距離去年3月17日證監(jiān)會(huì)下發(fā)的委外定制基金監(jiān)管新規(guī)已滿(mǎn)一周年，產(chǎn)品設(shè)立門(mén)檻的提高一定程度上防控了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并保護(hù)了中小投資者的利益。不過(guò)，這并未阻擋公募基金發(fā)行委外定制基金的熱情，源于機(jī)構(gòu)委外資金投資需求旺盛，近一年新成立的定開(kāi)發(fā)起式基金首募規(guī)模已超1200億元，委外定制基金已成為每家基金公司的“標(biāo)配”，甚至成為擴(kuò)張規(guī)模彎道超車(chē)的利器，貨幣基金被監(jiān)管邊緣化后，委外定制基金接過(guò)沖量的大旗，但在瘋狂成立的背后，還需警惕再度走向同質(zhì)化的老路。

定制基金發(fā)行仍井噴

“3·17委外新規(guī)”實(shí)施滿(mǎn)周年，去年3月17日，證監(jiān)會(huì)向公募基金管理人和托管人下發(fā)了《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)》，大幅抬高了委外定制基金的成立門(mén)檻，由此行業(yè)也將之稱(chēng)為“3·17委外定制基金新規(guī)”。

根據(jù)去年3月17日證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)》文件要求，若新發(fā)行的基金單一投資者持有份額超過(guò)50%，應(yīng)采用封閉式運(yùn)作或定期開(kāi)放運(yùn)作，其中，定期開(kāi)放周期不得低于3個(gè)月，同時(shí)，單一持有份額超50%的新基金需采用發(fā)起式基金形式，并在基金合同、招募等文件中進(jìn)行披露，不得向個(gè)人投資者公開(kāi)發(fā)售。

不過(guò)北京商報(bào)記者注意到，隨著監(jiān)管部門(mén)淡化貨幣基金在年末規(guī)模排名，為了擴(kuò)張規(guī)模公募基金仍對(duì)委外業(yè)務(wù)有較大需求，加之銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)也需公募基金進(jìn)行資產(chǎn)配置，部分基金公司緊急“補(bǔ)血”資本金，新基金發(fā)行市場(chǎng)中，發(fā)起式定制化產(chǎn)品數(shù)量猛增，存量的委外機(jī)構(gòu)定制基金也紛紛開(kāi)啟轉(zhuǎn)型模式。

隨著新規(guī)指導(dǎo)路徑逐漸明晰，定制化基金發(fā)行在經(jīng)歷冷凍期后逐漸回暖。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至4月17日，新規(guī)正式實(shí)施的一年多時(shí)間里，市場(chǎng)上新增定期開(kāi)放發(fā)起式基金58只（A、C份額分開(kāi)計(jì)算），目前市場(chǎng)上定期開(kāi)放發(fā)起式數(shù)量為70只，由此也不難看出，委外新規(guī)下機(jī)構(gòu)化定制基金的發(fā)行勢(shì)頭依然較足。其中，通過(guò)機(jī)構(gòu)“拼單”形式發(fā)起設(shè)立的“兩戶(hù)基”更是頻頻亮相市場(chǎng)，如光大保德信尊盈半年定期開(kāi)放債券型發(fā)起式基金，成立于2017年5月，正值委外新規(guī)實(shí)施期間，該基金首募規(guī)模為35億份，認(rèn)購(gòu)戶(hù)數(shù)僅有2位，2017年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，該基金機(jī)構(gòu)投資者占比高達(dá)100%，為一只標(biāo)準(zhǔn)的“機(jī)構(gòu)版”產(chǎn)品。

與上述情形相類(lèi)似，富國(guó)新活力靈活配置混合型發(fā)起式基金、中銀豐實(shí)定期開(kāi)放債券型發(fā)起式基金、中加純債定期開(kāi)放債券型發(fā)起式基金等近百只產(chǎn)品均滿(mǎn)足“兩戶(hù)認(rèn)購(gòu)戶(hù)數(shù)、首募規(guī)模較大、定開(kāi)發(fā)起式運(yùn)作模式”等委外特質(zhì)。

