“比特幣再瘋狂”“能破10萬美元嗎？”近幾日，比特幣連連暴漲，每一次價格新高都能賺一波眼球，連帶著比特幣背后的生態(tài)鏈也重回大眾視野，那么，在該領(lǐng)域“掘金”多年的礦機商，目前發(fā)展如何？

11月21日，北京商報記者注意到，號稱“區(qū)塊鏈第一股”的比特幣礦機商嘉楠科技，交出了三季度成績單，收入同比增長120.9%，達(dá)7361萬美元，錄得經(jīng)營虧損5684萬美元，經(jīng)營整體承壓。盡管多年前就提出轉(zhuǎn)型，不過嘉楠科技如今的核心收入來源仍是礦機銷售和自營挖礦。收入來源的單一性，比特幣價格的高波動下，也為此類礦機商企業(yè)的未來增添了更多不確定性。

收入結(jié)構(gòu)單一

嘉楠科技最新業(yè)績披露。財報顯示，2024年三季度，嘉楠科技實現(xiàn)總收入7360萬美元，相較2024年二季度7190萬美元實現(xiàn)環(huán)比增長，相較2023年同期的3330萬美元同比增長121%。

從收入結(jié)構(gòu)來看，嘉楠科技總收入中包括6460萬美元的產(chǎn)品收入、900萬美元的采礦收入和65000美元的其他收入。財報披露，三季度產(chǎn)品收入6460萬美元，相較2024年二季度的6180萬美元以及2023年同期的2990萬美元，均有所增長，其中環(huán)比增長是因銷售的計算能力增加；同比增長則是由算力增加以及平均售價推動。

另外，三季度嘉楠科技挖礦收入為900萬美元，相較二季度930萬美元有所減少，不過同比2023年330萬美元有所增長，財報解釋這主要歸因于挖礦算力的增加。

從多項數(shù)據(jù)不難窺出，嘉楠科技目前仍高度依賴產(chǎn)品收入。公開信息顯示，嘉楠科技是一家成立于2013年的比特幣礦機商，主營業(yè)務(wù)為比特幣礦機及銷售，且這一業(yè)務(wù)曾一度占據(jù)該公司99%以上收入來源。盡管多年宣稱轉(zhuǎn)型AI并加大自營挖礦，如今收入結(jié)構(gòu)較此前有所改善，但仍未走出高度依賴礦機銷售的困境。

盡管業(yè)績改善，但虧損窘?jīng)r未解。根據(jù)財報，盡管三季度相較去年同期虧損有所縮窄，但嘉楠科技仍然出現(xiàn)經(jīng)營虧損5684萬美元；另外凈虧損7558萬美元，而2023年同期則為8010萬美元。

針對三季度業(yè)績表現(xiàn)，中國通信工業(yè)協(xié)會區(qū)塊鏈專委會共同主席、香港區(qū)塊鏈協(xié)會榮譽主席于佳寧評價，嘉楠科技的三季度財報表現(xiàn)出其在比特幣礦機制造和挖礦業(yè)務(wù)方面的雙重推進，從亮點來看，是收入同比增長121%，達(dá)到7361萬美元，超出市場預(yù)期。其核心增長動力主要來自于阿瓦隆礦機A14系列的高效交付及算力需求的增加，這使得總銷售算力同比增長93.8%，達(dá)到730萬Thash/s。這些數(shù)據(jù)表明公司在降低成本和提升營收能力方面取得了一定進展。但經(jīng)營虧損的持續(xù)存在依舊反映出其盈利模式尚未完全穩(wěn)固，而當(dāng)前的盈利水平在很大程度上依賴于比特幣價格的上漲，這種依賴性使其業(yè)務(wù)表現(xiàn)具有極強的周期性。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，嘉楠科技的核心收入來源包括礦機銷售和自營挖礦。礦機銷售占據(jù)了其收入的主要部分，而挖礦業(yè)務(wù)盡管收入增速較快，但其規(guī)模尚不足以支撐整體業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性。于佳寧進一步指出，這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的特點使公司在比特幣價格上漲時能夠迅速受益，但也使其在價格下跌時面臨較大的營收壓力。特別是在2024年比特幣減半后，礦工挖礦獎勵從6.25個比特幣減至3.125個，這進一步壓縮了礦工的利潤空間，也可能導(dǎo)致市場對礦機的需求下降，這種情況在長周期中將對嘉楠科技的業(yè)務(wù)構(gòu)成潛在挑戰(zhàn)。

