程。

6月4日晚間，中信證券發(fā)布《中國證監(jiān)會行政許可申請補正通知書》（以下簡稱“補正通知書”）的公告稱，6月3日，公司收到證監(jiān)會出具的補正通知書。證監(jiān)會依法對公司提交的行政許可申請材料進行了審查，并要求公司在收到補正通知書之日起30個工作日內(nèi)向相關(guān)部門報送有關(guān)補正材料。

這邊中信證券緊鑼密鼓，那邊廣州證券也動作頻頻進行資源整合調(diào)整。北京商報記者注意到，5月以來，廣州證券密集申請撤銷一些分布在湖南、上海、山西、天津等地的分支機構(gòu)。另有消息稱，部分廣州證券核心業(yè)務(wù)部門的員工近日將會到中信證券工作。

在何南野看來，中信證券并購廣州證券，更多的是基于在部分地域強化自身實力的需要，彌補自身在某些地域上的相對弱勢地位，是典型的“大魚吃小魚”。

事實上，中信證券收購廣州證券有望補齊前者在華南地區(qū)的業(yè)務(wù)短板。為了夯實行業(yè)領(lǐng)先地位，中信證券早在2018年12月24日就發(fā)布公告稱，擬發(fā)行股份收購廣州證券100%股權(quán)，并將其重組為旗下的全資子公司。在2019年1月21日，中信證券回復(fù)上交所問詢函時也披露了更多收購細(xì)節(jié)，其中提到，廣州證券未來將定位為中信證券在華南地區(qū)從事特定業(yè)務(wù)的子公司，業(yè)務(wù)區(qū)域?qū)⒅饕性趶V東省、廣西壯族自治區(qū)、海南省等地，進一步鞏固其在華南地區(qū)的業(yè)務(wù)競爭力。

并購整合潮將至

如何形成合力優(yōu)勢待考

在分析人士看來，中國證券行業(yè)已經(jīng)進入較佳的并購整合期，兩起案例的發(fā)生或許將拉開券商業(yè)發(fā)展新階段并購整合潮的序幕。但需要指出的是，證券公司想要實現(xiàn)并購后預(yù)定的目標(biāo)并不輕松，是否能夠呈現(xiàn)出合力的優(yōu)勢還有待觀察。

何南野表示，當(dāng)下是券商業(yè)并購整合的一個較好時機。主要有四個方面原因：一是中國券商業(yè)的發(fā)展已經(jīng)進入了一個強者恒強的階段，并購一定是未來長時間內(nèi)中國券商業(yè)所面臨的趨勢和潮流；二是當(dāng)前中國的很多券商都面臨盈利困難、資產(chǎn)質(zhì)量惡化的情況，股東主動出售股權(quán)的意愿比前幾年大，相對來說，收購券商控股權(quán)更容易談成和實現(xiàn)；三是不同的公司在不同領(lǐng)域有各自的優(yōu)勢，通過并購，可以更好地凸顯整體優(yōu)勢，有利于券商業(yè)資源的優(yōu)化配置；四是當(dāng)前是資產(chǎn)價格的低谷，收購券商的溢價相對來說比較低，當(dāng)前情況下收購更為合理劃算。

值得一提的是，并購作為企業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展的手段無可厚非，但從作用上看卻不一定會產(chǎn)生1+1大于2的效果。據(jù)了解，證券公司的并購重組主要包括公司治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營戰(zhàn)略、人力資源、市場資源、客戶資源和企業(yè)控制權(quán)等的整合，而想要將這些整合好并產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，則需要承擔(dān)更多風(fēng)險，突破重重障礙。

何南野認(rèn)為，對于券商業(yè)收購而言，要實現(xiàn)并購后設(shè)定的目標(biāo)也是很困難的，風(fēng)險之一是整體經(jīng)營環(huán)境在惡化，在大環(huán)境不好的情況下，重規(guī)模的券商如果運營不好，反而會成為最先受波動的對象；二是注意被并購公司本身的質(zhì)地風(fēng)險，如果被并購券商本身有很多問題，隱藏著好多“雷”，那并購進來就是累贅；三是整合的風(fēng)險，尤其是人員整合風(fēng)險與業(yè)務(wù)整合風(fēng)險，如何安置好相關(guān)人員以及制定業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的思路并有效實施是最大的難題。

中小券商洗牌加劇

特色差異化經(jīng)營成生存之道

實際上，對于中小券商而言，當(dāng)前尚可依托牌照紅利維持生存，但未來隨著券商業(yè)頭部集中度上升、外資券商涌入等沖擊擴大，行業(yè)洗牌加劇不可避免。那么，中小券商真的難逃被并購的命運？除此之外，應(yīng)當(dāng)如何謀得突圍之路？

在王劍輝看來，一般來講，并購在相對成熟的行業(yè)出現(xiàn)較多，因為靠行業(yè)內(nèi)生增長，已經(jīng)沒有太多空間了，必須要靠外部增長來實現(xiàn)發(fā)展。未來隨著券商行業(yè)成熟度的提升，并購重組的次數(shù)和并購金額規(guī)模也會顯著增大。

不過他也同時指出，從發(fā)展的角度來說，只要金融機構(gòu)能有較多發(fā)展的渠道以及較大的增長空間，也不一定要采取并購手段。未來業(yè)務(wù)向龍頭集中的狀況可能還會持續(xù)，這也倒逼中小機構(gòu)需要走特色化、差異化的路線，謀得生存。中小券商應(yīng)當(dāng)在經(jīng)營模式、產(chǎn)品線、營銷模式等自己能力勝任的領(lǐng)域來拓展相對競爭優(yōu)勢。

何南野進一步分析稱，中小券商突圍之路一是做精做細(xì)，拋棄野蠻式的擴張步伐，在某一細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域做出特色，成為行業(yè)的標(biāo)桿；二是成本控制，低成本才能給客戶讓利，才能更好地活下去；三是引入更有實力的股東，借助股東的資金和資源，更快地做大做強。

“監(jiān)管部門也應(yīng)該通過一些政策的鼓勵，為一定規(guī)模的中小券商創(chuàng)造更好的生存環(huán)境。只有市場形成充分、多元化競爭時才會有博弈的空間，如果由少數(shù)機構(gòu)來壟斷市場可能帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險會更大。”王劍輝如是說。

北京商報記者 孟凡霞 馬嫡