我國(guó)股票市場(chǎng)投資環(huán)境發(fā)生了深刻變化，我們認(rèn)為主要有如下方面：

一是逆全球化的沖擊。逆全球化趨勢(shì)給投資環(huán)境帶來(lái)了深刻的變化。貿(mào)易壁壘的不斷增加、國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)以及跨國(guó)投資的受阻，使得全球經(jīng)濟(jì)的協(xié)同性遭到破壞。原本依賴全球市場(chǎng)的企業(yè)面臨著成本上升、市場(chǎng)萎縮等問(wèn)題，其盈利能力和發(fā)展前景變得更加不確定。這一趨勢(shì)也導(dǎo)致了全球資金流動(dòng)的紊亂，投資者需要重新評(píng)估國(guó)際投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益，傳統(tǒng)的全球資產(chǎn)配置策略受到了極大的挑戰(zhàn)；

二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)入深水區(qū)的挑戰(zhàn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)入深水區(qū)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)正在加速。經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的過(guò)程中，部分產(chǎn)業(yè)面臨著去產(chǎn)能、高杠桿等問(wèn)題，而新興產(chǎn)業(yè)在崛起過(guò)程中也存在技術(shù)突破、市場(chǎng)培育、技術(shù)封鎖等諸多挑戰(zhàn)；

三是短視頻等媒體對(duì)信息傳播的影響。短視頻等媒體的快速發(fā)展極大地改變了信息傳播的速度和效率。一方面它使投資者能夠更快地獲取大量的信息，同時(shí)也導(dǎo)致了信息的過(guò)載和真假難辨。信息傳播的快速性可能會(huì)加劇市場(chǎng)情緒的波動(dòng)，對(duì)投資者的信息處理能力提出了更高的要求；

四是被動(dòng)投資的興起。指數(shù)和 ETF 等被動(dòng)投資超過(guò)主動(dòng)投資成為當(dāng)前投資領(lǐng)域的一個(gè)顯著現(xiàn)象。這改變了市場(chǎng)生態(tài)，使得資金流向更加集中于指數(shù)成分股，可能導(dǎo)致這些股票的價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值，同時(shí)使得主動(dòng)投資市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，投資策略的有效性周期大大縮短。

我們認(rèn)為在充滿不確定性、更加復(fù)雜多變的的投資環(huán)境中，能夠取得持續(xù)的長(zhǎng)期超額回報(bào)的核心在于幾個(gè)方面：基于深度研究基礎(chǔ)上的對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的前瞻性把握以及對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的準(zhǔn)確估計(jì)，以及關(guān)鍵時(shí)刻逆向投資的勇氣。

深度研究是整個(gè)投資工作展開的起始點(diǎn)。對(duì)產(chǎn)業(yè)和公司的研究是一個(gè)全面且系統(tǒng)的過(guò)程，需要從宏觀層面剖析經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)產(chǎn)業(yè)、公司的影響，包括經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、政策等與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)聯(lián)。同時(shí)深入產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的每一個(gè)環(huán)節(jié)和公司都要進(jìn)行細(xì)致分析，明確各個(gè)環(huán)節(jié)的價(jià)值創(chuàng)造能力。此外還需關(guān)注產(chǎn)業(yè)內(nèi)不同企業(yè)之間的相互關(guān)系，競(jìng)爭(zhēng)與合作如何塑造產(chǎn)業(yè)生態(tài)等等。

其次對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的前瞻性把握，是一種高屋建瓴的能力。我們需要將主要的研究精力花在符合未來(lái)大的趨勢(shì)、有大的發(fā)展空間的產(chǎn)業(yè)和公司上。從社會(huì)發(fā)展的宏觀視角出發(fā)，洞察技術(shù)進(jìn)步、人口結(jié)構(gòu)變化、制度變遷等對(duì)產(chǎn)業(yè)的重塑力量。新興技術(shù)的誕生往往預(yù)示著新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的萌芽，例如人工智能、生物技術(shù)等前沿技術(shù)的發(fā)展，會(huì)在不同程度上改變傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)格局，催生新的產(chǎn)業(yè)形態(tài)。同時(shí)要關(guān)注社會(huì)需求的潛在變化，社會(huì)文化、人口結(jié)構(gòu)等因素的變動(dòng)會(huì)引發(fā)消費(fèi)觀念和需求層次的改變，這些變化會(huì)沿著產(chǎn)業(yè)鏈向上傳導(dǎo)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)或轉(zhuǎn)型。從更廣泛的層面來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)格局的演變等也會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)產(chǎn)生深刻影響，國(guó)際分工的調(diào)整、貿(mào)易關(guān)系的變化等都會(huì)促使產(chǎn)業(yè)在全球范圍內(nèi)重新布局。

再次對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的準(zhǔn)確估計(jì)是投資決策的核心依據(jù)。這需要綜合考量多方面因素，我們重點(diǎn)關(guān)注四個(gè)方面：生意屬性，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（護(hù)城河），管理層評(píng)價(jià)，公司治理。生意屬性是一個(gè)公司生意的重要特征，不同生意的特點(diǎn)不一樣，一個(gè)公司是否能持續(xù)賺錢獲得超額資本回報(bào)，很大程度上取決于是否是一門好的生意，一般來(lái)說(shuō)主要由所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)、生命周期等等因素決定的；其次是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，一個(gè)公司如果沒有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)保護(hù)，是不可能有長(zhǎng)期的超額利潤(rùn)，就幾乎不可能帶給投資者帶來(lái)長(zhǎng)期超額回報(bào)，因此我們需要回答公司有沒有明確的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是如何變化的；第三是公司的管理層評(píng)價(jià)，比如企業(yè)家精神、戰(zhàn)略制定能力、行業(yè)特有的專有能力、運(yùn)營(yíng)能力等；最后是公司治理，公司治理本質(zhì)上是如何在客戶、員工、股東、社會(huì)等幾個(gè)方面取得有機(jī)的平衡，我們需要去關(guān)注管理層是怎么處理的。

最后逆向投資的勇氣是投資核心能力中不可或缺的部分。目前國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)波動(dòng)較過(guò)去明顯變大，市場(chǎng)情緒的波動(dòng)常常導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格偏離其真實(shí)價(jià)值，我們必須在市場(chǎng)的狂熱或恐慌中保持獨(dú)立思考，不被大眾情緒所左右，才能夠在市場(chǎng)的非理性波動(dòng)中做出理性決策，發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)、回報(bào)投資風(fēng)險(xiǎn)。逆向投資需要強(qiáng)大的心理承受能力，在短期市場(chǎng)趨勢(shì)與自己的投資決策相悖時(shí)，會(huì)面臨短期的巨大壓力，但唯有堅(jiān)持且最終證明自己看法的正確，才有可能長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表我們對(duì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。