就當(dāng)前全世界各主要經(jīng)濟體的科技創(chuàng)新發(fā)展情況看，我國創(chuàng)新指數(shù)水平在近年穩(wěn)步上升。據(jù)世界知識產(chǎn)權(quán)組織《2024年全球創(chuàng)新指數(shù)（GII）》報告，中國創(chuàng)新指數(shù)位居全球第11位，較2023年上升1位，且中國仍是前30名中唯一的中等收入經(jīng)濟體。不過，從海外成熟經(jīng)驗看，仍有較多可借鑒的案例。無論是美國以直接融資為主的模式，或是德國、日本以間接融資為主的模式，其經(jīng)驗對我國未來科技金融制度建設(shè)和模式創(chuàng)新均有積極意義。

美國——直接融資為主 

資本市場和風(fēng)險投資主導(dǎo)

作為世界大國之一，美國擁有發(fā)達(dá)和活躍的直接融資市場。在美國，以資本市場和風(fēng)險投資為主導(dǎo)的直接融資占據(jù)主要地位，同時輔以政府政策優(yōu)惠以及信用擔(dān)保的方式豐富科技型中小企業(yè)融資渠道。

美國在發(fā)展科技金融方面有兩個特點。一是依托數(shù)量眾多的私募股權(quán)（PE）和風(fēng)險投資（VC）機構(gòu)匹配初創(chuàng)和成長階段科技企業(yè)高風(fēng)險的融資需求。二是多層次的資本市場為科技企業(yè)上市提供便利，同時也為風(fēng)投機構(gòu)的退出提供豐富的途徑。除了直接融資模式外，政府也通過擔(dān)保增信的方式積極介入對科技企業(yè)的融資服務(wù)，使得以商業(yè)銀行為代表的間接融資機構(gòu)也能夠參與到對科技企業(yè)的金融服務(wù)中。

目前，美國直接融資已覆蓋科技企業(yè)發(fā)展全生命周期。根據(jù)融資屬性的不同，將直接融資劃分為股權(quán)融資和債券融資，股權(quán)融資進(jìn)一步劃分為私募股權(quán)和公開上市融資。其中，以風(fēng)險投資為代表的私募股權(quán)融資更偏好于投早投小，更多發(fā)生在科技企業(yè)的天使輪、種子輪和早期階段。

隨著企業(yè)逐漸步入成長階段、成熟階段，美國多層次的資本市場和多元的上市渠道為科技企業(yè)提供友好的公開上市融資環(huán)境。債券融資則可貫穿企業(yè)發(fā)展全流程，在科技企業(yè)發(fā)展初期、缺少投資級評級時，企業(yè)可以投機級評級發(fā)行高收益?zhèn)?，隨著科技企業(yè)逐漸成熟、評級提升，則可以投資級評級發(fā)行公司債。

就退出方式而言，公開上市（包括IPO、SPAC、直接上市）和企業(yè)并購、股權(quán)收購是最主要的退出方式。

德國——間接融資為主 

銀行主導(dǎo)

從底層金融制度來看，雖然德國和美國的金融業(yè)都是混業(yè)經(jīng)營，但不同于美國以直接融資為主的融資結(jié)構(gòu)，德國形成了以“銀行主導(dǎo)”的間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)。

德國在服務(wù)科技企業(yè)方面，是以政策性銀行為主體，儲蓄銀行/商業(yè)銀行為核心，其他金融機構(gòu)或非金融機構(gòu)之間相互競爭、配合的有機體系。在政策性銀行方面，德國復(fù)興信貸銀行（KFW）以“轉(zhuǎn)貸模式”支持科技型中小企業(yè)融資，即主要委托儲蓄銀行、商業(yè)銀行等向科技型中小企業(yè)提供貸款支持，而不是直接與企業(yè)進(jìn)行對接。

在“轉(zhuǎn)貸模式”下，借款人的信用風(fēng)險仍由儲蓄銀行/商業(yè)銀行來承擔(dān)。在儲蓄銀行與商業(yè)銀行方面，儲蓄銀行是服務(wù)德國科技型中小企業(yè)的主力軍，主要為科技型中小企業(yè)提供傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)；大型商業(yè)銀行利用“全能銀行”的優(yōu)勢，不僅針對科技型中小企業(yè)特點開發(fā)針對性信貸產(chǎn)品，還拓展投行業(yè)務(wù)、證券化業(yè)務(wù)、表外融資等渠道多元化滿足科技型中小企業(yè)金融需求。

擔(dān)保方面，德國擔(dān)保銀行為缺少抵押但有發(fā)展前景的科技型中小企業(yè)提供項目擔(dān)保，該類貸款若出現(xiàn)損失，其他銀行（儲蓄銀行、商業(yè)銀行等）承擔(dān)的信用風(fēng)險比例為20%，擔(dān)保銀行承擔(dān)16%，政府承擔(dān)風(fēng)險64%。

業(yè)務(wù)模式上，德國的擔(dān)保銀行同樣不直接接受企業(yè)申請，而是通過與商業(yè)銀行合作的方式開展，企業(yè)通過銀行提出擔(dān)保申請，擔(dān)保銀行評估后將不同申請分為18個等級并確定擔(dān)保額度，目前德國儲蓄銀行是擔(dān)保銀行最大的合作伙伴。

日本——間接融資為主

政策性金融機構(gòu)+商業(yè)銀行主導(dǎo)

與德國金融體系類似，日本服務(wù)科技型企業(yè)的方式仍是以間接融資為主。在日本，以政策性金融機構(gòu)+商業(yè)銀行為主導(dǎo)的間接融資為根基，輔以“信用擔(dān)保+信用保險”制度調(diào)動社會資本服務(wù)科技型中小企業(yè)積極性。

日本政策性金融機構(gòu)通過定向貸款、支持貸款證券化、創(chuàng)新金融產(chǎn)品、聯(lián)合創(chuàng)投和企業(yè)財團成立基金等方式支持科技型企業(yè)發(fā)展。地區(qū)銀行主要通過信貸方式滿足科技型企業(yè)融資需求，大型都市銀行提供信貸、投行等多元化綜合服務(wù)支持科創(chuàng)型企業(yè)發(fā)展。

與此同時，日本信用保證保險制度通過“信用保證+信用保險”的方式極大地提高了金融機構(gòu)向科技企業(yè)發(fā)放貸款的積極性，緩解了科創(chuàng)企業(yè)融資不足的問題。

在服務(wù)中小企業(yè)融資方面，除了在融資擔(dān)保等方面的政府信用背書之外，信用保證協(xié)會整體實行較低的信用保證收費，中小企業(yè)的負(fù)擔(dān)進(jìn)一步降低。信用保證費指的是信用保證協(xié)會在發(fā)揮融資擔(dān)保功能的時候向中小企業(yè)收取的費用，主要用于彌補信用擔(dān)保損失以及經(jīng)營成本，分為基本費率、特別保證費率和額度保證費等，基本費率一般不超過1%。特別是政府還要求金融機構(gòu)對于保證貸款的貸款利率實行下浮制度，使得貸款利率和保證費的融資總成本低于中小企業(yè)其他融資方式的成本，進(jìn)而促進(jìn)了該項業(yè)務(wù)的發(fā)展。

從投資階段來看，日本主要是投資于企業(yè)的成熟期，主要是因為大部分風(fēng)投機構(gòu)是金融機構(gòu)的子公司，審慎性原則貫穿業(yè)務(wù)始終，從文獻(xiàn)中看，58%的資本投向生存期十年以上的企業(yè)，風(fēng)險企業(yè)的收益率一般在2%以下。

北京商報記者 李海媛