有民營資本系族的沒落就有民營資本系族的崛起，這是資本市場發(fā)展的動態(tài)規(guī)律，也是其魅力所在。14年前，葉善群、陳菊花家族帶領(lǐng)雙環(huán)傳動（002472）邁進(jìn)A股資本市場，多年來公司海內(nèi)外業(yè)務(wù)雙向發(fā)力，經(jīng)營業(yè)績甩開了同行，一騎絕塵。有了業(yè)績底氣，雙環(huán)傳動實(shí)控人家族的資本野心也在擴(kuò)張，欲分拆浙江環(huán)動機(jī)器人關(guān)節(jié)科技股份有限公司（以下簡稱“環(huán)動科技”）上市，打造“雙環(huán)系”。

“備戰(zhàn)”一年有余，11月25日，環(huán)動科技科創(chuàng)板IPO獲受理，這也是今年四季度以來滬深交易所首家獲受理企業(yè)。能夠躋身IPO陣營，環(huán)動科技的實(shí)力也不容小覷。自2020年成立以來，環(huán)動科技RV減速器產(chǎn)品市占率快速增長，僅次于處于全球壟斷地位的納博特斯克，成為行業(yè)“龍頭企業(yè)”。不過，走進(jìn)IPO進(jìn)程之后，環(huán)動科技對埃斯頓的重大依賴等問題也擺上了臺面，而該問題會否成為公司沖A的“攔路虎”，目前尚不得知。一邊是上市多年的雙環(huán)傳動，一邊是IPO的環(huán)動科技，“雙環(huán)系”版圖初顯。

環(huán)動科技獨(dú)立IPO

從玉環(huán)縣振華齒輪廠，到雙環(huán)集團(tuán)，再到雙環(huán)傳動，葉善群、陳菊花家族旗下的資本脈絡(luò)不斷延伸，如今，雙環(huán)傳動控股子公司環(huán)動科技也欲獨(dú)立IPO。

上交所官網(wǎng)顯示，11月25日，環(huán)動科技科創(chuàng)板IPO獲得受理。值得注意的是，這也是進(jìn)入四季度以來滬深交易所受理的首個IPO項(xiàng)目。此次沖擊上市，環(huán)動科技擬募集資金約14.08億元，募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后擬用于機(jī)器人精密減速機(jī)智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目、機(jī)器人精密傳動研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款項(xiàng)目。

作為雙環(huán)傳動旗下公司，環(huán)動科技與雙環(huán)傳動緊密關(guān)聯(lián)。據(jù)了解，環(huán)動科技是從事機(jī)器人關(guān)節(jié)高精密減速器的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售的國家高新技術(shù)企業(yè)，RV減速器為公司主要產(chǎn)品，公司業(yè)務(wù)前身系雙環(huán)傳動機(jī)械研究院。

2020年，雙環(huán)傳動以自有資金出資2000萬元新設(shè)立全資子公司浙江環(huán)動機(jī)器人關(guān)節(jié)科技有限公司（以下簡稱“環(huán)動有限”），并將與機(jī)器人減速器相關(guān)的資產(chǎn)、負(fù)債、知識產(chǎn)權(quán)等按照賬面價值劃轉(zhuǎn)至子公司環(huán)動有限，機(jī)器人減速器業(yè)務(wù)相關(guān)人員的勞動關(guān)系由子公司環(huán)動有限接收。2023年8月15日，環(huán)動有限整體變更為股份公司。

截至目前，雙環(huán)傳動持有環(huán)動科技61.29%股權(quán)，系環(huán)動科技控股股東。同時，資料顯示，雙環(huán)傳動家族色彩濃厚，實(shí)控人曾為葉善群、陳菊花家族，兩人系夫妻關(guān)系，不過，2016年，葉善群因年事已高及身體健康原因決定退出不再續(xù)簽一致行動協(xié)議，之后退出實(shí)控人之列，目前實(shí)控人為陳菊花及其三名女婿吳長鴻、蔣亦卿、陳劍峰。另外，吳長鴻、陳劍峰、蔣亦卿和陳菊花合計(jì)持有和控制環(huán)動科技67.27%的股權(quán)，為環(huán)動科技實(shí)際控制人。