股價仍顯頹靡

除了業(yè)績表現(xiàn)，嘉楠科技在股價表現(xiàn)上同樣不盡如人意。

截至北京時間11月21日19時，嘉楠科技最新股價報1.67美元，上漲5.03%，盡管受近期比特幣價格推高，嘉楠科技股價也有所回漲，但相較此前股價高點仍顯頹靡。就在三季度，嘉楠科技股價甚至下挫至0.72美元，刷新歷史新低，盡管后續(xù)有所回漲，但股價仍保持在1美元上下波動。

嘉楠科技作為“區(qū)塊鏈第一股”，其股價表現(xiàn)得不盡如人意，甚至在比特幣價格大幅上漲的背景下依然相對低迷，反映了投資者對比特幣礦機行業(yè)內(nèi)在風(fēng)險的綜合考量。

于佳寧在接受北京商報記者采訪時解釋到，一方面，礦業(yè)作為“重資產(chǎn)”行業(yè)，需要承擔(dān)高額的研發(fā)和生產(chǎn)投入，但盈利能力卻深受比特幣價格波動、全球算力競爭以及電力成本等外部因素的制約。即使收入因比特幣價格上漲而改善，但礦機設(shè)備需求存在顯著的周期性，并且隨著減半周期的到來，礦工的利潤空間逐漸收窄，對新礦機的投資意愿可能減弱，從而影響礦機制造商的長期營收預(yù)期。

另一方面，嘉楠科技股價表現(xiàn)的頹靡，也與資本市場對其未來增長潛力的擔(dān)憂有關(guān)。于佳寧認(rèn)為，比特幣價格上漲確實能夠在短期內(nèi)推高礦機需求，但投資者更關(guān)注的是該公司能否在行業(yè)下行周期中維持穩(wěn)定的收入來源，以及其在技術(shù)創(chuàng)新和市場拓展中的長期戰(zhàn)略。特別是在比特幣減半后，礦業(yè)對能效比更高的設(shè)備需求將增加，而這一轉(zhuǎn)型的研發(fā)成本可能侵蝕嘉楠科技的利潤空間。同時，隨著全球各地對高耗能礦業(yè)的監(jiān)管日趨嚴(yán)格，嘉楠科技是否能夠應(yīng)對綠色礦業(yè)轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，也成為投資者關(guān)注的焦點。

此外，嘉楠科技的股價表現(xiàn)還受到比特幣行業(yè)外部因素的影響，例如整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境、全球資本市場的風(fēng)險偏好變化以及投資者對加密資產(chǎn)行業(yè)未來監(jiān)管框架的預(yù)期。多方因素疊加，也使得礦機制造商的市場估值呈現(xiàn)較大波動性。

素喜智研高級研究員蘇筱芮同樣稱，嘉楠科技近幾年股價受到外部環(huán)境影響較多，在抵御外部風(fēng)險能力方面有所欠缺，市場難以看到其投資價值所在。比特幣大漲以及西方國家新任監(jiān)管部門的態(tài)度，會使得比特幣礦機商、顯卡生產(chǎn)商，以及整個生態(tài)帶來更強的從業(yè)信心，但對于機構(gòu)來說，仍需關(guān)注商業(yè)模式的構(gòu)建以及科技水平的打磨，塑造屬于自身的獨特競爭力。

虧損困境背后

針對三季度表現(xiàn)，嘉楠科技首席財務(wù)官成進指出，“得益于阿瓦隆礦機A14系列產(chǎn)品的大量交付、阿瓦隆礦機A15系列的持續(xù)預(yù)售，以及我們預(yù)期完成的第三輪A系列可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股融資，公司現(xiàn)金儲備在本季度末達(dá)到了7200萬美元。現(xiàn)金水平的提升也使得我們能夠加速阿瓦隆礦機A15系列的批量生產(chǎn)”。

成進表態(tài)，將繼續(xù)提供礦機產(chǎn)品，并繼續(xù)提高交付能力，以滿足全球挖礦客戶的多樣化需求。在研發(fā)、供應(yīng)鏈和挖礦部署方面的戰(zhàn)略投資，將使嘉楠科技在預(yù)期回暖的市場中占據(jù)有利位置。嘉楠科技預(yù)計，2024年四季度，公司預(yù)計總收入約為8000萬美元。

