公募基金2018年半年報(bào)信披完畢，各大基金公司上半年的管理費(fèi)收入也隨之浮出水面。盡管今年股市行情不佳，但并未影響公募基金整體管理費(fèi)的收成。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年基金公司管理費(fèi)收入超300億元，同比增長(zhǎng)近18%。然而，北京商報(bào)記者也注意到，今年管理費(fèi)收入同比增長(zhǎng)的果實(shí)，基本被支付給銷售渠道的客戶維護(hù)費(fèi)（即尾隨傭金，以下簡(jiǎn)稱“尾傭”）所抵消。實(shí)際上，公募基金多年來支付給銷售渠道居高不下的尾傭費(fèi)用，已經(jīng)成為基金公司的痛點(diǎn)和無奈，而渠道資源匱乏的中小基金公司，更是面臨銷售成本上升、盈利空間收窄的困擾。

尾傭比例高企 貨基成提款機(jī)

受上半年股市行情影響，大部分基金產(chǎn)品的復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率出現(xiàn)下降，但公募基金的管理費(fèi)收入來源主要與基金規(guī)模大小掛鉤，今年上半年公募基金規(guī)模的增長(zhǎng)也帶動(dòng)了管理費(fèi)收入的同比上升。

據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年6月底，公募基金凈值規(guī)模為12.7萬億元，同比去年上半年的10.07萬億元新增2.63萬億元，增幅達(dá)到26.12%。相應(yīng)的，2018年上半年123家基金公司共收入管理費(fèi)309.62億元，同比去年上半年的262.81億元增長(zhǎng)了46.81億元，增幅達(dá)到17.81%。其中，包括天弘基金、易方達(dá)基金、工銀瑞信基金在內(nèi)的共8家基金公司的管理費(fèi)收入超過10億元，為首的天弘基金的管理費(fèi)收入更是達(dá)到了28.46億元。

不過，需要注意的是，上半年超300億元的管理費(fèi)并非都能落入基金公司的口袋里，為了更好地提升銷售機(jī)構(gòu)代銷的積極性，基金公司還要從自己的“兜里”掏出一部分支付給銷售渠道，如銀行、券商、第三方銷售機(jī)構(gòu)等，這部分支出便是業(yè)內(nèi)所稱的尾傭，即客戶維護(hù)費(fèi)。Wind數(shù)據(jù)顯示，上半年公募基金共支付給銷售渠道的尾傭高達(dá)61.13億元，占管理費(fèi)收入的19.74%。

事實(shí)上，尾傭占比管理費(fèi)近兩成僅是公募基金行業(yè)的平均水平，部分公募基金公司的尾傭甚至超過六成。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，共有54家基金公司的尾傭占比超過20%，占基金公司總數(shù)量的43.9%。其中，中信建投基金、富安達(dá)基金、華泰（上海）資管和中科沃土基金4家公司支付尾傭分別占其管理費(fèi)收入的46.84%、43.37%、42.57%和42.08%。而恒生前?；鸷椭秀y證券的占比更是高達(dá)57.15%和60.91%。

將時(shí)間軸拉長(zhǎng)來看，北京商報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，近年來公募基金的尾傭支出一直處于居高不下的局面。如2015-2017年三年上半年，基金尾傭占管理費(fèi)的比例分別為17.45%、17.46%和17.54%。相對(duì)于前三年較為穩(wěn)定的尾傭比例，今年上半年卻出現(xiàn)了明顯的上漲，尾傭比例提高了2.2%。

對(duì)此，深圳一家大型基金公司市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人對(duì)北京商報(bào)記者表示，上半年股市的低迷和黑天鵝事件的頻發(fā)，導(dǎo)致大部分投資者傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的貨幣基金，而貨幣基金中的一部分產(chǎn)品屬于寶寶類基金，這類產(chǎn)品的尾傭費(fèi)率較高，通常能達(dá)到70%左右。隨著尾傭較高的貨基規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，尾傭占管理費(fèi)收入的比例也水漲船高。