北京商報(bào)記者注意到，公募基金對(duì)接銀行委外資金發(fā)起設(shè)立新基金的同時(shí)，存量的不滿(mǎn)足監(jiān)管要求的產(chǎn)品也在加速轉(zhuǎn)型，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)最新募集申請(qǐng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月4日，包括43只基金計(jì)劃由普通產(chǎn)品轉(zhuǎn)型發(fā)起式運(yùn)作模式，上述基金目前已經(jīng)上報(bào)至證監(jiān)會(huì)等候?qū)徟?/p>

盈碼基金研究員楊曉晴向北京商報(bào)記者表示，委外業(yè)務(wù)對(duì)基金公司的收入貢獻(xiàn)不可小覷，尤其銀行系基金公司更是舍不得委外這條大魚(yú)；而且，打破剛兌的資管新規(guī)也會(huì)引導(dǎo)機(jī)構(gòu)資金流向公募。從銀行角度看，雖然資管新規(guī)下禁止嵌套并進(jìn)行穿透式管理，可能導(dǎo)致委外收益率下降，但是銀行機(jī)構(gòu)資金規(guī)模依然龐大，且銀行團(tuán)隊(duì)規(guī)模有限，仍有委外配置的需求。大泰金石研究院資深研究員王驊補(bǔ)充道。

老版批量清盤(pán)去庫(kù)存

盡管委外業(yè)務(wù)對(duì)公募基金仍有較大吸引力，但由于“3·17委外新規(guī)”要求，“單一基金份額持有人需滿(mǎn)足持有比例不超50%，否則需采用發(fā)起式運(yùn)作模式”，市場(chǎng)上銀行委外資金收縮，部分資本金實(shí)力薄弱的公募基金公司沒(méi)能留住機(jī)構(gòu)客戶(hù)，存量產(chǎn)品加速去庫(kù)存。

委外新規(guī)下發(fā)的一年余時(shí)間里，不符合規(guī)范的一批委外定制基金清盤(pán)數(shù)量出現(xiàn)迅猛增長(zhǎng)。有數(shù)據(jù)顯示，2014年之前，公募基金幾乎沒(méi)有清盤(pán)的案例，2014-2016年三年期間，公募基金清盤(pán)數(shù)量總計(jì)為97只，其中，2017年成為基金清盤(pán)大年，僅一年時(shí)間清盤(pán)數(shù)量超百只，基金數(shù)額已經(jīng)近乎達(dá)到過(guò)去三年的總和，其中上半年只有21只，而下半年達(dá)86只。今年以來(lái)，基金清盤(pán)勢(shì)頭依然沒(méi)有減弱，截至4月11日，年內(nèi)進(jìn)入清算程序及已清算的基金超百只（不同份額分開(kāi)計(jì)算），與去年同期不足10只的數(shù)量相比大幅增加。

從產(chǎn)品類(lèi)型來(lái)看，中長(zhǎng)期純債基金在今年已清盤(pán)的基金中占據(jù)最大比例，此外，靈活配置型、貨幣型、混合債券型委外資金青睞的殼資源類(lèi)型也成為清盤(pán)重災(zāi)區(qū)。王驊認(rèn)為，上述基金中大部分都是委外機(jī)構(gòu)定制化產(chǎn)品，去年監(jiān)管下發(fā)委外新規(guī)，為了達(dá)到監(jiān)管要求，優(yōu)化自身產(chǎn)品線(xiàn)，部分基金公司清理旗下迷你債券型基金。另一方面，去年債市調(diào)整也加速了年初委外機(jī)構(gòu)定制化產(chǎn)品的清盤(pán)節(jié)奏。

此外，還有部分委外定制基金產(chǎn)品在機(jī)構(gòu)金主資金撤回后，基金份額瀕臨5000萬(wàn)元清盤(pán)紅線(xiàn)，清盤(pán)壓力不小。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，目前市場(chǎng)上規(guī)模低于5000萬(wàn)元的迷你債券型基金產(chǎn)品共有161只（A、C份額分開(kāi)計(jì)算），如萬(wàn)家鑫通純債、富國(guó)鼎利純債債基等，此外，631只基金產(chǎn)品規(guī)模低于2億元募集門(mén)檻，值得一提的是，結(jié)合這些基金成立時(shí)的首募規(guī)模數(shù)據(jù)、認(rèn)購(gòu)戶(hù)數(shù)等來(lái)看，其中有不少基金為機(jī)構(gòu)定制基金的概率比較大。

