隨著《養(yǎng)老型公開(kāi)募集證券投資基金（試行）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》）的下發(fā)，被寄予期待的助力第三支柱養(yǎng)老體系的公募基金模式已現(xiàn)明朗，但縱觀《指引》細(xì)則，還有諸多問(wèn)題亟待細(xì)化，如基金經(jīng)理任職資歷的衡量標(biāo)準(zhǔn)、針對(duì)不同年齡人群的推介要點(diǎn)和規(guī)范等。另外，對(duì)于這類(lèi)新型養(yǎng)老金融產(chǎn)品，未來(lái)老百姓能否買(mǎi)賬，“非保本”養(yǎng)老理財(cái)?shù)耐顿Y者教育工作如何有效推進(jìn)，如何實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健投資收益率的目標(biāo)，都對(duì)公募基金行業(yè)提出新的考驗(yàn)。

指引細(xì)節(jié)需完善

近年來(lái)，社會(huì)各界對(duì)居民養(yǎng)老金缺口的爭(zhēng)議聲不絕于耳，隨著人口老齡化趨勢(shì)的加劇，監(jiān)管在各大資管行業(yè)積極試水推進(jìn)第三支柱養(yǎng)老體系可持續(xù)發(fā)展。近期，證監(jiān)會(huì)向各家基金管理人下發(fā)《指引》公開(kāi)征求意見(jiàn)，分別對(duì)養(yǎng)老型基金的立法依據(jù)、產(chǎn)品定義、產(chǎn)品類(lèi)型、投資策略、投資比例、子基金要求、基金管理人和基金經(jīng)理要求、運(yùn)作方式和費(fèi)用、銷(xiāo)售適當(dāng)性、存量產(chǎn)品變更等多個(gè)方面做出了詳細(xì)規(guī)定，公募服務(wù)養(yǎng)老建設(shè)在基金業(yè)內(nèi)掀起熱議。

不過(guò)從已經(jīng)擬定的條例來(lái)看，目前業(yè)內(nèi)對(duì)于公募養(yǎng)老基金仍處于摸索階段，《指引》中仍有很多具體問(wèn)題亟待細(xì)化。首先，《指引》對(duì)養(yǎng)老型基金的基金經(jīng)理任職要求設(shè)限，“養(yǎng)老型基金的基金經(jīng)理需滿(mǎn)足五年以上擔(dān)任基金經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)，歷史業(yè)績(jī)良好且最近三年無(wú)違規(guī)記錄”。業(yè)內(nèi)資深分析人士表示，規(guī)定中并沒(méi)有特別說(shuō)明五年以上基金經(jīng)理任職期限的時(shí)間段，指在同一家基金公司還是累計(jì)從業(yè)生涯中擔(dān)任基金經(jīng)理的任職期限，另外對(duì)歷史業(yè)績(jī)區(qū)間、合格業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)等問(wèn)題目前來(lái)看尚不明朗。

濟(jì)安金信評(píng)價(jià)中心主任王群航補(bǔ)充道，在基金產(chǎn)品的推介過(guò)程中，基金公司需根據(jù)投資人的年齡、退休日期和收入水平向投資人推介合適的養(yǎng)老型基金，這一點(diǎn)需要細(xì)化，對(duì)于某種養(yǎng)老型基金產(chǎn)品適合什么樣年齡、性別需嚴(yán)格到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，此外，開(kāi)放式基金是永續(xù)存在的，那么養(yǎng)老基金是不是需要設(shè)定10年、20年的年限，并根據(jù)設(shè)定年限所對(duì)應(yīng)的年齡和性別等問(wèn)題進(jìn)一步細(xì)化仍需監(jiān)管考量。

“養(yǎng)老型基金是否可以投資于海外市場(chǎng)、能否運(yùn)用股指期貨、融資融券等還需監(jiān)管出臺(tái)細(xì)則進(jìn)行完善。此外，養(yǎng)老型基金對(duì)于很多普通投資者來(lái)說(shuō)屬于保命錢(qián)，基金公司如何設(shè)立防火墻，是否會(huì)設(shè)立止損機(jī)制等問(wèn)題也亟待解決。”盈碼基金研究員楊曉晴指出。

