在公募基金20周年里程碑之際，卻迎來(lái)了巨大的勁敵——銀行理財(cái)子公司。12月2日，《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》）下發(fā)，與此同時(shí)，五大行設(shè)立理財(cái)子公司的公告也全部集齊，相關(guān)政策以及國(guó)有大行如此快速落地和布局，也讓公募基金市場(chǎng)驚呼“狼來(lái)了”。銀行理財(cái)子公司不設(shè)銷售起點(diǎn)、不強(qiáng)制面簽、允許發(fā)分級(jí)、可以投資非標(biāo)的“超級(jí)牌照”，進(jìn)一步削弱了公募基金牌照的紅利，面對(duì)前有銀行理財(cái)子公司之威脅，后有資管新規(guī)監(jiān)管懸頂?shù)墓蓟?，未?lái)該如何應(yīng)對(duì)危機(jī)、打破桎梏，也備受市場(chǎng)關(guān)注。

“超級(jí)牌照”PK公募基金

12月2日，銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)的《管理辦法》正式落地，預(yù)示著銀行理財(cái)子公司將正式殺入公募理財(cái)市場(chǎng)，含著銀行系金湯匙出生的理財(cái)子公司，讓資管界投來(lái)艷羨目光的同時(shí)，公募基金公司卻很難“淡定”。從《管理辦法》內(nèi)容上看，銀行理財(cái)子公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)與公募基金公司“同質(zhì)”，甚至較后者更具優(yōu)勢(shì)。

具體來(lái)看，根據(jù)相關(guān)內(nèi)容顯示，在前期已確認(rèn)銀行私募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票和公募理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)公募基金間接投資股票的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步允許銀行理財(cái)子公司發(fā)行的公募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票。而參照其他資管產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)定，《管理辦法》中沒(méi)有設(shè)置理財(cái)產(chǎn)品銷售起點(diǎn)，也就是說(shuō)，未來(lái)銀行理財(cái)子公司在發(fā)行公募理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，不會(huì)有類似商業(yè)銀行的1萬(wàn)元銷售起點(diǎn)，在目標(biāo)客戶群體方面將與公募基金站在同一起跑線上。而對(duì)于非機(jī)構(gòu)投資者首次購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品也與公募基金要求相同，無(wú)須進(jìn)行臨柜測(cè)評(píng)。

在自有資金投資方面，原征求意見(jiàn)稿規(guī)定銀行理財(cái)子公司不得用自有資金購(gòu)買本公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品?！豆芾磙k法》則放開(kāi)這一限制，規(guī)定“銀行理財(cái)子公司以自有資金投資于本公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，不得超過(guò)其自有資金的20%，不得超過(guò)單只理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%，不得投資于分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品的劣后級(jí)份額”。有市場(chǎng)分析人士表示，按照以上規(guī)定，設(shè)立發(fā)起式公募基金不再是公募基金行業(yè)的專屬優(yōu)勢(shì)，今后銀行理財(cái)子公司也可發(fā)行能夠?qū)崿F(xiàn)和投資者“利益捆綁”的發(fā)起式公募理財(cái)產(chǎn)品。

另外，從注冊(cè)資本方面來(lái)看，據(jù)融360大數(shù)據(jù)研究院統(tǒng)計(jì)，截至目前，27家具有托管資格的商業(yè)銀行中已有20家商業(yè)銀行發(fā)布公告表示，擬出資超10億元成立各自旗下理財(cái)子公司，包括近期發(fā)布公告的工、農(nóng)、中、建、交五大行，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，20家銀行理財(cái)子公司的累計(jì)注冊(cè)資本將逾千億元。相比之下，大部分公募基金公司的注冊(cè)資本則僅為1億-2億元。

在市場(chǎng)分析人士看來(lái)，根據(jù)資管新規(guī)要求，具有托管資格的商業(yè)銀行過(guò)渡期后應(yīng)設(shè)立子公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，因此目前獲得托管資格的27家商業(yè)銀行，不出意外將會(huì)陸續(xù)成立各自的理財(cái)子公司。而在發(fā)行“發(fā)起式公募理財(cái)產(chǎn)品”時(shí)，擁有更多注冊(cè)資本的銀行理財(cái)子公司無(wú)疑會(huì)有更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

除上述與公募基金牌照擁有相同甚至更大優(yōu)勢(shì)的條件以外，銀行理財(cái)子公司還可以投資非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)以及在符合相關(guān)要求后發(fā)行分級(jí)產(chǎn)品。而從公募基金來(lái)看，除證監(jiān)會(huì)特批外不能投資非標(biāo)業(yè)務(wù)，此外，在資管新規(guī)下發(fā)后，分級(jí)基金也由于多方面原因?qū)е虏辉倥鷾?zhǔn)新產(chǎn)品發(fā)行，而存續(xù)產(chǎn)品也逐漸走向清盤和轉(zhuǎn)型，根據(jù)要求，公募現(xiàn)存分級(jí)基金將于2020年底完全退出市場(chǎng)。

