隨著科創(chuàng)板發(fā)行細(xì)則以及相關(guān)配套文件的緊密落地，距離科創(chuàng)板開板的日子也愈加臨近。近40只科創(chuàng)板主題公募基金的迅速上報(bào)令業(yè)內(nèi)驚呼基金公司在抓緊跑馬圈地。而主題基金及存量權(quán)益類基金均可參與投資的政策，也為廣大基民提供了參與科創(chuàng)板投資的機(jī)會(huì)。但對(duì)于基金公司來(lái)說(shuō)，投資科創(chuàng)板尚屬摸石頭過(guò)河，在投資階段如何給虧損企業(yè)定價(jià)估值，如何規(guī)避踩雷等成為較大難點(diǎn)，給相關(guān)投研團(tuán)隊(duì)帶來(lái)了較高的挑戰(zhàn)。在投資者方面，部分業(yè)內(nèi)人士也建議，應(yīng)在了解科創(chuàng)板可能存在的風(fēng)險(xiǎn)及自身風(fēng)險(xiǎn)偏好的基礎(chǔ)上再進(jìn)行布局。

未發(fā)先火 基金公司跑馬圈地

3月1日，科創(chuàng)板正式開閘，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，上交所、中國(guó)結(jié)算等相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則隨之發(fā)布。在市場(chǎng)分析人士看來(lái)，發(fā)行細(xì)則及相關(guān)配套文件的緊密落地預(yù)示著科創(chuàng)板開板的日子也愈加臨近，但距離科創(chuàng)板上市企業(yè)名單的確定仍有一段時(shí)間，也就是說(shuō)，投資標(biāo)的目前仍待明確。

不過(guò)，這并不妨礙基金公司布局科創(chuàng)板主題基金的熱情。北京商報(bào)記者注意到，華夏基金、嘉實(shí)基金等6家基金公司率先上報(bào)首批科創(chuàng)板主題基金。截至3月5日，據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的基金名稱統(tǒng)計(jì)，與科創(chuàng)板相關(guān)的產(chǎn)品已多達(dá)39只。其中，萬(wàn)家基金申報(bào)的產(chǎn)品數(shù)量最多，達(dá)到4只，華夏基金、廣發(fā)基金、南方基金等也已申報(bào)了3只。而據(jù)部分還未有產(chǎn)品上報(bào)的基金公司透露，目前也正在加緊研究，近期就會(huì)提交材料。

從申報(bào)的產(chǎn)品類型來(lái)看，大部分為普通混合型基金、靈活配置混合型基金或封閉式基金。就封閉式基金的申報(bào)，一家大型公募市場(chǎng)部人士表示，是由上交所發(fā)起并推動(dòng)的，主要用于科創(chuàng)板的打新，可以無(wú)底倉(cāng)打新，也算是政策方面的優(yōu)惠。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前已經(jīng)上報(bào)的封閉式基金共有12只，除工銀瑞信基金旗下產(chǎn)品采取兩年封閉運(yùn)作外，其余11只的封閉運(yùn)作期皆為三年。

在南方一家頭部公募的內(nèi)部人士看來(lái)，科創(chuàng)板對(duì)標(biāo)的是美國(guó)的納斯達(dá)克，未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展的潛力巨大，但目前公募著重申報(bào)權(quán)益類產(chǎn)品主要是意在跑馬圈地，提前搶占市場(chǎng)份額。而指數(shù)型基金才是基金公司重要布局的對(duì)象，且指數(shù)基金尤其是上市交易的ETF產(chǎn)品較為看重先發(fā)優(yōu)勢(shì)，因此，未來(lái)投資標(biāo)的具體明確且交易所發(fā)布相應(yīng)的可跟蹤指數(shù)后，基金公司之間關(guān)于科創(chuàng)板產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)才會(huì)到達(dá)白熱化階段。

