繼保本基金后，基金業(yè)破剛兌的矛頭又指向了貨幣基金，應(yīng)流動(dòng)性管理新規(guī)要求，已有部分基金公司開(kāi)始上報(bào)市值型貨幣基金，打破了以往貨幣基金采用攤余成本法的估值方式，給人看似“保本”的誤導(dǎo)。截至目前，易方達(dá)、富國(guó)基金率先上報(bào)該類(lèi)產(chǎn)品。北京商報(bào)記者了解到，還有多家基金公司籌備發(fā)行市值型貨幣基金，可見(jiàn)投資者也將與“買(mǎi)貨基只賺不賠”的理念告別了。對(duì)基金公司而言，靠貨幣基金沖規(guī)模的時(shí)代也將一去不復(fù)返，回歸主動(dòng)管理提升投研能力才是正途。

爭(zhēng)報(bào)市值型貨基

在監(jiān)管打破剛兌政策引導(dǎo)下，公募基金公司積極試水市值型貨幣基金，爭(zhēng)作“第一個(gè)吃螃蟹的人”，繼易方達(dá)上報(bào)首只市值型貨幣基金后，富國(guó)基金也出手了。

證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示，富國(guó)基金于3月14日上報(bào)了富國(guó)安惠市值法貨幣基金，目前審批流程處于接收材料這一階段。基金募集申請(qǐng)公示表顯示，易方達(dá)1月下旬上報(bào)的易方達(dá)市值型貨幣基金則在2月13日進(jìn)入“第一次反饋意見(jiàn)”。

北京商報(bào)記者獲悉，還有多家基金公司也準(zhǔn)備發(fā)行市值型貨幣基金，深圳一家大型基金公司向記者表示，公司也在準(zhǔn)備市值型貨幣基金，產(chǎn)品數(shù)量預(yù)計(jì)在1-2只，目前此類(lèi)貨幣基金是行業(yè)發(fā)展大趨勢(shì)。此外，一家大型第三方機(jī)構(gòu)平臺(tái)也向記者透露聽(tīng)說(shuō)業(yè)內(nèi)部分基金公司有上報(bào)該類(lèi)產(chǎn)品的意愿，目前已經(jīng)在準(zhǔn)備階段。

對(duì)于近期市場(chǎng)吹起的市值型貨幣基金上報(bào)旋風(fēng)的原因，還要追溯到2017年10月開(kāi)始實(shí)施的《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》，流動(dòng)性管理新規(guī)中首次提到貨幣基金單一投資者持有基金份額比例超過(guò)基金總份額50%時(shí)，基金管理人不得采用攤余成本法對(duì)基金持有的組合資產(chǎn)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算或者80%以上的基金資產(chǎn)需投資于現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具。

為此，今年基金公司開(kāi)始試圖嘗試發(fā)行市值型貨幣基金尋求突圍，未來(lái)貨幣基金將以市值化的方式披露，允許凈值浮動(dòng)。而不是攤余成本法中，基金面值長(zhǎng)期維持在一元，增加的收益以基金份額體現(xiàn)，攤余成本法與市值法之間的偏離以影子定價(jià)方式體現(xiàn)。

分析人士指出，攤余成本法是將貨基存續(xù)期內(nèi)的所有收益平均分?jǐn)偟矫恳惶?。即使資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，基金凈值的變化也會(huì)被“減弱”?？纯簇泿呕鸬?日年化收益率或萬(wàn)份收益曲線就會(huì)發(fā)現(xiàn)，其波動(dòng)幅度一般都比較平緩，這樣容易給投資者一種買(mǎi)貨幣基金穩(wěn)賺不賠的誤會(huì)，盡管史上尚未有貨幣基金虧損的案例出現(xiàn)，但事實(shí)上，貨幣基金作為一種投資工具也是存在相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的。

基民接受度待考

值得一提的是，流動(dòng)性新規(guī)要求，貨幣基金產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模需掛鉤風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，同時(shí)對(duì)貨幣基金持有人集中度指標(biāo)、可投資標(biāo)的的范圍進(jìn)一步約束。根據(jù)監(jiān)管要求，采用攤余成本法的貨幣基金資產(chǎn)凈值不得超過(guò)基金管理人風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍，否則風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的計(jì)提比例將提高至20%以上。

