今年以來債券市場整體回暖，但信用債違約風(fēng)險事件也層出不窮，繼“14富貴鳥”發(fā)生實質(zhì)違約后 ，5月以來，“11凱迪MTN1”、“15中安消”、盾安公司債等相繼發(fā)生違約，且發(fā)債主體多為上市公司，這背后也牽累了中融基金、華商基金、泓德基金等多家公司不幸中槍踩雷，日前，國海富蘭克林與券商機(jī)構(gòu)的糾紛傳聞，更是將公募踩雷違約債風(fēng)險的關(guān)注度推向高潮。然而，在哀嘆公募基金不幸的同時，基金公司過于依賴外部評級機(jī)構(gòu)、內(nèi)部對信用債風(fēng)險把控能力的缺失也暴露出來，在打破剛兌的基調(diào)下，公募基金如何避開違約債雷區(qū)也值得探討。

華商中融踩雷違約債

今年以來，債券信用違約事件頻發(fā)，5月7日，上市公司凱迪生態(tài)公告稱，“11凱迪MTN1”無法按時兌付本金構(gòu)成實質(zhì)性違約，引發(fā)業(yè)內(nèi)各界關(guān)注。

“11凱迪MTN1”違約背后，季報中重倉持有的華商基金也產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，凈值出現(xiàn)大幅回落。

從基金一季報來看，截至3月底，華商雙債豐利基金持倉11凱迪MTN1市值3981.6萬元，占凈值的比例為6.49%，是華商雙債豐利債券持倉中第五大重倉債券。5月7日，華商雙債豐利債券A單日凈值下跌3.99%。

值得一提的是，這已經(jīng)不是華商旗下債基今年首次踩雷凈值受損。3月1日，華商雙債豐利第一大重倉債券“15華信債”大跌32.65%。據(jù)悉，該債券的暴跌源于市場曝出中國華信能源有限公司董事局主席葉簡明被調(diào)查的消息，公司發(fā)行并上市的公司債“15華信債”于3月1日起停牌。

數(shù)據(jù)顯示，今年一季度末，華商雙債豐利債券持有“15華信債”的倉位比例達(dá)到24.18%?？质芙舆B踩雷“15華信債”暴跌和“11凱迪MTN1”違約的雙重影響，今年以來該基金也出現(xiàn)大幅虧損。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月15日，華商雙債豐利債券A、華商雙債豐利C年內(nèi)分別大跌19.84%、20.13%。

值得一提的是，5月7日，中債估值還下調(diào)16凱迪02、16凱迪03以及11凱迪債的日間估價全價，降幅在37%-43%之間。因此，2017年報中曾持有上述凱迪生態(tài)相關(guān)的債券基金也或多或少受到牽連，其中最受關(guān)注的就是近期市場傳出的國海富林基金與機(jī)構(gòu)客戶之間的“口水戰(zhàn)”事件。

5月10日，網(wǎng)絡(luò)曝出某中信證券資管人士在微信朋友圈指責(zé)國海富蘭克林基金不遵循投資策略，組合中“偷”配了一只即將違約的債券，而出現(xiàn)違約風(fēng)險之后又阻止中信資管方面贖回，并隨即下調(diào)了基金估值。市場分析人士預(yù)測，上述消息中所指的違約債便是“16凱迪02”。

國海富蘭克林基金旗下國富新增長混合A 2017年年報顯示，該基金前五大債券持倉第一席即為“16凱迪02”，持有13萬張，當(dāng)時的公允價值為1252萬元。雖然其在今年一季報的前五大債券持倉中并沒有出現(xiàn)，但北京商報記者注意到，國富新增長混合在5月8日凈值猛然大跌5.22%，有市場人士推斷出這只基金在一季度減倉了“16凱迪02”，但并未完全清倉。

對于市場違約債負(fù)面?zhèn)髀?，國海富蘭克林也發(fā)表聲明稱，“發(fā)現(xiàn)市場上有個別人散布公司及旗下基金的不實言論，惡意中傷公司形象和聲譽(yù)。公司一貫守法合規(guī)經(jīng)營，所有基金產(chǎn)品均按照基金合同開展投資運作，保護(hù)所有投資者權(quán)益。已委托律師對發(fā)布、散播不實言論者采取法律措施”。

另外，受富貴鳥公司債暴跌影響，中融基金旗下中長期純債產(chǎn)品中融融豐純債A、C份額收益率分別虧損47.96%、39.15%。同樣陷入盾安公司債危機(jī)的還有泓德基金，泓德基金近期公告稱，將對旗下債券基金持有的16盾安MTN001進(jìn)行估值調(diào)整，調(diào)整后的估值價格為50.2998元/張。數(shù)據(jù)顯示，16盾安MTN001中票5月7日的中債估值凈價報95.396元，這也意味著基金公司將該中票估值下調(diào)了47.27%。

依賴外部評級風(fēng)控缺失

今年以來，基金公司接連踩雷違約債券的情況，也讓投資者對管理人的投研和風(fēng)控能力提出質(zhì)疑，對于公募基金市場而言也是誠惶誠恐，違約債券仿佛成為懸在頭頂上的達(dá)摩克利斯之劍。究竟是何原因?qū)е露嗉一鸸炯娂?ldquo;中招”，也值得行業(yè)反思。

北京一家中型基金公司市場部負(fù)責(zé)人坦言，“觸雷違約債的基金公司或與自身過于激進(jìn)的投資模式以及過分依賴外部機(jī)構(gòu)給出的債券評級不無關(guān)系。通常風(fēng)控把握嚴(yán)謹(jǐn)?shù)幕鸸径紩凶约旱囊惶纵^為準(zhǔn)確和嚴(yán)格的內(nèi)部債券評級模型，因為市場上外部機(jī)構(gòu)給出的債券評級很多都是失真的，如果僅依靠外部評級機(jī)構(gòu)給出的債券評級，這樣非常影響基金公司對債券優(yōu)質(zhì)與否標(biāo)準(zhǔn)的判斷，自然容易出現(xiàn)踩雷風(fēng)險”。