值得一提的是，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年公募基金規(guī)模由11.6萬億元增長(zhǎng)至12.7萬億元，增加了1.1萬億元。其中，貨幣基金的規(guī)模也由6.74萬億元增長(zhǎng)到7.72萬億元，增加0.98萬億元，對(duì)公募基金整體規(guī)模增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到89.1%。

銷售渠道強(qiáng)勢(shì) 部分基金貼錢賣

居高不下的尾傭支出，無疑對(duì)公募基金公司賴以生存的管理費(fèi)收入造成較大影響，但市場(chǎng)人士也無奈表示，當(dāng)前基金代銷渠道的強(qiáng)勢(shì)地位短時(shí)間難以撼動(dòng)。尤其對(duì)于中小型基金公司來說，與代銷機(jī)構(gòu)談尾傭比例的話語權(quán)更弱，況且在新基金整體發(fā)行難的情況下，想要在尾傭支出上省錢可謂難上加難。

華北一家基金公司總經(jīng)理助理對(duì)北京商報(bào)記者坦言，公募基金公司自己的直銷渠道所覆蓋的投資者人群，遠(yuǎn)不及銀行、券商、第三方銷售等這樣專業(yè)的代銷機(jī)構(gòu)，很少有個(gè)人投資者愿意去基金公司買產(chǎn)品或咨詢。在基金公司自身銷售能力較弱的背景下，記者多方了解發(fā)現(xiàn)，近幾年銀行、第三方銷售機(jī)構(gòu)等渠道對(duì)尾傭的“要價(jià)”開始水漲船高。

以銀行渠道為例，南方一家證券機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士向北京商報(bào)記者透露，“支付給銀行的尾傭比例實(shí)際上是需要基金公司去談的，若銀行代銷的產(chǎn)品處于持續(xù)營(yíng)銷階段，各家銀行會(huì)根據(jù)基金公司品牌知名度、產(chǎn)品業(yè)績(jī)、議價(jià)能力、規(guī)模等條件來決定最終收取的尾傭比例。據(jù)了解，收取中型基金公司70%左右的尾傭比例，都算是給面子了，一般第一年能進(jìn)銀行代銷重點(diǎn)去推的基金產(chǎn)品，收取的尾傭比例，大約要價(jià)都在90%”。

上述證券機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士還補(bǔ)充到，對(duì)于小型的基金公司，對(duì)銀行銷售渠道的話語權(quán)就更弱了，尾傭比例往往能給到管理費(fèi)90%-100%，有的自身既是托管方又是代銷方的銀行要價(jià)會(huì)更高，很多小型基金公司不得不貼錢發(fā)行。

此外，北京一家保險(xiǎn)系公募基金市場(chǎng)總監(jiān)對(duì)北京商報(bào)記者表示，目前銀行對(duì)基金公司新發(fā)產(chǎn)品的尾傭收取比例基本在50%以上，而且通常僅有大型基金公司才能談到50%的水平。

事實(shí)上，從今年上半年各家銀行代銷規(guī)模也不難想象，銀行在基金銷售端的強(qiáng)勢(shì)地位。剛出爐的各大銀行半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，招商、工商和農(nóng)業(yè)三大銀行的代銷基金規(guī)模分別達(dá)到了4898億元、4093億元和3253億元。而螞蟻基金和天天基金兩家第三方互聯(lián)網(wǎng)銷售巨頭在今年上半年基金銷售方面也有較大貢獻(xiàn)。

談及第三方銷售機(jī)構(gòu)的尾傭收取情況，北京商報(bào)記者了解到，相比過去幾年這個(gè)市場(chǎng)剛剛興起第三方銷售為了獲取更多客戶讓利的姿態(tài)，近幾年也開始變得強(qiáng)勢(shì)起來。“近幾年第三方的要價(jià)也不低，一般在20%-30%的樣子，但也要根據(jù)各家的代銷實(shí)力來區(qū)別，流量高、代銷體量大的機(jī)構(gòu)或平臺(tái)最高能收取50%，但總體而言還是比銀行要低一些的。”一家第三方基金銷售機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士指出。

