證監(jiān)會(huì)最新發(fā)布的發(fā)審會(huì)公告讓苦等一年零10個(gè)月的紅塔證券終于在4月18日首發(fā)上會(huì)。作為2019年首家有望拿到A股IPO入場(chǎng)券的券商，紅塔證券在其申報(bào)的最新版招股說明書中表示，本次擬發(fā)行不超過3.64億股。不過，背靠中煙總公司的紅塔證券也存在業(yè)績(jī)波動(dòng)大、收入結(jié)構(gòu)單一、營(yíng)業(yè)部地域集中等多項(xiàng)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)因素，同時(shí)，還面臨著資本規(guī)模偏小、收入結(jié)構(gòu)待優(yōu)化、營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)不足的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率下降、券商發(fā)力轉(zhuǎn)型財(cái)富管理的大背景下，紅塔證券的下一步規(guī)劃也備受市場(chǎng)關(guān)注。

一波三折終上會(huì)

4月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委發(fā)布2019年第21次工作會(huì)議報(bào)告。報(bào)告顯示，定于4月18日召開發(fā)行審核委員會(huì)工作會(huì)議，紅塔證券作為被審核的發(fā)行人之一首發(fā)上會(huì)。這也是紅塔證券自2017年6月報(bào)送首次公開發(fā)行股票招股說明書申報(bào)稿以來(lái)，時(shí)隔一年零10個(gè)月，終于來(lái)到上市前的“最終考核”。

從招股書披露的信息看，紅塔證券擬發(fā)行不超過3.64億股，且不存在老股轉(zhuǎn)讓的情形，擬上市地點(diǎn)為上交所，發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部用于補(bǔ)充公司資本金，拓展相關(guān)業(yè)務(wù)。具體包括進(jìn)一步開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，擴(kuò)大融資融券等信用交易業(yè)務(wù)規(guī)模；在風(fēng)險(xiǎn)可控范圍內(nèi)，根據(jù)市場(chǎng)情況適當(dāng)擴(kuò)大自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模；加大對(duì)私募投資基金子公司、互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的投入；推進(jìn)期貨和基金子公司的增資擴(kuò)股工作等。

就相應(yīng)融資規(guī)模是否真正能為紅塔證券解決當(dāng)前存在的部分問題，某中小型券商投行人士坦言，一般情況下，券商融資主要就是為了完善公司業(yè)務(wù)和實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展，而且科創(chuàng)板的出現(xiàn)對(duì)于券商來(lái)說是長(zhǎng)期發(fā)展利好，尤其在投行業(yè)務(wù)方面，如果能夠承接到多家資質(zhì)良好的企業(yè)上市，不排除紅塔證券未來(lái)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。不過，市場(chǎng)中的不確定因素也較多，如二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)、公司業(yè)務(wù)的發(fā)展情況等。當(dāng)然，融資的前提還是要成功上市。

值得一提的是，擬發(fā)行上市的這一路，紅塔證券走得并不平坦。證監(jiān)會(huì)公開信息顯示，在報(bào)送招股說明書申報(bào)稿后，證監(jiān)會(huì)于2018年2月公布了紅塔證券首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件的反饋意見，要求紅塔證券的保薦機(jī)構(gòu)——東吳證券在30日內(nèi)對(duì)招股書中存在的部分規(guī)范性問題、信息披露問題以及與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料相關(guān)的問題逐項(xiàng)落實(shí)并進(jìn)行回復(fù)。

2018年3月20日，紅塔證券更新了招股說明書申報(bào)稿。然而，僅僅半年后，其IPO進(jìn)程就被按下暫停鍵。據(jù)公開信息顯示，截至2018年9月13日，紅塔證券IPO的審核狀態(tài)已變更為“中止審查”。不過，彼時(shí)有市場(chǎng)消息稱，該次中止與紅塔證券自身無(wú)關(guān)，可能是受某家作為中介的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)被立案調(diào)查影響。