盈碼基金研究員楊曉晴認(rèn)為，一方面，市值型貨基可以降低基金管理人所受風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的約束，便于其繼續(xù)擴(kuò)大貨基規(guī)模；同時(shí)，攤余成本法是建立在基金公司兜底的基礎(chǔ)之上，采用市值法可以減輕基金公司的壓力；此外，市值型貨幣基金沒(méi)有偏離度問(wèn)題，也就不用過(guò)度擔(dān)心投資比例、剩余期限、持有人集中度不合規(guī)等問(wèn)題，所以基金公司面臨的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)也在降低。

對(duì)于管理大規(guī)模貨基和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金不足的基金公司而言，市值型貨基是一個(gè)轉(zhuǎn)型的方式，但市場(chǎng)偏愛(ài)貨基之處在于其安全性與流動(dòng)性，采用市值法計(jì)算后貨基這一優(yōu)勢(shì)會(huì)受到影響，極端情況下還有虧損的可能，所以未來(lái)的發(fā)展還須看投資者對(duì)它的接受程度，楊曉晴補(bǔ)充道。

大泰金石研究院資深研究員王驊則對(duì)該類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售前景更為悲觀，他坦言，未來(lái)攤余成本法的貨基仍然會(huì)是市場(chǎng)的主流，個(gè)人投資者已經(jīng)熟悉了常規(guī)貨基每天結(jié)算收益的形式，第三方支付平臺(tái)也利用貨基作為支付媒介，而市值型貨基的波動(dòng)性增加和不保本的特性降低了其對(duì)個(gè)人投資者的吸引力，其增量需求是有定制需求的機(jī)構(gòu)投資者，而目前來(lái)看機(jī)構(gòu)的參與意愿也并不明確。

值得一提的是，市值型貨幣基金積極上報(bào)的過(guò)程中，北京商報(bào)記者注意到，監(jiān)管對(duì)于傳統(tǒng)成本攤余法估值的貨幣基金審批節(jié)奏在放緩，基金募集申請(qǐng)公示表顯示，目前仍處于審批階段的貨幣基金共有69只，其中絕大多數(shù)是攤余成本法貨幣基金，該類(lèi)基金最近一次獲批的是去年8月25日。

“雖然市值法貨幣基金能否被大眾接受尚難定論，但可以肯定的是，未來(lái)成本攤余法貨幣基金獲批將會(huì)很難，大多數(shù)基金公司都不會(huì)錯(cuò)過(guò)這次布局機(jī)會(huì)”， 北京一家基金公司市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人坦言。

貨基沖規(guī)模告終

在貨幣基金監(jiān)管方面，除了引導(dǎo)行業(yè)打破保本的剛兌意識(shí)外，監(jiān)管也在有意引導(dǎo)基金公司脫離傳統(tǒng)的靠貨幣基金沖規(guī)模的路徑，回歸主動(dòng)管理。

以往，貨幣基金利用“過(guò)橋資金”沖刺年終規(guī)?，F(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮，每逢歲末年初，通過(guò)體量大、收益穩(wěn)健的貨幣基金粉飾年終規(guī)模儼然成為公募行業(yè)內(nèi)的“潛規(guī)則”，然而這種快進(jìn)快出的“幫忙資金”存在大幅回撤造成基金凈值虛高、公司規(guī)模虛假排名等問(wèn)題，也使得監(jiān)管將嚴(yán)打貨幣基金沖規(guī)模這一議題提上日程。

去年底，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)多家第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提出取消貨幣基金規(guī)模披露的相關(guān)要求，弱化貨幣基金在基金規(guī)模排名中的作用，不再公布包含貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模的排名數(shù)據(jù)，轉(zhuǎn)而建立更為科學(xué)、全面、合理的基金管理公司評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

“‘幫忙資金’需要成本或者讓利，這樣其實(shí)也很難給公司帶來(lái)真正的利潤(rùn)，勞民傷財(cái)并沒(méi)有太大意義，監(jiān)管淡化貨幣基金規(guī)模排名后，季末沖規(guī)模的現(xiàn)象確實(shí)有一定緩解。”北京一家大型基金公司市場(chǎng)部人士坦言。

