從1998年到2018年，從0只到5325只，從0元13.83萬（2018年7月末的數(shù)據(jù)）億元，20年公募基金的行業(yè)巨變，有人駐足觀望，但也有人立身其中?，F(xiàn)任職德邦基金FOF業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人的王群航作為我國公募基金研究時(shí)間最長的專家，就曾從起跑線出發(fā)，在20多年的長跑中，體味公募基金帶給他的酸甜與苦辣。

結(jié)緣公募研究 堅(jiān)守20年

1993年進(jìn)入證券行業(yè)的王群航本是中文專業(yè)畢業(yè)，但他在同年下半年就開始寫股評(píng)文章和一些基金研究文章。究其原因，王群航解釋道：“我是學(xué)中文的，我喜歡寫，而更重要的是我當(dāng)年充分認(rèn)識(shí)到寫作愛好必須與工作相結(jié)合才有價(jià)值，而證券行業(yè)研究又恰恰非常需要這些。從1994年開始，我就在《金融時(shí)報(bào)》寫股評(píng)月度專欄，每次8000字左右，都是純手工先寫在草稿紙上，再一遍一遍修改，最后謄抄在每頁300字的標(biāo)準(zhǔn)版稿紙上，期間，如果每頁紙上有三個(gè)錯(cuò)別字，我就重新抄寫。”

2000年8月，中國銀河證券成立，按照公司總部研究所分工的需要，研究所第一任所長陳東曾問王群航是否愿意把研究的方向完全聚焦在公募基金方面，他欣然應(yīng)允。王群航表示，當(dāng)時(shí)的想法很簡單：第一，服從領(lǐng)導(dǎo)的安排；第二，從對(duì)于市場創(chuàng)新密切關(guān)注的角度出發(fā)，在認(rèn)真研究基金之后，就堅(jiān)定地看好它的未來。

堅(jiān)持研究公募基金長達(dá)20多年不易幟，王群航表示，他有兩個(gè)主要?jiǎng)右颉?001年6月12日，在第一任證監(jiān)會(huì)主席劉鴻儒以及中國銀河證券總裁朱利的大力推動(dòng)下，中國銀河證券基金研究中心成立，這是中國第一家正規(guī)的基金評(píng)價(jià)與研究機(jī)構(gòu)，而王群航則一直擔(dān)任該機(jī)構(gòu)的研究總監(jiān)。且在那之后的絕大多數(shù)年份里，他的基金研究書籍和文章不僅一直業(yè)內(nèi)最多，此外，他還參加了各種講課、報(bào)告等工作，潛心研究中帶來的成就感，是鼓舞他堅(jiān)持下去的首要原因。

其二，雖然有過很多的文章發(fā)表、書籍銷售和講課報(bào)告，但在王群航看來，真正看到、聽到并從中獲益的人仍然有限，周圍仍有大量的投資者不懂基金，更何況隨著時(shí)間的延續(xù)，每年都會(huì)有新的投資者不斷入市，盲目投資基金的投資者還是會(huì)不斷出現(xiàn)。而歷史業(yè)績表明，基金的確是一種很好的投資工具，因此，投資者教育也就成為王群航堅(jiān)持研究的動(dòng)因之一。

反思分級(jí) 投資者利益放首位

在從業(yè)20多年的過程中，王群航見證著一家家公司的成長、一只只基金的發(fā)展，其中，分級(jí)基金的興而復(fù)滅在他看來就是至今記憶猶新的一個(gè)。

據(jù)了解，分級(jí)基金曾是十多年前基金市場里的重要?jiǎng)?chuàng)新，成立初期，由于分級(jí)基金投資交易的復(fù)雜度與投資者本身專業(yè)知識(shí)上的理解度存在較大距離，這也讓王群航一度對(duì)分級(jí)基金這種自帶可變杠桿產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)感到擔(dān)憂。早期，“國投瑞銀、申菱萬信等每個(gè)公司的每只新分級(jí)基金都有著不同的業(yè)務(wù)規(guī)則，這就讓我這個(gè)專業(yè)做研究的人很難適應(yīng)。”王群航表示。