能否買(mǎi)賬待考

除監(jiān)管《指引》上有很多細(xì)節(jié)需要進(jìn)一步完善外，專(zhuān)業(yè)人士指出，養(yǎng)老型公募基金未來(lái)推向市場(chǎng)能否真正得到投資者充分認(rèn)可，也有待檢驗(yàn)。“想讓老百姓拿出錢(qián)袋子，投入到養(yǎng)老型基金中，他們關(guān)心的問(wèn)題，還是收益率是否足夠穩(wěn)健，或跑贏銀行理財(cái)。”北京一位基金公司高管人士對(duì)北京商報(bào)記者坦言。

該高管人士補(bǔ)充道，養(yǎng)老型基金處于初期推動(dòng)階段，投資者需要一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間的認(rèn)知過(guò)程，即便是有部分產(chǎn)品推入市場(chǎng)，若沒(méi)有收益率的檢驗(yàn)，也很難得到充分的認(rèn)可，這就考驗(yàn)著基金公司自身管理能力，尤其是股債市場(chǎng)綜合的投研實(shí)力，盡管基金經(jīng)理管理的是一只散戶(hù)為主的養(yǎng)老型基金，但牽扯到投資者養(yǎng)老問(wèn)題，就不能掉以輕心，未來(lái)需要拿出管理社?；蚍?wù)機(jī)構(gòu)客戶(hù)產(chǎn)品的態(tài)度去做。

事實(shí)上，正如上述高管人士所說(shuō)，此次證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《指引》中也設(shè)置了較高的門(mén)檻，其中“近三年公募基金資產(chǎn)平均管理規(guī)模（扣除貨幣市場(chǎng)基金）不低于300億元”就將大批基金公司攔在門(mén)外，據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，目前120多家基金公司和有公募資格的機(jī)構(gòu)中，有80多家公司未達(dá)標(biāo)。

不過(guò)，深圳一家大型基金公司市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人也指出，按照監(jiān)管指引給出的思路，未來(lái)的養(yǎng)老型基金是偏“類(lèi)保本”的產(chǎn)品，在一定的封閉期內(nèi)，以穩(wěn)健投資為主。但監(jiān)管也明確要求，養(yǎng)老型基金管理人在宣傳上，不能向投資者暗示“保本”、“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”，所以習(xí)慣買(mǎi)保本理財(cái)?shù)囊徊糠滞顿Y者尤其是中老年人，可能仍需強(qiáng)化自負(fù)盈虧的認(rèn)知。

另外，對(duì)于目前行業(yè)內(nèi)基金經(jīng)理流動(dòng)性較高的問(wèn)題，部分人士也提出了擔(dān)憂(yōu)，這可能成為投資者選投養(yǎng)老型基金的顧慮之一。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，今年以來(lái)全行業(yè)已有54名基金經(jīng)理離職。

基金經(jīng)理離職率居高不下，也間接反映在產(chǎn)品投資穩(wěn)定性上，盡管《指引》對(duì)基金經(jīng)理做出約束，但很難保證業(yè)績(jī)良好，資歷豐富的基金經(jīng)理不跳槽，長(zhǎng)久管理一只產(chǎn)品，可能很多老百姓就是沖著信任某位基金經(jīng)理的管理能力而決定申購(gòu)的。

政策助力應(yīng)跟進(jìn)

公募型養(yǎng)老基金相對(duì)于公募市場(chǎng)9萬(wàn)億元的資產(chǎn)管理規(guī)模來(lái)說(shuō)尚處于發(fā)展萌芽期，投研經(jīng)驗(yàn)、可借鑒的調(diào)研數(shù)據(jù)并不完善?？v觀整個(gè)基金行業(yè)，在股債雙煞的大背景下，公募市場(chǎng)也難言起色，弱市下，養(yǎng)老型公募基金產(chǎn)品的推出或許更需要監(jiān)管部門(mén)在政策層面上予以一定的支持幫助。

多家基金公司相關(guān)負(fù)責(zé)人向北京商報(bào)記者表示，目前來(lái)看，市場(chǎng)環(huán)境并不好，公募養(yǎng)老基金的推出長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)利好，但是推出時(shí)點(diǎn)尚缺乏合適機(jī)會(huì)，且更需要監(jiān)管在政策方面給予優(yōu)惠。