不過，也有一位基金公司內(nèi)部人員強(qiáng)調(diào)，目前基金公司主要負(fù)責(zé)投資管理產(chǎn)品，而在個(gè)體投資者的財(cái)富管理、資產(chǎn)配置和投資者教育等銷售服務(wù)方面仍較大程度依賴于銀行。但銀行通過基金銷售所獲得的收入主要包括尾傭和銷售服務(wù)費(fèi)兩部分，其中，銷售服務(wù)費(fèi)用收入較低，且對(duì)部分A類基金免收銷售服務(wù)費(fèi)，若不能在尾傭收入方面相應(yīng)提高，將無法覆蓋銷售服務(wù)所支出人力和物力成本。

打破局勢(shì)艱難 提升業(yè)績(jī)是正途

基金公司自身銷售能力較弱，想要擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模，不得不向銷售機(jī)構(gòu)支付較高比例尾傭費(fèi)用，未來如何打破這種被動(dòng)局面，也備受市場(chǎng)關(guān)注。

北京商報(bào)記者注意到，基金公司近兩年也開始通過通過設(shè)立基金銷售子公司加強(qiáng)自己的銷售實(shí)力。據(jù)了解，嘉實(shí)財(cái)富目前代銷基金就已超400只，除嘉實(shí)基金自家產(chǎn)品之外，還代銷其他多家公募基金公司產(chǎn)品。在2015年獲批的4家子公司中，中歐基金旗下的錢滾滾平臺(tái)已經(jīng)上線，中歐的大部分產(chǎn)品都在錢滾滾上架。

不過，上述南方一家證券機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士認(rèn)為，銀行等代銷機(jī)構(gòu)的強(qiáng)勢(shì)地位短期內(nèi)難以改變，作為公募基金管理人來說，基金公司本就是輕資產(chǎn)，最好的方式就是和渠道合作，發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)，基金公司做專業(yè)投資，銷售機(jī)構(gòu)專門負(fù)責(zé)銷售。據(jù)他了解，業(yè)內(nèi)做直銷的公司基本上體量很小，直銷渠道對(duì)機(jī)構(gòu)客戶更有用。改變?cè)捳Z權(quán)地位的唯一方式就是把業(yè)績(jī)做好，代銷機(jī)構(gòu)搶著賣，費(fèi)率自然就降下來了。

也正如上述人士所講，去年業(yè)績(jī)飄紅的東證資管就主動(dòng)吸引代銷機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注。去年9月,東方紅第一只封閉三年的產(chǎn)品——東方紅睿豐混合基金封閉期滿,轉(zhuǎn)為上市開放式基金（LOF）,開放贖回。東方紅公告稱,9月19日一個(gè)基金賬戶限大額10萬元申購,20日起限額1萬元。市場(chǎng)傳出，開放贖回不久，東方紅睿豐賣出了100億元，其中招商銀行作為主要渠道承擔(dān)了超過八成的銷售占比。爆款產(chǎn)品的熱賣也讓很多代銷機(jī)構(gòu)眼紅不已。

數(shù)據(jù)顯示，東證資管旗下“東方紅”明星系列產(chǎn)品，曾在去年創(chuàng)下多只基金達(dá)到年收益50%左右的業(yè)績(jī)。記者發(fā)現(xiàn)，好的業(yè)績(jī)和口碑使得東方紅資管的尾傭費(fèi)率明顯下降。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年，東方紅資管的尾傭占管理費(fèi)收入比例為45.11%，而今年上半年，這一比例下降了12.04%，達(dá)到33.07%。

有魚基金高級(jí)研究員王驊也表示，尾擁的具體比例大小主要取決于基金公司和渠道之間談判力量對(duì)比，若基金公司實(shí)力強(qiáng)大且基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)好，投資者購買量比較大，那么尾擁比例就比較小。同樣的，渠道如果更具優(yōu)勢(shì)，尾擁也會(huì)相應(yīng)調(diào)整。

北京商報(bào)記者 蘇長(zhǎng)春 實(shí)習(xí)記者 劉宇陽/文 高蕾/制圖