對(duì)于科創(chuàng)板主題基金的首募情況，多家基金公司表示不抱太高的預(yù)期。上述內(nèi)部人士就坦言，當(dāng)前投資標(biāo)的等進(jìn)一步細(xì)節(jié)尚不明朗，在基金正式募集之前仍可能出現(xiàn)各種變動(dòng)，因此不抱過(guò)高預(yù)期。滬上一家中型公募內(nèi)部人士也強(qiáng)調(diào)，公司方面不太清楚目前市場(chǎng)的反響如何，預(yù)期也不會(huì)太高。

而業(yè)內(nèi)分析人士則普遍較為看好。長(zhǎng)量基金資深研究員王驊認(rèn)為，首批募集情況應(yīng)該不會(huì)太差，因?yàn)榭紤]到試點(diǎn)作用，且首批獲批的基金可能也不會(huì)太多，而科創(chuàng)板正是各方努力推進(jìn)的板塊，應(yīng)該能夠吸引到不少投資者的目光。天相投顧投資研究中心負(fù)責(zé)人賈志也表示，科創(chuàng)板是目前最大的熱點(diǎn)，投資者都充滿了好奇與期待，募集情況不會(huì)太差。

摸石頭過(guò)河 投研仍是難點(diǎn)

雖然基金公司布局科創(chuàng)板產(chǎn)品的熱情高漲，但在部分公募人士看來(lái)，由于科創(chuàng)板在企業(yè)上市及退市的要求方面與A股其他板塊有所不同，尤其是首批上市企業(yè)存在未盈利的可能性，而對(duì)于存在問(wèn)題的企業(yè)更是采取“史上最嚴(yán)退市制度”。因此，基金公司在科創(chuàng)板方面的投研仍屬于摸著石頭過(guò)河，包括標(biāo)的企業(yè)的合理定價(jià)估值及規(guī)避踩雷等在內(nèi)的多項(xiàng)投研內(nèi)容也仍是難點(diǎn)。

在估值方面，萬(wàn)家基金表示，原有A股公司上市時(shí)就要滿足一定的盈利要求，企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟，因而其研究和估值相對(duì)簡(jiǎn)單和直觀，投資者通常用市盈率PE、市凈率PB等指標(biāo)來(lái)進(jìn)行評(píng)估。而對(duì)于科創(chuàng)板的公司，該市場(chǎng)所屬的行業(yè)大多是近年新興發(fā)展起來(lái)的，投資者需要緊跟時(shí)代潮流，在研究工作上付出更多努力。在估值方面，科創(chuàng)板公司的盈利狀況可能還不穩(wěn)定，暫時(shí)無(wú)法一概套用市盈率PE來(lái)估值。另外，科技創(chuàng)新類企業(yè)通常是人力資本密集型產(chǎn)業(yè)，即輕資產(chǎn)類，市凈率PB也不太適用。

對(duì)此，萬(wàn)家基金在考量相關(guān)標(biāo)的企業(yè)方面提出了營(yíng)收和現(xiàn)金流兩個(gè)指標(biāo)。首先，營(yíng)收是公司業(yè)務(wù)正常開展的最直接的體現(xiàn)，營(yíng)收的良性增長(zhǎng)往往對(duì)應(yīng)著業(yè)務(wù)發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)。對(duì)于發(fā)展初期的企業(yè)，其營(yíng)收可能還不足以覆蓋先期和同期投入的成本，盈利暫時(shí)還無(wú)法匹配，就可能體現(xiàn)為虧損。但隨著業(yè)務(wù)規(guī)模和營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，逐步覆蓋成本之后，盈利就會(huì)體現(xiàn)出來(lái)。

而公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流很好，說(shuō)明現(xiàn)有業(yè)務(wù)的盈利狀況很好，賺到了很多真金白銀。但公司為了將來(lái)能夠賺更多的錢，加大投入（通常體現(xiàn)為投資現(xiàn)金流），例如業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)張，基礎(chǔ)設(shè)施的增加等，形成了較多的當(dāng)期費(fèi)用和折舊，使得短期盈利狀況仍較薄弱。但隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。當(dāng)公司稍微放慢投入的節(jié)奏，或者營(yíng)收與投入相匹配后，現(xiàn)金流就會(huì)體現(xiàn)為盈利，盈利迅速跟上，超預(yù)期增長(zhǎng)。