針對相關(guān)問題，北京商報(bào)記者向雙環(huán)傳動、環(huán)動科技方面發(fā)去采訪函進(jìn)行采訪，但截至記者發(fā)稿，未收到回復(fù)。

對大客戶依賴升溫

2023年11月2日，環(huán)動科技便進(jìn)行了上市輔導(dǎo)備案，時隔一年，公司正式踏上沖A之路。

對于科創(chuàng)板IPO企業(yè)而言，研發(fā)投入情況通常受到上交所重點(diǎn)關(guān)注。而報(bào)告期內(nèi)，環(huán)動科技年度研發(fā)費(fèi)用率整體走低，2021—2023年公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別約為12.69%、10.2%、8.49%。今年上半年，環(huán)動科技研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為9.79%，雖然高于2023年，但仍未回到2021年、2022年水平。

與此同時，報(bào)告期內(nèi)，環(huán)動科技對第一大客戶埃斯頓依賴升溫。招股書顯示，2021—2023年及2024年上半年，環(huán)動科技對第一大客戶埃斯頓的銷售收入分別為1163.09萬元、7289.85萬元、15973.11萬元和7066.43萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為12.72%、43.07%、51.61%和52.88%。

對此，環(huán)動科技在招股書中提及，主要系埃斯頓作為工業(yè)機(jī)器人進(jìn)口替代趨勢下的行業(yè)領(lǐng)先廠商，其自身收入增長較快，相應(yīng)帶動其對RV減速器等關(guān)鍵部件的需求釋放；同時埃斯頓在采購體系方面也采取優(yōu)化供應(yīng)鏈、提升進(jìn)口替代等措施，針對其核心部件RV減速器的國產(chǎn)品牌采購占比提升，對公司采購規(guī)模有所增加。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家、新金融專家余豐慧對北京商報(bào)記者表示，IPO公司對單一客戶的高度依賴可能會帶來多方面的風(fēng)險，首先是客戶談判地位的強(qiáng)勢可能導(dǎo)致利潤空間壓縮；其次是如果該客戶經(jīng)營出現(xiàn)問題或轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商，將直接沖擊公司的收入和現(xiàn)金流；最后，這種高度集中的客戶關(guān)系也可能影響公司的估值和融資能力，因?yàn)橥顿Y者會擔(dān)心過高的業(yè)務(wù)不確定性。

另外，為了此次上市，環(huán)動科技似乎也有意降低資產(chǎn)負(fù)債率。報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別約為42.49%、61.87%、27.71%、32.77%。

河南澤槿律師事務(wù)所主任付建告訴北京商報(bào)記者，資產(chǎn)負(fù)債率整體走低，可能意味著公司的財(cái)務(wù)狀況得到改善，公司正在尋求降低財(cái)務(wù)風(fēng)險的方法。然而，資產(chǎn)負(fù)債率過低可能意味著公司正在犧牲財(cái)務(wù)穩(wěn)定性來追求增長，這可能帶來一定的風(fēng)險。因此，公司需要在財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和增長之間找到一個平衡點(diǎn)。此外，資產(chǎn)負(fù)債率下降可能也意味著公司的融資能力得到了提升，這有助于公司進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)和投資。