王驊坦言，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，尤其是機(jī)構(gòu)定制資金的退出，會(huì)使這些類(lèi)型的基金不斷迷你化，最終只能走向殼化或是滑向清盤(pán)，而基金公司對(duì)于這些迷你基金的態(tài)度就是選擇清盤(pán)或者轉(zhuǎn)型的主要原因。另一方面，機(jī)構(gòu)方對(duì)定制化產(chǎn)品的特殊收益要求，基金公司“拼單定制”模式并不好實(shí)施， 如果策略和現(xiàn)有投資者能夠保證基金正常運(yùn)行轉(zhuǎn)型相對(duì)是更好的選擇，繼續(xù)保留這部分迷你基金除了占用基金公司的資源渠道外，能夠帶來(lái)的作用確實(shí)比較雞肋。在公募基金明確將合法合規(guī)、符合監(jiān)管作為核心的情況下，殼資源價(jià)值不大，清盤(pán)也是不可避免的。

同質(zhì)化隱憂(yōu)仍存

在委外定制基金大批量涌入市場(chǎng)的背景下，業(yè)內(nèi)擔(dān)憂(yōu)行業(yè)再走同質(zhì)化產(chǎn)品的老路。

資本市場(chǎng)資產(chǎn)荒的大背景下，萬(wàn)億理財(cái)資金流向公募基金市場(chǎng)，一時(shí)間委外機(jī)構(gòu)定制化產(chǎn)品進(jìn)入野蠻發(fā)行期，市場(chǎng)上相似的委外機(jī)構(gòu)化產(chǎn)品層出不窮，從產(chǎn)品名稱(chēng)中便可窺得一二，如博時(shí)基金發(fā)行了“博時(shí)安誠(chéng)”、“博時(shí)安豐”、“博時(shí)安恒”、“博時(shí)安弘”等多只安字輩定期開(kāi)放式債基，長(zhǎng)信基金旗下發(fā)行了“長(zhǎng)信富安”、“長(zhǎng)信富海”、“長(zhǎng)信富平”、“長(zhǎng)信富全”等委外機(jī)構(gòu)定制化基金。

事實(shí)上，每逢市場(chǎng)投資熱點(diǎn)出現(xiàn)，市場(chǎng)上都會(huì)出現(xiàn)跟風(fēng)發(fā)行的狀況，如此前接連受到嚴(yán)監(jiān)管的保本基金、分級(jí)基金均是產(chǎn)品同質(zhì)化“重災(zāi)區(qū)”，批量發(fā)行背后，一旦遭遇市場(chǎng)極端風(fēng)險(xiǎn)或強(qiáng)監(jiān)管，必然伴隨著產(chǎn)品規(guī)模的暴漲暴縮，跟風(fēng)的基金公司損失也十分慘重，公募基金行業(yè)的“羊群效應(yīng)”亟待打破。

楊曉晴認(rèn)為，同質(zhì)化嚴(yán)重使得基金投資行為和風(fēng)格均較為接近，市場(chǎng)預(yù)期也較為一致，這不利于投資的多元化發(fā)展，可能會(huì)引發(fā)踩踏風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會(huì)加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

王驊重申，公募基金的定位是代客理財(cái)，而被動(dòng)聽(tīng)指令和公募基金的定位背道而馳。委外資金操作偏向穩(wěn)健，大多配置債券等低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，在市場(chǎng)調(diào)整時(shí)，就會(huì)放大市場(chǎng)交易的波動(dòng)，形成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在市場(chǎng)分析人士看來(lái)，基金行業(yè)內(nèi)部的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)和基金公司數(shù)量的上升，也使得生存壓力成為全行業(yè)的達(dá)摩克利斯之劍。嚴(yán)酷的業(yè)績(jī)排名逼迫基金管理公司和基金經(jīng)理專(zhuān)注于短期業(yè)績(jī)指標(biāo)而忽視長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展和創(chuàng)新。周而復(fù)始，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)和短視化傾向互為因果，影響了基金業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

北京商報(bào)記者 王晗/文 賈叢叢/制表