就非標(biāo)業(yè)務(wù)方面，華安基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜表示，自資管新規(guī)以來(lái)，監(jiān)管對(duì)非標(biāo)業(yè)務(wù)的清理導(dǎo)致非標(biāo)融資不斷縮減，但此次《管理辦法》對(duì)銀行系投資非標(biāo)的監(jiān)管要求有所放松，僅要求全部理財(cái)產(chǎn)品投資于非標(biāo)資產(chǎn)余額在任何時(shí)點(diǎn)均不超過(guò)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%(此前為對(duì)銀行母公司投資非標(biāo)資產(chǎn)與金融機(jī)構(gòu)資本凈額10%、上年總資產(chǎn)4%之間的限額要求)。因此，銀行理財(cái)子公司將通過(guò)利用大股東的商業(yè)資源，延續(xù)其在非標(biāo)理財(cái)業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)地位。

此外，長(zhǎng)量基金資深研究員王驊強(qiáng)調(diào)，銀行代銷長(zhǎng)期以來(lái)是基金公司銷售的主要渠道，管理辦法出臺(tái)后，銀行更傾向于自產(chǎn)自銷，公募基金在銷售方面將會(huì)面臨更大壓力。同時(shí)，非標(biāo)的加入能夠顯著拉高銀行理財(cái)產(chǎn)品的平均收益率，從而對(duì)公募基金固收產(chǎn)品形成擠壓。由此，作為資管市場(chǎng)新成員，商業(yè)銀行理財(cái)子公司將對(duì)公募等機(jī)構(gòu)產(chǎn)生巨大影響。

主動(dòng)管理仍是核心優(yōu)勢(shì)

面對(duì)銀行理財(cái)子公司在注冊(cè)資本、投資范圍等多項(xiàng)利好條件方面的重重威脅，北京商報(bào)記者注意到，公募基金圈內(nèi)的專家、高管乃至基層從業(yè)人員也引起了高度關(guān)注。林采宜撰文坦言，隨著未來(lái)銀行理財(cái)子公司悉數(shù)成立，未來(lái)基金銷售渠道中銀行機(jī)構(gòu)的代銷量將進(jìn)一步削弱。而公募基金固收產(chǎn)品的市場(chǎng)份額也將遭遇擠壓。

“《管理辦法》落地后，銀行理財(cái)子公司成立的步伐將加快，真正考驗(yàn)公募基金公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的時(shí)刻來(lái)臨了。”北京一家基金公司市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人對(duì)北京商報(bào)記者感嘆。不過(guò)，在憂心公募基金市場(chǎng)份額將被擠壓的同時(shí)，部分專家也理性分析了當(dāng)前公募基金公司的優(yōu)劣條件，北京商報(bào)記者采訪總結(jié)發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)人士多指出，主動(dòng)管理能力是公募基金的核心競(jìng)爭(zhēng)力，短期很難被銀行理財(cái)子公司撼動(dòng)。

天相投顧投資研究中心負(fù)責(zé)人賈志就對(duì)北京商報(bào)記者表示，公募基金行業(yè)發(fā)展20年以來(lái)，自律性一直較強(qiáng)，投研團(tuán)隊(duì)的建設(shè)較為扎實(shí)，在權(quán)益類產(chǎn)品的應(yīng)對(duì)和選擇上，尤其是股票的投資所積累的能力也優(yōu)于銀行。同時(shí)，公募基金進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化和凈值化的時(shí)間較早，反觀銀行理財(cái)子公司和商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理部門在應(yīng)對(duì)打破剛兌和資產(chǎn)凈值化方面則屬于后來(lái)者，在此方面公募優(yōu)勢(shì)明顯，并可以在一段時(shí)間內(nèi)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

王驊也認(rèn)為，短期而言，傳統(tǒng)的公募基金等資管機(jī)構(gòu)在基礎(chǔ)配套設(shè)施建設(shè)、品牌和投研能力上仍有較多優(yōu)勢(shì)。由于銀行理財(cái)?shù)捏w系建設(shè)更偏重信貸、債券投資等業(yè)務(wù)，在股票投資等主動(dòng)管理業(yè)務(wù)板塊的基礎(chǔ)系統(tǒng)建設(shè)對(duì)于理財(cái)子公司來(lái)說(shuō)將會(huì)是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。因此短期內(nèi)，公募基金在權(quán)益投資方面仍將占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。

