2018年隨著央行貨幣政策的寬松以及銀行負債需求的減少,貨幣市場利率一路下行。一二季度,資金面已顯寬松態(tài)勢,但3個月存單價格仍然維持在4%以上,且4月下旬資金面收緊,因此市場對寬松還存在觀望。
但從下半年開始,資金價格快速下行,即使在季末、年末等時點,也并未出現(xiàn)極度緊張的情況,后市寬松格局得到市場確認。相應的,過去一年貨幣基金收益率普遍下行,貨幣基金B(yǎng)類7日年化收益率中位數(shù),由年初的4.2%左右下行至年底的2.8%左右。
貨幣市場利率下行后,債券市場通過加杠桿賺取利差的行為顯著上升。貨幣基金杠桿率中位數(shù)由2017年底的7.4%上升至2018年底的9.1%,債券基金債券市值占基金凈值比中位數(shù)由2017年的99.2%上升至2018年底的111%,加杠桿行為明顯。然而,隔夜資金價格卻并沒有像2015、2016年那樣長期盤桓在2%以下。盡管R001近期有下探到2%以下,但都很快回歸到2.3%-2.5%左右,且銀行對隔夜資金融出量有所控制。隨著杠桿率的提升,資金需求剛性增加,資金供給卻可能是不穩(wěn)定的,增加了債券市場的波動性。
2019年,整體的貨幣環(huán)境較寬松。一來國內(nèi)經(jīng)濟仍有壓力,寬信用傳導不暢通,經(jīng)濟復蘇需要維持一個較寬松的貨幣環(huán)境,2018年已經(jīng)實現(xiàn)四次降準,并且2019年1月15日和25日,央行分別下調(diào)準備金率0.5個點,可以預見今年仍會繼續(xù)降準。二來美國經(jīng)濟下行壓力加大,對國內(nèi)經(jīng)濟勢必造成拖累,國內(nèi)寬松的貨幣環(huán)境也有利于應對外部沖擊。
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