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康緣藥業(yè)調(diào)整方案背后:高溢價(jià)關(guān)聯(lián)交易疑問多

出處:北京商報(bào) 作者:丁寧 網(wǎng)編:公司研究新聞中心 2024-11-26

中藥企業(yè)康緣藥業(yè)(600557)擬收購控股股東康緣集團(tuán)旗下創(chuàng)新生物藥研發(fā)企業(yè)中新醫(yī)藥。目前,中新醫(yī)藥尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化,且存在對康緣集團(tuán)的借款。這一關(guān)聯(lián)交易遭到上交所追問之后,康緣藥業(yè)決定調(diào)整交易方案。此次調(diào)整主要涉及兩個(gè)方面,一是對交易對方之一股權(quán)對價(jià)款的支付期限做出調(diào)整,二是就上述債務(wù)處理部分進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整交易方案背后,此次關(guān)聯(lián)交易存在多個(gè)疑問,雖然在監(jiān)管工作函回復(fù)中康緣藥業(yè)對這些疑問一一作出解答,但此次交易能否順利推進(jìn),仍是未知數(shù)。

截圖來自于康緣藥業(yè)公告

兩方面調(diào)整交易方案

根據(jù)交易方案,康緣藥業(yè)擬以自有資金2.7億元收購中新醫(yī)藥100%股權(quán)。其中,公司控股股東康緣集團(tuán)持有中新醫(yī)藥70%股權(quán),對應(yīng)轉(zhuǎn)讓價(jià)款1.89億元。南京康竹(康緣集團(tuán)全資子公司擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人)持有中新醫(yī)藥30%股權(quán),對應(yīng)轉(zhuǎn)讓價(jià)款0.81億元。

公告顯示,為充分維護(hù)公司利益,減少前期資金支付,經(jīng)協(xié)商,康緣藥業(yè)決定就南京康竹股權(quán)對價(jià)款的支付期限做出調(diào)整。調(diào)整后的方案顯示,公司將在交易完成后將總價(jià)款的60%(即0.486億元)支付給南京康竹,南京康竹取得轉(zhuǎn)讓價(jià)款并扣除應(yīng)繳納稅費(fèi)后的剩余部分全部用于二級(jí)市場擇機(jī)增持公司股份,該股份在中新醫(yī)藥對應(yīng)管線藥品取得上市許可后方能分期解除限售;剩余40%(即0.324億元),將于中新醫(yī)藥對應(yīng)管線藥品取得上市許可后分期支付。

此外,康緣藥業(yè)就債務(wù)處理部分作出調(diào)整。據(jù)了解,康緣集團(tuán)前期對標(biāo)的資產(chǎn)投入資本金0.665億元,截至9月30日康緣集團(tuán)累計(jì)向標(biāo)的資產(chǎn)提供的借款本金余額及利息余額合計(jì)4.79億元,兩項(xiàng)金額合計(jì)5.45億元。  

根據(jù)調(diào)整后的方案,康緣集團(tuán)就中新醫(yī)藥的管線上市進(jìn)行對賭,與康緣藥業(yè)共同承擔(dān)標(biāo)的公司未來的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)協(xié)商,計(jì)劃在本次交易完成后采用如下債務(wù)償還方案:中新醫(yī)藥首先償還對康緣集團(tuán)的利息余額即0.89億元,剩余本金余額即3.89億元將于中新醫(yī)藥對應(yīng)管線藥品取得上市許可后分期支付,但需按年償還利息。

此外,若任一管線研發(fā)失敗,本次交易對賭條款中該條管線所占權(quán)重比例對應(yīng)的債務(wù)款項(xiàng)本金部分,標(biāo)的公司無需償還。若任一管線藥品獲批上市后,按五年累計(jì)銷售收入的超過預(yù)期銷售收入的部分,康緣集團(tuán)應(yīng)享受該部分的10%。若出售任一管線全部權(quán)益所得金額,超過本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格*該條管線對應(yīng)的權(quán)重比例及其他一切中新醫(yī)藥、公司對該管線的研發(fā)資金投入的部分為超額收益,康緣集團(tuán)應(yīng)取得該超額收益部分的50%。