不過(guò)，在王驊看來(lái)，隨著未來(lái)理財(cái)子公司內(nèi)部系統(tǒng)趨近完善，投研能力經(jīng)過(guò)人才引進(jìn)及培養(yǎng)以后逐步提升，相關(guān)業(yè)務(wù)能力差距將會(huì)縮小。因此，公募首要的還是發(fā)揮目前的人才優(yōu)勢(shì)，將主動(dòng)管理做大做好，以成為資管鏈條中不可缺少的一部分。經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，公募基金行業(yè)相較其他資產(chǎn)管理行業(yè)更為成熟，尤其在經(jīng)歷了大漲大跌后，資產(chǎn)配置的理念逐步被廣大投資者所接受，成為FOF、養(yǎng)老資金管理最重要的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。此外，資產(chǎn)管理行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)最終還是要回到專業(yè)資產(chǎn)管理能力和產(chǎn)品服務(wù)能力上，而這些也是公募基金一直以來(lái)的優(yōu)勢(shì)。

實(shí)現(xiàn)突圍還需苦練內(nèi)功

正如上述業(yè)內(nèi)人士所說(shuō)，對(duì)比銀行理財(cái)子公司，公募基金在投資管理上尚處領(lǐng)先地位。然而，為了避免牌照優(yōu)勢(shì)被進(jìn)一步削弱，公募基金行業(yè)還有諸多問(wèn)題仍存且亟待解決。

南方一家大型公募基金市場(chǎng)部人士向北京商報(bào)記者坦言，總體來(lái)說(shuō)，受到銀行理財(cái)子公司投資門檻下降，投資范圍放松，公募基金在傳統(tǒng)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)可能會(huì)減弱，但基金公司后續(xù)仍可基于主動(dòng)管理優(yōu)勢(shì)，在不同時(shí)點(diǎn)，找到相應(yīng)的產(chǎn)品對(duì)接策略。在資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)方面，可通過(guò)多樣化的手段，發(fā)揮公募基金嵌套優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步加強(qiáng)為銀行資管業(yè)務(wù)提供一攬子的解決方案和服務(wù)的能力。“公募基金主要還是修煉內(nèi)功，加強(qiáng)主動(dòng)管理能力，事實(shí)上這也是我們后續(xù)發(fā)力的重點(diǎn)。”該市場(chǎng)部人士如是說(shuō)。

王驊則表示，資管新規(guī)也給公募基金帶來(lái)了挑戰(zhàn)，如表內(nèi)外的切割、保本屬性的打破、同業(yè)套利的消除，對(duì)分級(jí)基金、貨幣基金、定制基金等產(chǎn)品形態(tài)的存續(xù)和發(fā)展造成影響。但是長(zhǎng)期來(lái)看，公募基金一直以來(lái)存在的問(wèn)題就是“羊群效應(yīng)”，即市場(chǎng)上哪種產(chǎn)品火熱，大家就扎堆發(fā)行，而今年以來(lái)的例子就是短債基金。行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)已十分激烈，目前基金產(chǎn)品、銷售渠道、策略同質(zhì)化明顯，能保持長(zhǎng)期優(yōu)秀投資業(yè)績(jī)的基金公司更是鳳毛麟角。將來(lái)如何差異化發(fā)展，專攻自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域可能是公募下一步發(fā)展的方向。

此外，北京一位業(yè)內(nèi)分析師也表示，公募基金公司可以從制度、產(chǎn)品、投資和服務(wù)等多個(gè)方面完善行業(yè)體制，擴(kuò)大對(duì)應(yīng)優(yōu)勢(shì)。例如從制度端來(lái)看，基金公司可以進(jìn)一步擴(kuò)大激勵(lì)機(jī)制范圍，就目前來(lái)看，只有少數(shù)公司在做激勵(lì)制度。而在產(chǎn)品端方面，要加快產(chǎn)品線創(chuàng)新或深入推進(jìn)產(chǎn)品特色化、精品化路線等。

前海開(kāi)源董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍則認(rèn)為，未來(lái)公募基金將與銀行理財(cái)子公司并駕齊驅(qū)，合作共贏。他表示，公募基金相對(duì)于銀行理財(cái)子公司來(lái)說(shuō)有人才和經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)勢(shì)，將來(lái)銀行理財(cái)子公司和公募基金將會(huì)形成合作競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，促進(jìn)行業(yè)的優(yōu)勝劣汰。一些業(yè)績(jī)優(yōu)良、能夠?yàn)橥顿Y者創(chuàng)造長(zhǎng)期回報(bào)的資產(chǎn)管理公司，包括公募基金、私募基金、銀行理財(cái)子公司等，將獲得更快發(fā)展。

北京商報(bào)記者 蘇長(zhǎng)春 劉宇陽(yáng)/文 CFP/圖