王群航也提及，當(dāng)時(shí)市場上有50多家基金公司，按照每年每家公司都成立一只新的分級(jí)基金來算，則研究人員和廣大基民理論上需要每周了解一只帶有各種復(fù)雜概念或特征的創(chuàng)新型新基金，這是市場無法接受的。于是，在王群航以及各方人員的積極建議和推動(dòng)下，分級(jí)基金的運(yùn)作方式很快得到定型，并隨之出現(xiàn)了曾經(jīng)階段性的快速大發(fā)展。后來，為了助推行業(yè)分級(jí)基金、主題分級(jí)基金等全新分級(jí)基金品類的發(fā)展，他曾經(jīng)不止一次地進(jìn)行過京、滬、深三地系列巡講、交流，上至相關(guān)指數(shù)的編制，下至具體投基策略的推演。

然而，即便如此，分級(jí)基金B(yǎng)類份額的可變杠桿屬性，依然讓很多對(duì)交易規(guī)則了解有限的普通投資者在2015年股災(zāi)期間損失慘重。隨著時(shí)間的延續(xù)、市場的發(fā)展、思考的不斷、研究與學(xué)習(xí)的深入，在王群航看來，基金本質(zhì)上是協(xié)助投資者進(jìn)行理財(cái)?shù)墓ぞ撸旨?jí)和加杠桿之后，不僅有股票式10%的漲跌停板限制，若出現(xiàn)下折，則會(huì)直接造成投資者較大虧損。理財(cái)不僅變成了博弈，風(fēng)險(xiǎn)還被放大了很多。

并且，投資者教育不到位這個(gè)問題當(dāng)時(shí)一直難以解決，王群航發(fā)現(xiàn)，隨著電子信息和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的成熟，絕大多數(shù)投資者已經(jīng)轉(zhuǎn)向非現(xiàn)場投資，愿意花費(fèi)時(shí)間到證券公司交易大廳進(jìn)行專業(yè)咨詢的人少之又少。而此前的分級(jí)基金皆為可變杠桿，需要投資者對(duì)杠桿、分級(jí)等專業(yè)知識(shí)具有一定了解，但這種非現(xiàn)場客戶的增多，使得相關(guān)投資者教育難以為繼。為了維護(hù)投資者利益，王群航向北京商報(bào)記者透露，曾按照監(jiān)管方面的要求，在2015年上半年行情結(jié)束之后，撰寫了關(guān)于分級(jí)基金的行業(yè)發(fā)展報(bào)告，詳細(xì)分析了該細(xì)分基金種類中客觀存在的問題，并提出了相關(guān)解決建議。

循序漸進(jìn) 行業(yè)摸石頭過河

回憶公募基金早期的發(fā)展情景，王群航表示，其實(shí)1994年市場上就出現(xiàn)了一批“老基金”，如淄博、天驥、藍(lán)天等，它們?nèi)缃穸急环Q為早期的、不規(guī)范的基金。直到1997年11月14日《證券投資基金管理暫行辦法》頒布，基金行業(yè)才有了規(guī)范化發(fā)展的參照。1998年3月起，金泰、開元、安信等規(guī)范后的封閉式基金正式上市。

據(jù)王群航回憶，在行業(yè)發(fā)展初期，即從1998年開始成立的封閉式基金都帶有一定的政策支持和扶持特點(diǎn)。早期的這些基金曾經(jīng)在一段時(shí)間里享受著兩大優(yōu)惠，一是管理費(fèi)率為2.5%，二是新股發(fā)行時(shí)固定的比例配售為20%。早期的兩項(xiàng)政策扶持，既讓基金公司有了穩(wěn)定的管理費(fèi)收入，也讓基金產(chǎn)品有了穩(wěn)定的投資收益，由于上市之后是溢價(jià)的，最高時(shí)曾一度超過2元，即溢價(jià)率在100%左右，因此，早期的新基金發(fā)行時(shí)要“打新”、“搖號(hào)”。