對(duì)于監(jiān)管助力的著力點(diǎn)，華中師范大學(xué)公共管理學(xué)院副教授孫永勇表示，政府可以從稅收政策上加大對(duì)公募型基金的支持力度，從以往養(yǎng)老保險(xiǎn)收稅優(yōu)惠政策來(lái)看，公募基金采取稅收政策還是會(huì)帶來(lái)一定的影響，但是稅收政策出臺(tái)往往效率較慢，主要是由于政府決策環(huán)節(jié)復(fù)雜，公募型養(yǎng)老基金屬于新興產(chǎn)品，還處于探索預(yù)測(cè)階段。不過(guò)廣州市一家大型基金公司相關(guān)負(fù)責(zé)人持有不同見(jiàn)解，他表示，公募基金的稅收本來(lái)就很優(yōu)惠了，稅收優(yōu)惠問(wèn)題并不會(huì)成為太大阻礙，但是對(duì)專(zhuān)戶(hù)影響就很大，可直接影響6%-7%的收益。

孫永勇表示，除了在政府層面加強(qiáng)引導(dǎo)外，投資者教育也是不容忽視的一環(huán)。這其中最重要的是需要強(qiáng)化國(guó)內(nèi)教育體系中對(duì)投資理財(cái)知識(shí)的引導(dǎo)，從小有意識(shí)地培養(yǎng)普通投資者良好正確的理財(cái)習(xí)慣，此外，金融機(jī)構(gòu)也有一定的責(zé)任去加強(qiáng)投資者教育，不過(guò)由于宣傳成本高、宣傳版面有限等問(wèn)題往往效果不大。

有效推動(dòng)恐FOF先行

“穩(wěn)增值保收益”成為普通投資者對(duì)公募型養(yǎng)老基金風(fēng)險(xiǎn)收益的基本要求，這也對(duì)基金管理人的投研能力提出了更為嚴(yán)苛的考驗(yàn)。部分業(yè)內(nèi)人士表示，即將問(wèn)世的公募FOF產(chǎn)品為市場(chǎng)提供了一種新的投資運(yùn)作模式，更為市場(chǎng)帶來(lái)了增量資金，或成為助力養(yǎng)老型公募基金長(zhǎng)期發(fā)展的有效途徑。

北京商報(bào)記者注意到，在此次下發(fā)的《指引》中提及，養(yǎng)老型基金可以采用基金中基金（FOF）形式進(jìn)行運(yùn)作，對(duì)此，廣州一家大型基金公司市場(chǎng)部分析人士認(rèn)為，F(xiàn)OF基金在風(fēng)險(xiǎn)控制上具有相當(dāng)大的優(yōu)勢(shì)，可以做到基金風(fēng)險(xiǎn)收益的二次平滑，養(yǎng)老型基金投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，采用基金中基金能有效降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，將養(yǎng)老型基金與公募FOF有機(jī)契合做養(yǎng)老FOF也是一種比較好的基金資產(chǎn)配置方式。

深圳市一家大型基金公司相關(guān)負(fù)責(zé)人也向北京商報(bào)記者表示，從產(chǎn)品需求端和第三支柱發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃來(lái)看，需要對(duì)第三支柱的稅收激勵(lì)制度、個(gè)人賬戶(hù)管理制度等頂層設(shè)計(jì)制度加以完善和改革，才能為養(yǎng)老型基金提供活水，同時(shí)，公募FOF和REITs等資產(chǎn)配置產(chǎn)品的推進(jìn)和市場(chǎng)接受度也將在一定程度上影響?zhàn)B老型公募產(chǎn)品的未來(lái)發(fā)展。

北京商報(bào)記者注意到，證監(jiān)會(huì)此前下發(fā)的公募基金申請(qǐng)進(jìn)度公示顯示，去年11月，首批公募FOF被證監(jiān)會(huì)受理，截至5月12日，共有超30家基金公司上報(bào)了71只公募FOF產(chǎn)品，這其中有3只“養(yǎng)老”標(biāo)識(shí)產(chǎn)品，為建信福安養(yǎng)老穩(wěn)健型基金中基金、建信福盛養(yǎng)老進(jìn)取基金中基金、建信福順養(yǎng)老平衡基金中基金。

北京商報(bào)記者 崔啟斌 王晗