“雙環(huán)系”版圖初顯

隨著環(huán)動科技在資本市場初露頭角，陳菊花家族打造“雙環(huán)系”的資本野心也已顯現(xiàn)。

從雙環(huán)傳動來看，2010年上市的雙環(huán)傳動在資本市場上一路馳騁至今，公司的底氣不斷累積。上市之初，雙環(huán)傳動主要從事傳動用齒輪及齒輪零件的生產(chǎn)與銷售。如今，公司主營業(yè)務(wù)為機(jī)械傳動齒輪及其相關(guān)零部件的研發(fā)、設(shè)計(jì)與制造。公司在機(jī)械傳動領(lǐng)域多年深耕和既有優(yōu)勢的基礎(chǔ)上逐步完成從傳統(tǒng)齒輪產(chǎn)品向高精密齒輪及其相關(guān)零部件的轉(zhuǎn)型升級。

沖擊上市時，被雙環(huán)傳動列為同行業(yè)可比公司的東力傳動（現(xiàn)“寧波東力”）、西北軸承（現(xiàn)“寶塔實(shí)業(yè)”）、天馬股份（現(xiàn)“匯洲智能”）等近年來業(yè)績表現(xiàn)均不理想。2021—2023年及2024年上半年，寧波東力凈利整體走低，寶塔實(shí)業(yè)則凈利連虧，匯洲智能也經(jīng)歷了業(yè)績波動，僅雙環(huán)傳動在近三年保持穩(wěn)定盈利并持續(xù)增長。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021—2023年，雙環(huán)傳動實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤分別約為3.26億元、5.82億元、8.16億元。其中，雙環(huán)傳動2023年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤創(chuàng)下公司上市以來新高。2023年年報(bào)中，雙環(huán)傳動還曾提到，隨著海內(nèi)外業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展，公司已進(jìn)入高精密齒輪制造領(lǐng)域國際市場的第一梯隊(duì)。

進(jìn)入2024年前三季度，雙環(huán)傳動實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤約為7.38億元，同比增長25.21%，2023年的高基數(shù)之下實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長，這也引發(fā)了投資者對公司2024年全年業(yè)績的期待。

而在環(huán)動科技方面，成立以來，環(huán)動科技業(yè)績同樣大幅增長。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021—2023年及2024年上半年，環(huán)動科技實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤分別約為2021.4萬元、5017.83萬元、7626.29萬元、2553.95萬元。

與雙環(huán)傳動所提到的“第一梯隊(duì)”對應(yīng)的是，環(huán)動科技也系行業(yè)“龍頭企業(yè)”。據(jù)了解，在全球RV減速器市場，納博特斯克憑借悠久的歷史、雄厚的資本實(shí)力和長期的技術(shù)積累，占據(jù)全球壟斷地位。而根據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)，2021至2023年度，環(huán)動科技RV減速器產(chǎn)品國內(nèi)市占率自10.11%增長至18.89%，僅次于納博特斯克，同期納博特斯克的市占率由51.77%下降至40.17%。

不過，無論是環(huán)動科技還是雙環(huán)傳動，公司的資本之路仍面臨未知。

一方面，二級市場上，雙環(huán)傳動近日股價連跌，環(huán)動科技IPO獲受理的消息也并未提振公司股價，公司11月26日高開低走，最終收跌2.77%，報(bào)27.04元/股。與股價收跌同期而至的，還有分拆子公司上市后雙環(huán)傳動“科技含量會否降低”的質(zhì)疑。

另一方面，雙環(huán)傳動曾提及，鑒于乘用車齒輪在公司營業(yè)收入中占有較大比重，下游汽車行業(yè)的景氣度和需求結(jié)構(gòu)的變化在一定程度上會影響公司乘用車齒輪的業(yè)務(wù)發(fā)展。環(huán)動科技方面，也存在對埃斯頓重大依賴的風(fēng)險，同時，由于公司產(chǎn)品相對單一，公司抵抗市場競爭、行業(yè)波動及主要客戶經(jīng)營狀況變化的能力較弱。

在云波詭譎的資本市場，民營資本系族的起起落落乃是常態(tài)。對于雙環(huán)傳動、環(huán)動科技而言，“雙環(huán)系”是歷經(jīng)多年發(fā)展的資本成果，也是邁入下一階段的起點(diǎn)。

北京商報(bào)記者 冉黎黎