對(duì)于詳細(xì)原因，北京商報(bào)記者多次撥打招股書中的聯(lián)系電話，但截至發(fā)稿電話并未接通。

公開資料顯示，紅塔證券成立于2002年1月，至今已超過17年。截至2018年3月20日，合和集團(tuán)持有紅塔證券約10.95億股股份，占發(fā)行前總股本的33.48%，為公司控股股東。從股權(quán)穿透看，中煙總公司為公司實(shí)際控制人。

截至2017年末，紅塔證券已設(shè)立并開業(yè)的分支機(jī)構(gòu)包括1家分公司及46家證券營(yíng)業(yè)部。同時(shí)，紅塔證券還控股紅塔期貨、紅塔基金、紅塔資管等多家子公司，業(yè)務(wù)范圍包括商品期貨經(jīng)紀(jì)、金融期貨經(jīng)紀(jì)、基金募集、基金銷售、特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等。

業(yè)績(jī)波動(dòng)大等隱憂仍存

就此次發(fā)行而言，招股書顯示，由于高度重視風(fēng)險(xiǎn)控制、內(nèi)部組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)管控制度健全有效以及未存在嚴(yán)重違法違規(guī)行為，紅塔證券2015-2017年證券公司分類評(píng)價(jià)結(jié)果均為A類A級(jí)。同時(shí)，紅塔證券也在多方面擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如區(qū)域發(fā)展優(yōu)勢(shì)、股東實(shí)力雄厚、經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健等。

不過，紅塔證券也存在多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素。在業(yè)績(jī)波動(dòng)方面，招股書指出，紅塔證券大部分收入和利潤(rùn)來(lái)源于與證券市場(chǎng)高度相關(guān)的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券投資業(yè)務(wù)、信用交易業(yè)務(wù)等，盈利水平容易受到證券市場(chǎng)周期性、波動(dòng)性的影響。

具體來(lái)看，2015年度、2016年度和2017年度，紅塔證券的營(yíng)業(yè)收入分別為19.75億元、9.75億元和11.13億元。同期，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為10.43億元、3.33億元和3.63億元，業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度較大。其中，2016年，公司歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)較上年減少68.08%，且利潤(rùn)構(gòu)成發(fā)生了較大的變化，招股書顯示，上述情況出現(xiàn)的主要原因?yàn)?016年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入和投資收益的金額大幅下降。

另外，確如上述招股書內(nèi)容所說，紅塔證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受市場(chǎng)周期、波動(dòng)影響較大。2015年，A股市場(chǎng)表現(xiàn)較好，紅塔證券的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入達(dá)8.98億元，占營(yíng)業(yè)收入的45.46%。而到了2016年和2017年，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)持續(xù)低迷，成交金額較2015年大幅下降。同期，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入也降至2.65億元和1.11億元，各占營(yíng)業(yè)收入的27.16%和15.9%。

在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)方面，紅塔證券的證券營(yíng)業(yè)部主要集中在云南省，截至2017年末，已設(shè)立并開業(yè)的證券營(yíng)業(yè)部總計(jì)46家，其中25家位于云南省內(nèi)，在地域分布方面呈現(xiàn)了較強(qiáng)的集中性。而從云南省內(nèi)代理買賣證券業(yè)務(wù)的凈收入占比看，2015-2017年，均在80%左右。未來(lái)，如若云南地區(qū)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，將對(duì)公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

“地域性強(qiáng)，收入結(jié)構(gòu)單一可能是眾多證券公司，尤其是中小型券商的特征。”首創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)王劍輝表示，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說，地域性強(qiáng)這種標(biāo)簽并不能代表這家機(jī)構(gòu)就不好，相反，多數(shù)中小型券商往往就是通過這種方式在資本規(guī)模有限的時(shí)候得以生存和發(fā)展。而且，一味地追求快速全面發(fā)展各類型業(yè)務(wù)，與頭部券商去爭(zhēng)搶反而容易造成更多的負(fù)面影響。因此，也可以走特色化發(fā)展的道路。

除上述風(fēng)險(xiǎn)外，招股書指出，紅塔證券還存在募集資金運(yùn)用、股東股權(quán)質(zhì)押等方面的風(fēng)險(xiǎn)，以及資本規(guī)模偏小、收入結(jié)構(gòu)待優(yōu)化和營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)偏少的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。

