近兩年來(lái)債券違約爆雷事件的頻發(fā)，也讓一眾踩雷基金公司的投研實(shí)力遭到質(zhì)疑。近日，東吳鼎利債基因持有債券16信威01的估值被大幅下調(diào)導(dǎo)致凈值暴跌一事，再度將東吳基金推上風(fēng)口浪尖。需要注意的是，此次爭(zhēng)議的焦點(diǎn)不僅限于該公司投研能力不足，而且直指該公司投資者保護(hù)意識(shí)的缺失。2018年四季度，東吳鼎利債基持倉(cāng)的16信威01問(wèn)題債券因估值調(diào)高凈值大漲，引得大批新進(jìn)投資者入場(chǎng)，但1月25日產(chǎn)品凈值暴跌前夕，公司的自有資金卻率先出逃，恐留下大批持有人無(wú)奈買(mǎi)單，由此也遭到市場(chǎng)的考問(wèn)。

自有資金率先出逃引爭(zhēng)議

在1月25日的債券型基金凈值排行榜中，6只債券型基金（份額分開(kāi)計(jì)算，下同）領(lǐng)跌，為首的信達(dá)澳銀純債凈值單日跌幅高達(dá)12.42%，東吳基金旗下更是有5只產(chǎn)品的凈值跌幅包攬倒數(shù)第2-6名，其中，東吳鼎利領(lǐng)跌6.81%。而作為中低風(fēng)險(xiǎn)的信達(dá)澳銀純債和東吳鼎利的日常凈值變動(dòng)為0%或0.1%。由此，單日的凈值異動(dòng)也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

北京商報(bào)記者通過(guò)滬上一位基金公司內(nèi)部人士了解到，上述兩只產(chǎn)品的凈值大跌與1月25日中證指數(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中證公司”）大幅下調(diào)16信威01債券的估值相關(guān)。上述內(nèi)部人士透露，1月25日，中證公司將16信威01的估值從99.85元調(diào)整至73.28元，下調(diào)幅度約為26.61%。

而從兩只產(chǎn)品的2018年四季報(bào)來(lái)看，16信威01為信達(dá)澳銀純債在2018年末的第二大重倉(cāng)債券，占基金資產(chǎn)比例的25.49%，估值為100元。同時(shí)，16信威01還是東吳鼎利債券在2018年末的第一大重倉(cāng)債券，占基金資產(chǎn)比例的30.85%，估值為96.21元。

值得一提的是，就在2018年三季度末，兩只產(chǎn)品對(duì)其的估值還在85.23元的相對(duì)低點(diǎn)。可見(jiàn)，信達(dá)澳銀純債和東吳鼎利均在四季度對(duì)16信威01進(jìn)行了估值上調(diào)。不過(guò)，與信達(dá)澳銀和東吳鼎利判斷不同的是，當(dāng)時(shí)重倉(cāng)持有16信威01的博時(shí)安心收益?zhèn)?，卻在三季度時(shí)就給出了低至68元的估值，另外，根據(jù)最新的公開(kāi)信息顯示，博時(shí)基金又一度將該債券估值下調(diào)至50元以下。

然而，也正因?yàn)闁|吳鼎利2018年四季度對(duì)16信威01估值的上調(diào)，導(dǎo)致業(yè)績(jī)大漲，也助力了該基金規(guī)模的擴(kuò)張。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，該基金去年四季度收益漲幅達(dá)7.51%，遠(yuǎn)超同類(lèi)同期1.31%的平均收益。規(guī)模方面，截至三季度末，該基金規(guī)模僅有0.39億元，四季度末該基金規(guī)模已大增至1.26億元，期間申購(gòu)總份額達(dá)到1.56億份。

聰明的是，在1月25日東吳鼎利大跌前，東吳基金自有資金早已率先出逃，2018年四季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，就在東吳基金四季度規(guī)模擴(kuò)增，業(yè)績(jī)也回升的當(dāng)口，該公司卻選擇在去年12月19日贖回700萬(wàn)份。截至四季度末基金管理人持有份額為586.06萬(wàn)份，占基金總份額的4.51%。

公開(kāi)資料顯示，東吳基金曾在2018年前三季度共4次自購(gòu)東吳鼎利，截至三季度末已持有1286.06萬(wàn)份，占該基金總份額的29.92%，成為東吳鼎利的第一大持有人，也就是說(shuō)，去年四季度東吳基金已將一半的自購(gòu)資金及時(shí)止損。