康緣藥業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示,調(diào)整后的交易方案緊緊圍繞四個(gè)核心研發(fā)管線以取得上市許可為目標(biāo),將轉(zhuǎn)讓方康緣集團(tuán)、南京康竹與公司利益緊緊綁定,設(shè)置對賭條款,體現(xiàn)業(yè)績共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。調(diào)整后的交易方案將更加清晰、具體,涉及到股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款支付、標(biāo)的公司借款償還方案設(shè)計(jì),充分體現(xiàn)并維護(hù)公司和中小股東利益,減少公司前期資金支付,更多資金需求投入到加速新藥臨床和上市推進(jìn)中。

標(biāo)的仍處于虧損狀態(tài)

增加對賭背后,中新醫(yī)藥核心管線尚處于臨床階段,且研發(fā)項(xiàng)目未來上市存在重大不確定性。

資料顯示,中新醫(yī)藥是一家致力于重組人細(xì)胞因子、融合蛋白以及抗體生物藥新藥研發(fā)的公司。目前中新醫(yī)藥已獲取4個(gè)創(chuàng)新藥的6個(gè)臨床批件,均進(jìn)入臨床階段。

不過,上交所在監(jiān)管工作函中指出,標(biāo)的資產(chǎn)四個(gè)在研項(xiàng)目中,三個(gè)處于臨床I期研究階段,僅一個(gè)處于臨床Ⅱ期,未來上市存在重大不確定性,且部分項(xiàng)目研發(fā)進(jìn)度或已滯后于同行業(yè)公司。

對此,上交所要求康緣藥業(yè)說明標(biāo)的資產(chǎn)研發(fā)進(jìn)度是否明顯落后于同行業(yè),并結(jié)合未來市場競爭和政策風(fēng)險(xiǎn)等,進(jìn)一步說明相關(guān)產(chǎn)品未來市場空間是否受到擠壓,產(chǎn)品上市及商業(yè)化是否均存在重大不確定性。

康緣藥業(yè)在回復(fù)中表示,標(biāo)的公司產(chǎn)品管線具有十分廣闊的市場空間,(GGGF1)三靶點(diǎn)項(xiàng)目目前可比在研管線相對較少,(GGF7)雙靶點(diǎn)項(xiàng)目雖然可比在研管線較多且已有已上市產(chǎn)品,但標(biāo)的公司的該產(chǎn)品系全球唯一獲批的哺乳動(dòng)物細(xì)胞重組表達(dá)的生物制品,安全性和臨床效果已得到了初步的驗(yàn)證。未來公司將借助自身的商業(yè)化推廣能力和新藥推廣經(jīng)驗(yàn),幫助標(biāo)的公司產(chǎn)品進(jìn)行有效的市場拓展,搶占市場份額。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,2023年以及2024年前三季度,中新醫(yī)藥營業(yè)收入分別約為803.04萬元、337.76萬元;凈利潤分別約為-1.01億元、-6480.28萬元。

康緣藥業(yè)直言,中新醫(yī)藥自成立以來仍處于虧損狀態(tài),并且在核心管線成功上市或被出售前中新醫(yī)藥預(yù)計(jì)將持續(xù)處于虧損狀態(tài),可能會(huì)對公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生一定的影響。

北京中醫(yī)藥大學(xué)衛(wèi)生健康法治研究與創(chuàng)新轉(zhuǎn)化中心主任鄧勇表示,標(biāo)的資產(chǎn)目前尚未實(shí)現(xiàn)盈利,且處于經(jīng)營虧損狀態(tài)。上市公司收購后,在短期內(nèi)可能會(huì)面臨一定的業(yè)績壓力。因?yàn)闃?biāo)的公司的研發(fā)投入、臨床試驗(yàn)等都需要大量的資金支持,這些投入可能會(huì)對上市公司的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生一定的影響。不過,從長期來看,此次收購也可能為公司帶來新的發(fā)展機(jī)遇。