大泰金石研究院資深研究員王驊也指出，公募基金頻頻踩雷也有本身過度依賴評級的原因，但是今年債券違約事件跟以往不同的是，一些財務(wù)情況較好、評級較高的上市公司也出現(xiàn)在了此次違約潮中，也使得部分違約具有突發(fā)性，超出了市場預(yù)期。另外，部分公募基金踩雷可能是因為有些基金可能存在通道業(yè)務(wù)下，客戶干預(yù)投資決策的問題，通常情況下機(jī)構(gòu)金主的話語權(quán)較大，基金公司處于弱勢地位，對產(chǎn)品的投向、投資策略并不占主動決策權(quán)。

上述基金公司市場部負(fù)責(zé)人對北京商報記者透露稱，最近信用債違約成潮，暴露出的是不少基金公司粗放式信用研究模式出現(xiàn)不適性，目前已有部分公司開始轉(zhuǎn)變這種模式。

專業(yè)的基金管理人也是不可避免踩雷的。“沒有規(guī)避掉違約債券既有投研、風(fēng)控方面沒有把好關(guān)的內(nèi)部原因，也有外部宏觀大環(huán)境、發(fā)債主體信息披露等方面的原因。”盈碼基金研究員楊曉晴補(bǔ)充道。

事實上，在打破剛兌下債券違約常態(tài)化后，今年以來，債券信用違約事件頻發(fā)，“四川煤炭”、“大連機(jī)床”、“丹東港”、“富貴鳥”等債券違約事件輪番上演，民企、國企、央企紛紛卷入其中，截至目前，2018年以來市場上已有20只債券違約，共涉及9個發(fā)行人，合計債券余額168.54億元，部分重倉基金業(yè)績虧損嚴(yán)重。

投資者如何避開踩雷基

東方紅配置精選基金經(jīng)理徐覓認(rèn)為，防范信用風(fēng)險依然是今年信用債投資的主旋律。一方面，嚴(yán)監(jiān)管之下，社會融資結(jié)構(gòu)的變化，對表外杠桿高、資質(zhì)較差的企業(yè)來說，再融資壓力大幅增加。另一方面，在打破剛兌的大背景下，債券投資者信用風(fēng)險偏好將繼續(xù)下行，未來信用事件發(fā)生概率增加。

在債券市場違約常態(tài)化的背景下，公募基金如何避開違約債雷區(qū)成為當(dāng)務(wù)之急。王驊認(rèn)為，基金公司需要再加強(qiáng)信用基礎(chǔ)研究工作，對行業(yè)和主體要有長期密切的跟蹤，并以跟蹤調(diào)研為研究核心，關(guān)注估值風(fēng)險與機(jī)會，可以避免踩踏信用債違約問題。此外，監(jiān)管層去年就開始規(guī)范委外定制基金，還需要限制機(jī)構(gòu)客戶通過公募通道影響投資決策。

國金基金認(rèn)為，基金公司應(yīng)堅持獨立客觀研究，建立了多行業(yè)的內(nèi)部信用評級模型，通過資深研究員研判形成內(nèi)部信用研究結(jié)論，據(jù)此構(gòu)建了多層次的信用債備選庫，并結(jié)合市場表現(xiàn)構(gòu)建起具有不同策略特征的債券風(fēng)格庫，從風(fēng)險防范和收益貢獻(xiàn)兩個維度全面支持公司信用債投資。

對于普通投資者來說，買到踩雷違約債的基金，也是非常不幸的，面臨真金白銀的虧損，多數(shù)會選擇贖回。值得一提的是，過去有少數(shù)基金公司在踩雷違約債出現(xiàn)凈值受損后，會通過自掏腰包的方式彌補(bǔ)，但在打破剛兌的監(jiān)管背景下，這種做法已再無可能。楊曉晴建議投資者選基金時，一不購買機(jī)構(gòu)占比過高的債券基金，二不購買持債集中度過高的基金，三則盡量選擇在固收領(lǐng)域相對有名的基金公司。

有券商人士也為投資者分析總結(jié)了近期踩雷違約債基金的三大特點，分別是規(guī)模較小、單債持倉比例過高、買了民營過剩產(chǎn)能或經(jīng)濟(jì)不好地區(qū)的債券。數(shù)據(jù)顯示，虧損較多的踩雷債基規(guī)模大多在1億元以下，或者低于5000萬元。債券持倉上單債持倉比例過高容易導(dǎo)致投資不夠分散，業(yè)績不好規(guī)模又比較小的情況下，凈值跌幅會更大。持債品種上，通常機(jī)構(gòu)都會刻意避開私募債、民營債、過剩產(chǎn)能債等。

不過，王驊也指出，目前信用債違約對債券型基金整體業(yè)績影響并不大。一方面，這是因為目前信用債違約的體量有限，主要配置低風(fēng)險的利率債、國債和金融債；信用債配置上只選AAA級的債券，不僅會參考外部評級機(jī)構(gòu)的評選，也會嚴(yán)格內(nèi)部債券評級體系；另一方面，則是大多數(shù)債券型基金對風(fēng)控較為重視，信用債的個券配置開始分散，單個債券違約對凈值的影響不明顯。在強(qiáng)監(jiān)管下雖然短期仍有踩雷的可能，但是長遠(yuǎn)來看隨著風(fēng)控水平的提高，公募基金踩雷的情況也會有明顯改觀。北京商報記者 王晗/文 賈叢叢/制表