盡管市場預(yù)期回暖，但經(jīng)營風(fēng)險仍存。北京商報記者注意到，自2023年一季度以來，嘉楠科技就出現(xiàn)經(jīng)營虧損，截至目前近兩年均未走出虧損困境，而這背后，也或與該公司所處的行業(yè)情況相關(guān)。

比特幣礦業(yè)在加密資產(chǎn)行業(yè)被稱為“實業(yè)”，其復(fù)雜性體現(xiàn)在多維度的產(chǎn)業(yè)邏輯和經(jīng)營風(fēng)險上，遠(yuǎn)超一般的投資或技術(shù)開發(fā)活動。

例如，礦機的研發(fā)、生產(chǎn)和部署需要大量資本投入，而這種固定資產(chǎn)的價值高度依賴于比特幣價格的波動。

其次，比特幣礦業(yè)的技術(shù)迭代速度和行業(yè)生態(tài)復(fù)雜性進一步提升了經(jīng)營風(fēng)險。其中，礦機的技術(shù)更新速度極快，市場對更高算力和能效比的設(shè)備需求不斷攀升，企業(yè)也需要持續(xù)投入研發(fā)，以確保市場競爭力。同時，礦業(yè)上下游環(huán)節(jié)緊密協(xié)作，從礦池服務(wù)到電力供應(yīng)，從設(shè)備制造到算力租賃，每一環(huán)節(jié)都可能成為企業(yè)穩(wěn)定運營的潛在瓶頸。

于佳寧告訴北京商報記者，比特幣減半帶來的影響不僅是供應(yīng)減少所引發(fā)的價格變化，更是對挖礦產(chǎn)業(yè)鏈的一次全方位重塑。對礦機制造商而言，減半后的市場環(huán)境帶來了機會與挑戰(zhàn)并存的格局。一方面，價格上漲激發(fā)了礦工對高算力礦機的需求，以彌補獎勵減少所帶來的收益缺口；另一方面，減半后的挖礦盈利空間收窄，迫使礦機商在產(chǎn)品性能、能效比以及價格競爭力方面持續(xù)突破，以確保設(shè)備的吸引力和市場占有率。

“對于例如嘉楠科技等礦機制造商來說，這一階段是快速發(fā)展的窗口期，也是競爭的轉(zhuǎn)折點。”于佳寧稱，由于減半后的挖礦環(huán)境更加依賴于高效設(shè)備，具有領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢的礦機商能夠搶占市場份額，但同時也放大了礦機商高度依賴比特幣價格的風(fēng)險。

當(dāng)比特幣價格處于上升周期時，礦機需求激增，礦機商銷售業(yè)績可觀；而一旦價格出現(xiàn)劇烈回調(diào)，礦機銷量和庫存管理將面臨嚴(yán)峻考驗，這也將加速礦業(yè)生態(tài)的整合，中小型礦工逐步被淘汰，大型礦場和機構(gòu)化挖礦模式將成為主導(dǎo)。

針對嘉楠科技，于佳寧認(rèn)為，該公司仍需要注意多方問題。首先，其經(jīng)營虧損仍然較大，盡管虧損幅度同比縮窄，但高研發(fā)投入和生產(chǎn)成本對財務(wù)表現(xiàn)形成了長期壓力。其次，比特幣減半后的礦工獎勵減少可能進一步削弱礦機需求，這對公司未來收入增長提出了挑戰(zhàn)。此外，全球能源監(jiān)管趨嚴(yán)和挖礦行業(yè)的碳排放壓力，也將增加公司在可持續(xù)發(fā)展和綠色礦業(yè)轉(zhuǎn)型方面的成本負(fù)擔(dān)。最后，公司在礦機銷售之外的多元化戰(zhàn)略尚未完全成型，收入來源的單一性可能會放大其對市場和政策變化的敏感性。

“比特幣礦機商與顯卡生產(chǎn)商需更加注重技術(shù)迭代和業(yè)務(wù)多元化，以應(yīng)對行業(yè)集中化、政策不確定性以及價格波動等潛在風(fēng)險。”于佳寧稱。

北京商報記者 劉四紅