王驊則認(rèn)為，首批進(jìn)入科創(chuàng)板的企業(yè)出現(xiàn)預(yù)期虧損的情況可能性不大，在利潤(rùn)規(guī)模較小的情況下，科創(chuàng)企業(yè)難以與目前二級(jí)市場(chǎng)估值體系對(duì)接，可能會(huì)有高估的情況，但是估值體系勢(shì)必也會(huì)隨著市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整逐漸調(diào)整。

在規(guī)避踩雷方面，南方一家大型公募投研負(fù)責(zé)人坦言，由于科創(chuàng)板對(duì)于企業(yè)首發(fā)上市后的減持時(shí)間規(guī)定及相關(guān)的退市制度與主板有所不同，甚至可能出現(xiàn)部分企業(yè)強(qiáng)制退市的情況，因此研究員在對(duì)標(biāo)的企業(yè)的各方面包括財(cái)務(wù)情況等的調(diào)研也必須要更加謹(jǐn)慎和深入，不然很容易出現(xiàn)踩雷的風(fēng)險(xiǎn)。

而正因?yàn)閷?duì)于投研的重視和謹(jǐn)慎，北京商報(bào)記者從多家基金公司內(nèi)部人士處了解到，一般不會(huì)選擇新任的研究員，而是會(huì)指派幾位從事與科創(chuàng)板上市企業(yè)相關(guān)行業(yè)的資深研究員專門進(jìn)行投研。就科創(chuàng)板主題基金的擬任操盤手，也多會(huì)在權(quán)益類產(chǎn)品中管理科技創(chuàng)新、互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥等行業(yè)主題基金的績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理中進(jìn)行選擇。在科創(chuàng)板標(biāo)的投資方面，即使是新上報(bào)的科創(chuàng)板主題基金，在前期也只會(huì)進(jìn)行小范圍的布局。

警惕風(fēng)險(xiǎn) 投資者應(yīng)知己知彼

作為在投資方面相對(duì)專業(yè)的基金公司來(lái)說(shuō)，仍需對(duì)科創(chuàng)板標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行更加全面和深入的了解。那么，作為普通投資者，如何才能在科創(chuàng)板正式開放之后，更好地分享企業(yè)和市場(chǎng)成長(zhǎng)的紅利呢？

王驊表示，無(wú)論是從納斯達(dá)克市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，還是香港創(chuàng)業(yè)板、深圳創(chuàng)業(yè)板的歷史經(jīng)驗(yàn)看，以新興產(chǎn)業(yè)公司為主要標(biāo)的的股票市場(chǎng)，通常都會(huì)面臨較主板更大的波動(dòng)幅度，同樣投資于創(chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)的基金也避免不了大幅波動(dòng)。投資者需要仔細(xì)甄別相關(guān)基金產(chǎn)品的屬性，特別是產(chǎn)品背后所屬基金公司的綜合能力。

賈志也認(rèn)為，相較于現(xiàn)有的公募基金產(chǎn)品，科創(chuàng)板主題基金的波動(dòng)會(huì)更大。投資者在選擇相關(guān)產(chǎn)品時(shí)，還是要堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資，能夠接受適度的波動(dòng)。

一位接近公募的人士也向北京商報(bào)記者坦言，根據(jù)設(shè)立的科創(chuàng)板投資門檻可以看出，監(jiān)管對(duì)于投資科創(chuàng)板所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也是較為慎重的。因此投資者應(yīng)當(dāng)更加全面地了解科創(chuàng)板的相關(guān)制度以及可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，也需要正視自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者，建議可以申購(gòu)封閉式基金，由于可以打新，且布局科創(chuàng)板股票的比例較低，因此投資者也有一定的收益保護(hù)。“想要購(gòu)買其他科創(chuàng)板主題基金的投資者，一定要提前對(duì)科創(chuàng)板進(jìn)行詳細(xì)了解，并精選一些投研實(shí)力比較強(qiáng)的基金公司。”上述接近公募的人士如是說(shuō)。

北京商報(bào)記者 蘇長(zhǎng)春 劉宇陽(yáng)/文　賈叢叢/制表