延續(xù)縮量特點，最新一期“麻辣粉”出爐。12月25日，人民銀行官網(wǎng)發(fā)布消息稱，為保持銀行體系流動性充裕，人民銀行開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標(biāo)利率2.30%，最低投標(biāo)利率1.90%，中標(biāo)利率2.00%。操作后，中期借貸便利余額為50890億元。

已提前釋放中期流動性

12月，MLF到期量為14500億元，連續(xù)兩個月為年內(nèi)最高峰，人民銀行此次續(xù)作3000億元后，也就相當(dāng)于本月MLF大幅縮量11500億元。

業(yè)內(nèi)人士分析，本月MLF平價縮量續(xù)作MLF，基本符合預(yù)期。

“考慮到人民銀行已在11月首次開展8000億元買斷式逆回購操作，為應(yīng)對本月MLF巨額到期，已提前釋放較大規(guī)模的中期流動性。另外，近期市場利率走低，資金面偏于充裕，也在一定程度減少了金融機構(gòu)對MLF操作的需求。”東方金誠首席宏觀分析師王青分析。

這樣來看，盡管本月MLF大幅操作縮量，但并不意味著人民銀行在顯著縮減中期市場流動性投放。

當(dāng)前處于一攬子增量政策發(fā)力階段，加之貨幣政策基調(diào)已由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，12月中央經(jīng)濟工作會議要求“保持流動性充裕”，由此，人民銀行主要通過較大規(guī)模開展買斷式逆回購、適量續(xù)作MLF等方式，保持中期市場流動性處于合理充裕狀態(tài)，以此支持銀行加大信貸投放力度，繼續(xù)支持政府債券發(fā)行，穩(wěn)定市場預(yù)期。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對北京商報記者表示，一方面，MLF利率跟隨政策基準利率（7天期逆回購利率）按兵不動；另一方面，MLF縮量續(xù)作主要是受季節(jié)性因素，信貸市場年末淡季，近期人民銀行加大逆回購調(diào)節(jié)力度，市場流動性保持充裕，同業(yè)存單利率維持低位，市場對降準、降息有預(yù)期，影響MLF資金需求。

權(quán)威專家表示，今年，人民銀行完善了貨幣政策操作框架，MLF明確采用利率招標(biāo)，操作量由人民銀行事先給定。此次MLF操作只投放3000億元，說明人民銀行對當(dāng)前市場流動性狀況的判斷是充裕的，進一步大量投放的必要性較低。

這也可以從市場利率得到印證。12月以來，銀行間隔夜利率基本運行在1.5%下方，國有大行發(fā)行的1年期同業(yè)存單利率已降至不足1.7%，各期限資金供給都非常充裕，為平穩(wěn)跨年、跨春節(jié)提供了適度寬松的流動性環(huán)境，體現(xiàn)了對中央經(jīng)濟工作會議最新要求的積極貫徹落實。

對于后續(xù)操作判斷，王青進一步指出，未來人民銀行還將持續(xù)開展較大規(guī)模買斷式逆回購，替換MLF，后期MLF將持續(xù)縮量續(xù)作，MLF余額也會持續(xù)下降，淡化MLF操作利率的政策利率色彩。

緩解銀行凈息差壓力

今年以來，人民銀行工具箱得到了進一步擴充，在公開市場操作中增加了國債買賣、買斷式逆回購等工具，需要指出的是，新工具置換MLF也有利于降低資金成本，緩解銀行凈息差壓力。

往年年末，人民銀行一般都會通過加大MLF操作的方式供應(yīng)流動性，今年在降準補充長錢的基礎(chǔ)上，更多運用買斷式逆回購和7天期逆回購操作，期限相對更短，利率也更低。在權(quán)威專家看來，這既滿足了機構(gòu)跨年資金需求，又減輕了機構(gòu)負債成本，與整治手工補息、同業(yè)活期存款自律等打了一套組合拳，有利于穩(wěn)定銀行合理的凈息差，并進一步向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)，推動降低企業(yè)和居民信貸成本。

另外，新貨幣政策操作框架下，MLF操作更加市場化，中標(biāo)利率已不具備政策含義。下半年以來，MLF改為市場化利率招標(biāo)，參與機構(gòu)更多參考1年期同業(yè)存單利率投標(biāo)，因此MLF中標(biāo)利率已沒有政策含義。

權(quán)威專家告訴北京商報記者，目前國有行和股份行1年期同業(yè)存單利率在1.65%附近，這類銀行投標(biāo)MLF的利率不會高出太多，中小銀行由于融資能力相對弱，投標(biāo)MLF的利率會高一些。如果流動性充裕，MLF做得少，利率招標(biāo)機制下優(yōu)先滿足高利率投標(biāo)，則MLF中標(biāo)利率不一定低；如果人民銀行需要用MLF投放更多中長期資金，覆蓋更大范圍投標(biāo)，估計MLF中標(biāo)利率將下行。考慮到工具之間的替代性，MLF投得多其他工具就用得少，市場對此應(yīng)理性、辯證看待。

眾所周知，近期10年期國債收益率、銀行同業(yè)存單到期收益率等主要市場利率大幅下行，王青認為，本月MLF操作利率未隨其他主要市場利率下行，顯示近期市場利率下行，主要是在貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向“適度寬松”推升市場降息預(yù)期，以及MLF操作利率淡化政策利率色彩后，10年期國債收益率、1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率失去錨定目標(biāo)，市場情緒波動所致。當(dāng)前MLF操作利率由人民銀行與貨幣市場一級交易商通過利率招標(biāo)方式形成。

“本月MLF操作利率保持不變，或在一定程度上顯示人民銀行控制主要市場利率大幅波動的政策意圖。我們也認為，短期內(nèi)政策利率下調(diào)的概率不大。”王青補充道。

后續(xù)利率調(diào)降仍有必要

對于后續(xù)貨幣政策走向，業(yè)內(nèi)也高度關(guān)注。

在中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明看來，春節(jié)臨近，疊加2025年一季度地方債供給計劃逐步落地，降準確定性仍然較高。

往后看，雖然當(dāng)下資金面相對寬松，但隨著春節(jié)臨近，現(xiàn)金需求季節(jié)性抬升，資金可能存在脈沖回升的可能性。另一方面，當(dāng)下部分省市已陸續(xù)公布下一季度地方債的供給計劃，明年全年地方化債訴求明確，疊加近期召開的全國財政工作會議提到“安排更大規(guī)模政府債券”，預(yù)計流動性市場面臨一定風(fēng)險?？紤]到中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)貨幣政策“適度寬松”并要求“適時降準降息”，明明認為短期來看降準落地仍然相對確定。

另外利率層面，明明提出，商業(yè)銀行降成本目標(biāo)下后續(xù)利率調(diào)降仍有必要。12月MLF操作后，MLF存量仍超過5萬億元。往后看，明年MLF每月到期規(guī)模都在1萬億以下，距離存量完全化解或仍有較多時間；考慮到當(dāng)下1YNCD（同業(yè)存單利率）僅在1.6%附近，MLF 2%的利率對于商業(yè)銀行而言，仍然屬于成本偏高的負債。降成本目標(biāo)下，引導(dǎo)MLF利率下調(diào)以緩解商業(yè)銀行負債端壓力可能仍有必要。“適度寬松”基調(diào)下，關(guān)注后續(xù)MLF利率伴隨逆回購利率進一步下調(diào)的可能性。

北京商報記者 劉四紅