但是反觀(guān)投資者們恐怕就沒(méi)那么幸運(yùn)了，有市場(chǎng)人士對(duì)北京商報(bào)記者坦言，可以想象面對(duì)四季度東吳鼎利的大漲，大批新進(jìn)投資者涌入，但其中很多可能并沒(méi)有意識(shí)到后續(xù)16信威01會(huì)存在估值調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，以致如今來(lái)不及出逃蒙受損失。面對(duì)近期產(chǎn)品凈值大跌，在一家第三方基金銷(xiāo)售平臺(tái)東吳鼎利的基金吧中，多位投資者表達(dá)了不滿(mǎn)，有的要求東吳基金出面澄清，甚至部分準(zhǔn)備咨詢(xún)律師，聯(lián)合起訴等，也有投資者表達(dá)了在一個(gè)月之前“落袋為安”的慶幸。

就詳細(xì)情況和原因，北京商報(bào)記者采訪(fǎng)東吳基金，相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，估值方面，東吳基金采用的是第三方估值機(jī)構(gòu)中證公司的估值，自身并沒(méi)有進(jìn)行調(diào)整，中證公司每天會(huì)有估值價(jià)，東吳基金都客觀(guān)采用。但對(duì)于高位贖回等原因，負(fù)責(zé)人則表示，沒(méi)有公司層面的流程，不方便回復(fù)。而就估值方面，信達(dá)澳銀基金的相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示是跟蹤中證公司的估值。

投資者保護(hù)意識(shí)缺失

雖然對(duì)于16信威01的估值調(diào)高并非東吳基金主動(dòng)為之，但也有多位業(yè)內(nèi)人士向北京商報(bào)記者表示了對(duì)東吳基金做法的質(zhì)疑。北京一家中型公募內(nèi)部人士對(duì)記者指出，此前同樣持有存在違約風(fēng)險(xiǎn)債券的博時(shí)安心收益就及時(shí)進(jìn)行了合理的估值調(diào)整，這也是常規(guī)的做法。而同樣跟蹤中證估值的信達(dá)澳銀也在16信威01可能出現(xiàn)違約之前對(duì)投資者進(jìn)行了及時(shí)提醒。

北京商報(bào)記者就相關(guān)情況采訪(fǎng)信達(dá)澳銀基金，相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，16信威01自2016年停牌以來(lái)，公開(kāi)信息就一直較少。了解到1月25日該債券開(kāi)啟回售，若回售失敗就可能出現(xiàn)債券違約的情況，引發(fā)旗下信達(dá)澳銀純債凈值暴跌，對(duì)投資者利益造成損失。自上周起信達(dá)澳銀就逐個(gè)聯(lián)系基金持有人，建議其在1月23日和24日兩天贖回。而到1月25日當(dāng)天，基金中普通投資者持有的基金份額已基本贖回完畢，目前僅剩公司自有資金，因此，當(dāng)時(shí)的暴跌應(yīng)該未對(duì)投資者造成太大影響。

此外，在估值的判定方面，滬上一位第三方機(jī)構(gòu)分析師表示，債券的估值一般采用攤余成本法，其他的大部分都是用的市價(jià)法估值，即使不用市價(jià)法的定開(kāi)債基也會(huì)對(duì)資產(chǎn)久期有嚴(yán)格限制，并且也會(huì)用對(duì)應(yīng)市場(chǎng)的第三方估值以求公允，比如交易所債券用中證估值，銀行間債券用中債估值。

南方一家公募市場(chǎng)部人士坦言，雖然根據(jù)不同的債券類(lèi)型，基金公司一般情況下會(huì)選擇不同第三方機(jī)構(gòu)的估值進(jìn)行跟蹤，但其所在的基金公司也有預(yù)案，尤其是遇到有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券，就不能簡(jiǎn)單采用第三方估值，需要與估值委員會(huì)一起討論出估值才行。此外，對(duì)于債券估值的較大調(diào)整，基金公司也應(yīng)當(dāng)發(fā)布公告進(jìn)行原因和估值調(diào)整公示。北京商報(bào)記者也通過(guò)多位業(yè)內(nèi)人士了解到，大部分基金公司也會(huì)組建自有的估值委員會(huì)或信用評(píng)級(jí)團(tuán)隊(duì)。