對(duì)于紅塔證券此次能否順利過會(huì)，一位不愿具名的券商內(nèi)部人士表示，從招股書顯示的數(shù)據(jù)看，紅塔證券近年來(lái)的營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)波動(dòng)較大，監(jiān)管層可能會(huì)較為關(guān)注其在今后能否保持相關(guān)數(shù)據(jù)的穩(wěn)定。同時(shí)，也會(huì)注重紅塔證券在未來(lái)的發(fā)展情況。在監(jiān)管層鼓勵(lì)符合條件的券商IPO上市的背景下，對(duì)于過會(huì)持樂觀態(tài)度，但具體情況還得以發(fā)審委的考量為準(zhǔn)。

就公司擬定下一步規(guī)劃的細(xì)節(jié)以及最新進(jìn)展等，北京商報(bào)記者致電紅塔證券，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。不過，招股書顯示，在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，一方面，維持并擴(kuò)大傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模，提升經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)專業(yè)服務(wù)能力，提高經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率；另一方面，積極探索差異化的競(jìng)爭(zhēng)模式，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)通道向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。具體做法包括推進(jìn)分公司架構(gòu)，優(yōu)化網(wǎng)點(diǎn)布局；構(gòu)建統(tǒng)一賬戶；加強(qiáng)與互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)合作等。此外，在證券投資、信用交易、私募投資基金等多項(xiàng)業(yè)務(wù)，招股書也列出了相應(yīng)的發(fā)展目標(biāo)和發(fā)展計(jì)劃。

14家券商成后備軍

當(dāng)下，資本金越來(lái)越成為影響券商競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素，不過隨著監(jiān)管IPO審核趨嚴(yán)，中小券商紛紛踏上了漫漫上市融資路。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年4月16日，IPO正常審核狀態(tài)下排隊(duì)的共有包括紅塔證券在內(nèi)的14家券商。

從審核狀態(tài)上看，中銀國(guó)際和中泰證券顯示為“已反饋”，國(guó)聯(lián)證券和東莞證券處于“中止審查”階段。另外，還有9家券商審核狀態(tài)一致處于“輔導(dǎo)備案登記受理”階段，分別為國(guó)開證券、萬(wàn)聯(lián)證券公司、華龍證券、國(guó)融證券、恒泰證券、財(cái)達(dá)證券、德邦證券、渤海證券、湘財(cái)證券。

從Wind上顯示的首次公告開始計(jì)算，有12家券商集中在2014-2017年進(jìn)行IPO審核申報(bào)，其中恒泰證券首次（最新）公告日為2014年2月25日，距今已五年有余。

北京商報(bào)記者注意到，目前等待上市的證券公司多為中小型券商，它們?cè)诋?dāng)下市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、馬太效應(yīng)凸顯的格局下，亟須通過IPO融資獲得穩(wěn)定的融資渠道，補(bǔ)充公司資本，同時(shí)擴(kuò)大市場(chǎng)知名度與影響力。

分析人士認(rèn)為，從監(jiān)管方面?zhèn)鬟f的信息可以發(fā)現(xiàn)，目前股權(quán)融資已經(jīng)顯現(xiàn)出了提速的跡象，2019年是券商進(jìn)行融資比較好的時(shí)機(jī)。一是因?yàn)楫?dāng)前市場(chǎng)融資環(huán)境比較好，市場(chǎng)預(yù)期改善，融資相對(duì)容易，綜合成本低。二是隨著此輪資本市場(chǎng)改革持續(xù)推進(jìn)，很多創(chuàng)新業(yè)務(wù)如科創(chuàng)板以及衍生品等創(chuàng)新業(yè)務(wù)都在持續(xù)推進(jìn)，要求券商投入大量人力與資源進(jìn)行布局，以獲得更好的競(jìng)爭(zhēng)力。另外，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的開放，外資將逐步進(jìn)入，中小型券商更需抓緊市場(chǎng)融資窗口以便在將來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)更多主動(dòng)性。

北京商報(bào)記者 孟凡霞 劉宇陽(yáng) 實(shí)習(xí)記者 馬嫡