隨著科創(chuàng)板發(fā)行細則以及相關配套文件的緊密落地，距離科創(chuàng)板開板的日子也愈加臨近。近40只科創(chuàng)板主題公募基金的迅速上報令業(yè)內(nèi)驚呼基金公司在抓緊跑馬圈地。而主題基金及存量權益類基金均可參與投資的政策，也為廣大基民提供了參與科創(chuàng)板投資的機會。但對于基金公司來說，投資科創(chuàng)板尚屬摸石頭過河，在投資階段如何給虧損企業(yè)定價估值，如何規(guī)避踩雷等成為較大難點，給相關投研團隊帶來了較高的挑戰(zhàn)。在投資者方面，部分業(yè)內(nèi)人士也建議，應在了解科創(chuàng)板可能存在的風險及自身風險偏好的基礎上再進行布局。

未發(fā)先火 基金公司跑馬圈地

3月1日，科創(chuàng)板正式開閘，經(jīng)證監(jiān)會批準，上交所、中國結算等相關業(yè)務規(guī)則隨之發(fā)布。在市場分析人士看來，發(fā)行細則及相關配套文件的緊密落地預示著科創(chuàng)板開板的日子也愈加臨近，但距離科創(chuàng)板上市企業(yè)名單的確定仍有一段時間，也就是說，投資標的目前仍待明確。

不過，這并不妨礙基金公司布局科創(chuàng)板主題基金的熱情。北京商報記者注意到，華夏基金、嘉實基金等6家基金公司率先上報首批科創(chuàng)板主題基金。截至3月5日，據(jù)證監(jiān)會公布的基金名稱統(tǒng)計，與科創(chuàng)板相關的產(chǎn)品已多達39只。其中，萬家基金申報的產(chǎn)品數(shù)量最多，達到4只，華夏基金、廣發(fā)基金、南方基金等也已申報了3只。而據(jù)部分還未有產(chǎn)品上報的基金公司透露，目前也正在加緊研究，近期就會提交材料。

從申報的產(chǎn)品類型來看，大部分為普通混合型基金、靈活配置混合型基金或封閉式基金。就封閉式基金的申報，一家大型公募市場部人士表示，是由上交所發(fā)起并推動的，主要用于科創(chuàng)板的打新，可以無底倉打新，也算是政策方面的優(yōu)惠。據(jù)統(tǒng)計，目前已經(jīng)上報的封閉式基金共有12只，除工銀瑞信基金旗下產(chǎn)品采取兩年封閉運作外，其余11只的封閉運作期皆為三年。

在南方一家頭部公募的內(nèi)部人士看來，科創(chuàng)板對標的是美國的納斯達克，未來市場發(fā)展的潛力巨大，但目前公募著重申報權益類產(chǎn)品主要是意在跑馬圈地，提前搶占市場份額。而指數(shù)型基金才是基金公司重要布局的對象，且指數(shù)基金尤其是上市交易的ETF產(chǎn)品較為看重先發(fā)優(yōu)勢，因此，未來投資標的具體明確且交易所發(fā)布相應的可跟蹤指數(shù)后，基金公司之間關于科創(chuàng)板產(chǎn)品的競爭才會到達白熱化階段。

對于科創(chuàng)板主題基金的首募情況，多家基金公司表示不抱太高的預期。上述內(nèi)部人士就坦言，當前投資標的等進一步細節(jié)尚不明朗，在基金正式募集之前仍可能出現(xiàn)各種變動，因此不抱過高預期。滬上一家中型公募內(nèi)部人士也強調，公司方面不太清楚目前市場的反響如何，預期也不會太高。

而業(yè)內(nèi)分析人士則普遍較為看好。長量基金資深研究員王驊認為，首批募集情況應該不會太差，因為考慮到試點作用，且首批獲批的基金可能也不會太多，而科創(chuàng)板正是各方努力推進的板塊，應該能夠吸引到不少投資者的目光。天相投顧投資研究中心負責人賈志也表示，科創(chuàng)板是目前最大的熱點，投資者都充滿了好奇與期待，募集情況不會太差。

摸石頭過河 投研仍是難點

雖然基金公司布局科創(chuàng)板產(chǎn)品的熱情高漲，但在部分公募人士看來，由于科創(chuàng)板在企業(yè)上市及退市的要求方面與A股其他板塊有所不同，尤其是首批上市企業(yè)存在未盈利的可能性，而對于存在問題的企業(yè)更是采取“史上最嚴退市制度”。因此，基金公司在科創(chuàng)板方面的投研仍屬于摸著石頭過河，包括標的企業(yè)的合理定價估值及規(guī)避踩雷等在內(nèi)的多項投研內(nèi)容也仍是難點。