從早期公募基金的投資運(yùn)作和信息披露的角度來看，都有著很多亟待規(guī)范的空間。在投資運(yùn)作方面，幾乎是完全移植當(dāng)時(shí)券商的資管運(yùn)作方式，至于什么才是財(cái)富管理行業(yè)應(yīng)有的理念、流程、方式、策略等，都還在“摸著石頭過河”。而在信披方面，也曾經(jīng)出現(xiàn)過基金年報(bào)里本期期初數(shù)據(jù)與去年期末數(shù)據(jù)不一致的情況。

面向未來 公募FOF大有可為

對(duì)于未來，王群航表示，他會(huì)一如既往地看好堅(jiān)守了20年的公募基金市場，他還強(qiáng)調(diào)，F(xiàn)OF和養(yǎng)老目標(biāo)基金將成為公募基金未來發(fā)展的兩個(gè)重要機(jī)遇。關(guān)于FOF，王群航認(rèn)為其有十大潛在優(yōu)勢，分別是：投資標(biāo)的整體最優(yōu)；雙重的優(yōu)中選優(yōu)；專業(yè)化資產(chǎn)管理疊加專業(yè)化資產(chǎn)管理；對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益做更高一個(gè)層級(jí)的二次平滑；無與倫比的、良好的流動(dòng)性；非負(fù)資產(chǎn)性質(zhì)；更增加了一層良好的、有效的風(fēng)險(xiǎn)防范與分散的安全墊；提升全市場的投資理念、方式、策略；內(nèi)生性地促進(jìn)公募基金行業(yè)更為規(guī)范、穩(wěn)健地發(fā)展以及對(duì)于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展大有可為。

通過這些優(yōu)勢，他認(rèn)為公募FOF將會(huì)內(nèi)生性地促使公募基金行業(yè)進(jìn)入一個(gè)完整的、全面發(fā)展的、帶有一定程度自律規(guī)范運(yùn)作特征的新時(shí)代。未來，外部FOF（含以外部投資為主的FOF）將會(huì)成為市場發(fā)展的主流，而要做好對(duì)于外部FOF的管理，行業(yè)之間的調(diào)研必然會(huì)全面展開，這必定會(huì)大力促進(jìn)相關(guān)基金公司的規(guī)范運(yùn)作。對(duì)于FOF業(yè)務(wù)未來布局，王群航表示，德邦基金同樣較為看好FOF發(fā)展前景，未來或?qū)⒆鳛榘l(fā)力的重點(diǎn)方向之一。

此外，關(guān)于養(yǎng)老目標(biāo)基金，王群航表示，其必將極大概率成為一個(gè)戶均規(guī)模很小的基金類別，只要是正常的、符合此類基金適當(dāng)性規(guī)則發(fā)行的產(chǎn)品，預(yù)計(jì)其戶均規(guī)模都在萬元以下，甚至是千元左右，短期來看，養(yǎng)老目標(biāo)基金未來新產(chǎn)品的發(fā)行將會(huì)遇到一些前所未有的、新的困難，但經(jīng)過長期發(fā)展，養(yǎng)老目標(biāo)基金必將會(huì)成為促進(jìn)中國公募基金行業(yè)大發(fā)展的又一個(gè)良好契機(jī)。

回顧當(dāng)年，天弘余額寶成功地把在淘寶中購物的消費(fèi)者“錢包”里的零錢變成了貨幣市場基金，極大幅度地提高了相關(guān)消費(fèi)者零散資金的收益率。而養(yǎng)老目標(biāo)基金其實(shí)也是將重點(diǎn)放在開發(fā)全新的潛在需求，但不同于更吸引年輕人的天弘余額寶，其潛在的投資者群體屬于具有一定資金實(shí)力和社會(huì)閱歷的中年人。因此，未來在對(duì)投資品種的配置方面，養(yǎng)老目標(biāo)基金會(huì)有更多、更廣的發(fā)展?jié)摿Γ瑥亩苿?dòng)公募基金行業(yè)進(jìn)入一個(gè)更為穩(wěn)健的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。