內(nèi)控能力待提升

事實(shí)上，2018年12月，中證協(xié)和中基協(xié)聯(lián)合下發(fā)的《證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)債券投資交易業(yè)務(wù)內(nèi)控指引》正式文件中，就將規(guī)范的重點(diǎn)落在債券投資內(nèi)控體系的建立以及內(nèi)部信用評(píng)級(jí)的加強(qiáng)。要求證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)證券自營(yíng)或資管業(yè)務(wù)參與債券投資交易，應(yīng)當(dāng)建立以“風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)管理”、“內(nèi)部評(píng)級(jí)”、“額度管理”和“交易監(jiān)控”為核心的多維度風(fēng)險(xiǎn)管理體系，同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)建立內(nèi)部評(píng)級(jí)機(jī)制。

長(zhǎng)量基金資深研究員王驊對(duì)此表示，過(guò)去一段時(shí)間的公募踩雷事件暴露了一些基金公司過(guò)度依賴(lài)外部評(píng)級(jí)，基金公司踩雷與自身過(guò)于激進(jìn)的投資模式以及過(guò)分依賴(lài)外部機(jī)構(gòu)給出的債券評(píng)級(jí)不無(wú)關(guān)系。而完善的內(nèi)部評(píng)級(jí)制度則能夠在外部評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)上，按照各個(gè)公司的投資策略和方向?qū)M投資的信用債進(jìn)行內(nèi)部信用評(píng)估，結(jié)合宏觀(guān)利率水平和擬投資債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，為債券投資備選庫(kù)的創(chuàng)建和管理提供依據(jù)并進(jìn)行跟蹤。

面對(duì)持倉(cāng)債券存在違約風(fēng)險(xiǎn)的正確做法，上述公募市場(chǎng)部人士指出，首先，基金公司應(yīng)該提前關(guān)閉申購(gòu)，防止更多投資者利益受損。同時(shí)公告延遲贖回，由于部分機(jī)構(gòu)投資者持有的份額過(guò)大，大額快速贖回后會(huì)導(dǎo)致單一券種占比提高，其他投資者的利益受損進(jìn)一步擴(kuò)大，因此，也需要對(duì)于大額贖回進(jìn)行部分確認(rèn)。“如果拿自家的錢(qián)來(lái)接就算了，還讓自家的錢(qián)先跑了，留散戶(hù)在里面，他們這個(gè)做法有點(diǎn)不太厚道。”該市場(chǎng)部人士如是說(shuō)。

一位績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理也在其內(nèi)部調(diào)研報(bào)告中陳述，對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)策略主要是對(duì)持倉(cāng)發(fā)行人進(jìn)行日常跟蹤，如果發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)則盡量賣(mài)出，如果流動(dòng)性不好則進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研，了解發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)狀況和再融資能力，為發(fā)行人提供有關(guān)整改建議。

北京商報(bào)記者注意到，東吳鼎利在1月22日發(fā)布“暫停申購(gòu)（含定期定額）業(yè)務(wù)的提示性公告”。公告內(nèi)容顯示，為保證東吳鼎利的穩(wěn)定運(yùn)作，保護(hù)基金份額持有人利益，自1月22日起，暫停東吳鼎利的申購(gòu)和定期定額投資。不難看出，東吳鼎利雖然在債券回售期臨近前作出了暫停申購(gòu)的處置，但這一安排時(shí)點(diǎn)恐過(guò)晚，殊不知早在四季度16信威01估值上調(diào)期間，就已將大批新進(jìn)投資者置于“險(xiǎn)境”，并且在贖回業(yè)務(wù)方面，也并沒(méi)有給出相關(guān)的調(diào)整。

北京一位資深分析師強(qiáng)調(diào)，在投資者方面，布局債券型基金時(shí)，不能僅關(guān)注產(chǎn)品的收益，一定要避免選擇持有踩雷風(fēng)險(xiǎn)品種的產(chǎn)品，同時(shí)盡量選擇固收投資經(jīng)驗(yàn)豐富、信評(píng)團(tuán)隊(duì)實(shí)力較強(qiáng)的基金公司。而對(duì)于基金公司來(lái)說(shuō)，就是要對(duì)投資者一視同仁，尤其是要保護(hù)普通投資者的利益，不能忘記服務(wù)投資者，維護(hù)投資者利益的初衷。

北京商報(bào)記者 崔啟斌 劉宇陽(yáng)/文 賈叢叢/制表