在估值方面，萬家基金表示，原有A股公司上市時就要滿足一定的盈利要求，企業(yè)發(fā)展相對成熟，因而其研究和估值相對簡單和直觀，投資者通常用市盈率PE、市凈率PB等指標來進行評估。而對于科創(chuàng)板的公司，該市場所屬的行業(yè)大多是近年新興發(fā)展起來的，投資者需要緊跟時代潮流，在研究工作上付出更多努力。在估值方面，科創(chuàng)板公司的盈利狀況可能還不穩(wěn)定，暫時無法一概套用市盈率PE來估值。另外，科技創(chuàng)新類企業(yè)通常是人力資本密集型產(chǎn)業(yè)，即輕資產(chǎn)類，市凈率PB也不太適用。

對此，萬家基金在考量相關標的企業(yè)方面提出了營收和現(xiàn)金流兩個指標。首先，營收是公司業(yè)務正常開展的最直接的體現(xiàn)，營收的良性增長往往對應著業(yè)務發(fā)展的良好態(tài)勢。對于發(fā)展初期的企業(yè)，其營收可能還不足以覆蓋先期和同期投入的成本，盈利暫時還無法匹配，就可能體現(xiàn)為虧損。但隨著業(yè)務規(guī)模和營收持續(xù)增長，逐步覆蓋成本之后，盈利就會體現(xiàn)出來。

而公司經(jīng)營現(xiàn)金流很好，說明現(xiàn)有業(yè)務的盈利狀況很好，賺到了很多真金白銀。但公司為了將來能夠賺更多的錢，加大投入（通常體現(xiàn)為投資現(xiàn)金流），例如業(yè)務網(wǎng)點的擴張，基礎設施的增加等，形成了較多的當期費用和折舊，使得短期盈利狀況仍較薄弱。但隨著業(yè)務規(guī)模的擴大，經(jīng)營現(xiàn)金流會繼續(xù)增長。當公司稍微放慢投入的節(jié)奏，或者營收與投入相匹配后，現(xiàn)金流就會體現(xiàn)為盈利，盈利迅速跟上，超預期增長。

王驊則認為，首批進入科創(chuàng)板的企業(yè)出現(xiàn)預期虧損的情況可能性不大，在利潤規(guī)模較小的情況下，科創(chuàng)企業(yè)難以與目前二級市場估值體系對接，可能會有高估的情況，但是估值體系勢必也會隨著市場價格調整逐漸調整。

在規(guī)避踩雷方面，南方一家大型公募投研負責人坦言，由于科創(chuàng)板對于企業(yè)首發(fā)上市后的減持時間規(guī)定及相關的退市制度與主板有所不同，甚至可能出現(xiàn)部分企業(yè)強制退市的情況，因此研究員在對標的企業(yè)的各方面包括財務情況等的調研也必須要更加謹慎和深入，不然很容易出現(xiàn)踩雷的風險。

而正因為對于投研的重視和謹慎，北京商報記者從多家基金公司內(nèi)部人士處了解到，一般不會選擇新任的研究員，而是會指派幾位從事與科創(chuàng)板上市企業(yè)相關行業(yè)的資深研究員專門進行投研。就科創(chuàng)板主題基金的擬任操盤手，也多會在權益類產(chǎn)品中管理科技創(chuàng)新、互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥等行業(yè)主題基金的績優(yōu)基金經(jīng)理中進行選擇。在科創(chuàng)板標的投資方面，即使是新上報的科創(chuàng)板主題基金，在前期也只會進行小范圍的布局。

警惕風險 投資者應知己知彼

作為在投資方面相對專業(yè)的基金公司來說，仍需對科創(chuàng)板標的企業(yè)進行更加全面和深入的了解。那么，作為普通投資者，如何才能在科創(chuàng)板正式開放之后，更好地分享企業(yè)和市場成長的紅利呢？

王驊表示，無論是從納斯達克市場的經(jīng)驗，還是香港創(chuàng)業(yè)板、深圳創(chuàng)業(yè)板的歷史經(jīng)驗看，以新興產(chǎn)業(yè)公司為主要標的的股票市場，通常都會面臨較主板更大的波動幅度，同樣投資于創(chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)的基金也避免不了大幅波動。投資者需要仔細甄別相關基金產(chǎn)品的屬性，特別是產(chǎn)品背后所屬基金公司的綜合能力。

賈志也認為，相較于現(xiàn)有的公募基金產(chǎn)品，科創(chuàng)板主題基金的波動會更大。投資者在選擇相關產(chǎn)品時，還是要堅持長期價值投資，能夠接受適度的波動。

一位接近公募的人士也向北京商報記者坦言，根據(jù)設立的科創(chuàng)板投資門檻可以看出，監(jiān)管對于投資科創(chuàng)板所產(chǎn)生的風險也是較為慎重的。因此投資者應當更加全面地了解科創(chuàng)板的相關制度以及可能面對的風險。同時，也需要正視自身的風險偏好。對于風險偏好較低的投資者，建議可以申購封閉式基金，由于可以打新，且布局科創(chuàng)板股票的比例較低，因此投資者也有一定的收益保護。“想要購買其他科創(chuàng)板主題基金的投資者，一定要提前對科創(chuàng)板進行詳細了解，并精選一些投研實力比較強的基金公司。”上述接近公募的人士如是說。

北京商報記者 蘇長春 劉宇陽/文　賈叢叢/制表