數(shù)據(jù)顯示，自2013年開(kāi)始，貨幣市場(chǎng)基金管理資產(chǎn)總額不斷快速增長(zhǎng)，截至2017年12月末，貨幣基金管理資產(chǎn)總額達(dá)6.74萬(wàn)億元，占公募基金總體規(guī)模比例近六成，貨幣基金規(guī)模瘋狂擴(kuò)張背后，風(fēng)險(xiǎn)管理水平與防御能力之間的矛盾性愈發(fā)不可調(diào)和，風(fēng)險(xiǎn)隱患不斷聚集。

對(duì)于貨幣基金可能存在的隱性風(fēng)險(xiǎn)，楊曉晴認(rèn)為，巨額贖回引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能進(jìn)一步引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：貨基的流動(dòng)性管理未能跟上其規(guī)模擴(kuò)張的速度，機(jī)構(gòu)的集中贖回可能會(huì)超越公募自身流動(dòng)性管理能力，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，貨基的當(dāng)前體量對(duì)債市及貨幣市場(chǎng)的影響非常大，所以控制好貨基的發(fā)展十分重要。

貨幣基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)早有先例，早在2016年底在債券下跌和資金面緊張的雙重壓力下，貨基成為機(jī)構(gòu)兌現(xiàn)流動(dòng)性的首選工具，同業(yè)存單利率高企時(shí)機(jī)構(gòu)投資者大額贖回貨基，北京一家大型基金公司貨幣基金因?yàn)闄C(jī)構(gòu)集中巨額贖回慘遭爆倉(cāng)，盡管后期平穩(wěn)過(guò)渡，但對(duì)該公司貨幣基金投資的聲譽(yù)來(lái)說(shuō)也大為受損，次季度貨幣基金規(guī)模明顯大幅縮水。

倒逼回歸主動(dòng)管理

事實(shí)上，近年來(lái)監(jiān)管對(duì)于公募基金發(fā)展更多的是推動(dòng)主動(dòng)管理型產(chǎn)品投研能力的深耕，從保本基金、分級(jí)基金、定增基金再到去年在公募市場(chǎng)大行其道的委外業(yè)務(wù)接連受到整改，貨幣基金規(guī)模排名弱化、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控以及市值化轉(zhuǎn)型，監(jiān)管意圖引導(dǎo)公募基金向加強(qiáng)主動(dòng)投研實(shí)力方向轉(zhuǎn)變，為投資者創(chuàng)造價(jià)值，更考驗(yàn)基金公司的管理能力。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，近年來(lái)，監(jiān)管旨在倒逼公募基金行業(yè)回歸投資、管理的本源，依靠公司自身主動(dòng)管理能力獲得投資者的認(rèn)可，而非所謂的“捷徑”提升自身管理規(guī)模?？傮w來(lái)說(shuō)，是出于維護(hù)市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定穩(wěn)健發(fā)展、提前規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)中小投資者利益的目的。

王驊介紹道，市值法指對(duì)上市實(shí)行凈價(jià)交易的債券按照估值日收盤(pán)價(jià)估值，銀行間債券交易的債券，資產(chǎn)支持證券等品種，按照估值技術(shù)確定公允價(jià)值，每個(gè)估值日，從市場(chǎng)或者第三方獲得債券的估值價(jià)格，并將公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)日損益。市值法能夠及時(shí)反映市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)產(chǎn)品凈值的影響，但是容易降低產(chǎn)品凈值的穩(wěn)定性，當(dāng)市場(chǎng)下行時(shí)，產(chǎn)品收益率可能為負(fù)。而這也對(duì)貨幣基金主動(dòng)管理能力提出更為嚴(yán)苛的考驗(yàn)。不過(guò)，現(xiàn)在的監(jiān)管規(guī)定對(duì)攤余成本法的投向嚴(yán)格控制，但是市值法就相對(duì)寬松，對(duì)做高收益是有利的。虧損一般表現(xiàn)在債券價(jià)格下跌，只要債券配置的比例小一些、風(fēng)控做得好一些，其實(shí)跟攤余成本法區(qū)別并不大，王驊補(bǔ)充道。

北京商報(bào)記者 王晗/文 賈叢叢/制表