評(píng)估增值率較高

雖然中新醫(yī)藥目前尚未實(shí)現(xiàn)盈利,但此次交易的價(jià)格并不算低。

公告顯示,標(biāo)的資產(chǎn)截至2023年12月31日經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)為-3.58億元。通過分析,評(píng)估機(jī)構(gòu)選用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估結(jié)果作為中新醫(yī)藥股東全部權(quán)益價(jià)值評(píng)估結(jié)論。根據(jù)評(píng)估結(jié)論,此次中新醫(yī)藥評(píng)估值約為2.72億元,評(píng)估增值約6.3億元,增值率175.87%。

上交所也關(guān)注到了康緣藥業(yè)這一情形,要求公司結(jié)合有關(guān)產(chǎn)品研發(fā)上市及商業(yè)化的不確定性,進(jìn)一步說明本次交易估值的合理性。

在萬聯(lián)證券投資顧問屈放看來,收購過程中確實(shí)經(jīng)常存在溢價(jià)的情況,這主要是根據(jù)資產(chǎn)的實(shí)際情況,如未來的成長空間、資產(chǎn)的稀缺性等。但是大幅度的溢價(jià)就需要管理部門和投資者注意,畢竟任何資產(chǎn)都有其內(nèi)部核心價(jià)值,其收購價(jià)格不能過度溢價(jià),否則就可能存在利益輸送的問題。

康緣藥業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人向北京商報(bào)記者表示,主要增值原因系將公司賬面未反映的在研新藥管線、藥物發(fā)現(xiàn)設(shè)計(jì)與生產(chǎn)技術(shù)平臺(tái)專有技術(shù)、已授權(quán)專利、注冊商標(biāo)、域名納入評(píng)估范圍,其中公司已進(jìn)入臨床研究階段的在研候選藥物管線及藥物發(fā)現(xiàn)設(shè)計(jì)與生產(chǎn)技術(shù)平臺(tái)具有較為明確的商業(yè)化前景,被評(píng)估單位擁有的在研新藥產(chǎn)品未來市場預(yù)期良好,因此相比賬面凈資產(chǎn)存在增值。

康緣藥業(yè)在監(jiān)管工作函的回復(fù)中也表示,一方面,在本次評(píng)估中采用了決策樹模型對在研候選新藥管線開發(fā)過程中的不確定性進(jìn)行了考慮和衡量,謹(jǐn)慎估計(jì)了公司各項(xiàng)在研管線臨床各階段和最終商業(yè)化的成功可能性;另一方面,在未來產(chǎn)品商業(yè)化階段的預(yù)測中,本次以市場公開信息與專業(yè)報(bào)告作為取值來源,在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步謹(jǐn)慎判斷未來產(chǎn)品商業(yè)化階段的市場份額與銷售價(jià)格,充分考慮了商業(yè)化階段產(chǎn)品銷售所面臨的不確定性。

此外,此次交易的協(xié)同性問題也被追問。標(biāo)的資產(chǎn)主營業(yè)務(wù)為生物創(chuàng)新藥的研發(fā),而康緣藥業(yè)主要收入來源為中藥產(chǎn)品,協(xié)同效應(yīng)并不明顯。

康緣藥業(yè)對此表示,公司可以通過本次交易,進(jìn)一步打造研發(fā)進(jìn)度梯次有序、市場覆蓋面更廣且具備較強(qiáng)競爭力的產(chǎn)品組合,構(gòu)建中藥、化藥和生物藥協(xié)同發(fā)展的完整產(chǎn)業(yè)布局,不僅有助于公司實(shí)現(xiàn)長期、可持續(xù)發(fā)展,而且能夠進(jìn)一步滿足中國乃至全球市場對于新藥、新治療手段的需求。

不過,康緣藥業(yè)也提示風(fēng)險(xiǎn)稱,由于公司目前的主要收入來源為中藥新藥產(chǎn)品,與創(chuàng)新生物藥產(chǎn)品在藥品類別上存在一定差異,雖然公司營銷渠道相對完善,但是創(chuàng)新生物藥產(chǎn)品在市場商業(yè)化過程中,還會(huì)受到醫(yī)保國談、醫(yī)院準(zhǔn)入和價(jià)格等不確定因素的影響而帶來商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

北京商報(bào)記者 丁寧

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