二十年風(fēng)雨，ETF終于迎來厚積薄發(fā)。但狂歡的背后，同質(zhì)化問題、頭部效應(yīng)也越發(fā)凸顯。頭部玩家斷層式領(lǐng)先的同時(shí)，也在思索如何繼續(xù)做大蛋糕以防不進(jìn)則退。“保底50億元以上的規(guī)模才能覆蓋運(yùn)營(yíng)成本”的壓力，也讓不少中小公募望而卻步。投資者同樣擔(dān)心如此盛景能否長(zhǎng)期延續(xù)。一如二十年前，一眾從業(yè)者緊鑼密鼓合力研究落地新品那樣，如今，在時(shí)代聚光燈下的ETF在行業(yè)巨變中匆匆開啟了下一階段，一眾市場(chǎng)關(guān)切方又開始尋找新的出路，但這一次，ETF不再是從“0”出發(fā)……

同質(zhì)難題凸顯

眼下，一批一批的ETF新品仍在接踵而至。

回首2024年初至今，首批中證A50ETF、首批沙特ETF先后獲批面市。中證A500ETF的輪番上陣更將年內(nèi)ETF發(fā)行熱推向高潮。首批十只中證A500ETF于9月10日啟動(dòng)發(fā)行，并在9月下旬相繼成立。距離首批中證A500ETF上市不足三周，第二批12只產(chǎn)品也火速獲批并定檔發(fā)售。

“卷”完新指數(shù)還不夠，“老”指數(shù)的價(jià)值也被機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相挖掘。11月13日，時(shí)隔兩年，創(chuàng)業(yè)板50ETF迎來進(jìn)一步擴(kuò)容，吸金預(yù)期備受全市場(chǎng)的期待。

然而，機(jī)構(gòu)爭(zhēng)搶布局的背后，近年來ETF逐漸搭起的“巨型超市”也令市場(chǎng)有些應(yīng)接不暇。

華夏基金在發(fā)布的《指數(shù)基金投資者洞察報(bào)告》中指出，當(dāng)前，盡管超八成投資者有著對(duì)于指數(shù)基金投資的意愿，但實(shí)際參與中面臨兩大“攔路虎”，其一是“擇時(shí)”，另一個(gè)則是“擇基”，超三成投資者認(rèn)為目前ETF數(shù)量眾多，沒有挑選思路。

某資深基金研究人士亦坦言：“所有的產(chǎn)品都需要我們?nèi)チ私?、去認(rèn)知，確實(shí)是太復(fù)雜了，作為已經(jīng)擁有一定資歷和背景的基金研究人員，我在接觸新產(chǎn)品時(shí)都會(huì)覺得比較暈，何況是普通投資者。”

以滬深300指數(shù)為例，作為能夠反映滬深市場(chǎng)上市公司證券整體表現(xiàn)的指數(shù)，其一直以來是各家公募布局ETF的“必爭(zhēng)之地”。截至11月18日，跟蹤上述指數(shù)的基金多達(dá)26只，其中，永贏基金、招商基金、東財(cái)基金、富國(guó)基金均在2024年布局滬深300ETF。招商基金自2021年12月成立招商滬深300增強(qiáng)策略后，時(shí)隔近三年再次布局一只滬深300ETF。

不過，縱然多只基金搶入場(chǎng)，大廠仍舊獨(dú)攬著巨大的市場(chǎng)份額。截至三季度末，華泰柏瑞滬深300ETF規(guī)模近4000億元。同期，易方達(dá)滬深300ETF、華夏滬深300ETF、嘉實(shí)滬深300ETF規(guī)模均超過1000億元。第五名天弘滬深300ETF規(guī)模則出現(xiàn)明顯斷層，為118.21億元。相較之下，規(guī)模相對(duì)靠后的博時(shí)基金、民生加銀基金、興業(yè)基金、方正富邦基金旗下滬深300ETF規(guī)模則均不足1.5億元。

事實(shí)上，除了上述4只超千億元產(chǎn)品，其余21只數(shù)據(jù)可統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)品規(guī)模之和也僅有570.36億元，在“巨無霸”華泰柏瑞滬深300ETF面前僅占14%。而滬深300ETF的情況僅是各類ETF現(xiàn)狀的冰山一角。

前述資深基金研究人士直言：“‘同質(zhì)化’是一個(gè)中性詞，而非貶義詞，ETF跟蹤同一指數(shù)，必定存在著同質(zhì)化的情況，這是ETF無法避免的必然現(xiàn)象。盡管ETF產(chǎn)品同質(zhì)化很難完全避免，對(duì)于存續(xù)產(chǎn)品現(xiàn)存的同質(zhì)化現(xiàn)象，各家公募在投資管理上主要是需要關(guān)注如何打磨現(xiàn)有產(chǎn)品，做好控制跟蹤誤差，對(duì)于投資者而言，也更青睞選擇跟蹤誤差最小的產(chǎn)品。”

華泰柏瑞基金表示，近年來，國(guó)內(nèi)ETF市場(chǎng)迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，同質(zhì)化產(chǎn)品也逐漸增多。ETF賽道目前還處于發(fā)展初期，未來可能還有很大成長(zhǎng)空間，這個(gè)結(jié)論應(yīng)該是得到全行業(yè)共識(shí)的。就目前來看，這種競(jìng)爭(zhēng)有望帶給投資者更多的產(chǎn)品選擇，基金公司也會(huì)力爭(zhēng)給投資者提供更好的服務(wù)，因此整體上對(duì)于投資者而言還是有利的。

“玩家”現(xiàn)分歧

同質(zhì)化背景之下，“打折促銷”無疑成為搶奪買家眼球的最直接方式。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至11月18日，市場(chǎng)800余只股票型ETF平均管理費(fèi)率為0.43%。年內(nèi)，市場(chǎng)多只ETF均已降至“0.15%+0.05%”業(yè)內(nèi)最低管理費(fèi)率、托管費(fèi)率水平。其中，尤以易方達(dá)基金、華夏基金、華泰柏瑞基金等頭部公募降費(fèi)幅度最為明顯。

持續(xù)的降費(fèi)潮讓本就擔(dān)憂運(yùn)營(yíng)成本的中小公募犯了難。

有頭部公募從業(yè)人士表示，ETF的運(yùn)營(yíng)包括指數(shù)使用費(fèi)、信披費(fèi)用、系統(tǒng)費(fèi)用以及上市后的營(yíng)銷宣傳費(fèi)用等，降費(fèi)的目的是體現(xiàn)產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)，為未來可能做大規(guī)模進(jìn)行一些短期的讓利，但發(fā)展指數(shù)業(yè)務(wù)，需要有長(zhǎng)期大額的資源投入，需要基金公司內(nèi)部的高效協(xié)同，需要市場(chǎng)行情與監(jiān)管政策的引導(dǎo)等。“但哪怕做到了這些，也并不意味著一定能把業(yè)務(wù)做起來。”

另一公募內(nèi)部人士更直言：“有公司測(cè)算ETF要超過200億元規(guī)模才能覆蓋成本。保底估算，也需要50億元以上的規(guī)模。”

多重考慮之下，多家公募尚未向ETF領(lǐng)域踏足。某公募內(nèi)部人士表示，布局ETF并非那么簡(jiǎn)單，還要與券商搭系統(tǒng)、找資源，在ETF市場(chǎng)頭部效應(yīng)明顯的背景下，后入場(chǎng)的公募可能比較困難。公司仍舊相信基于基本面研究的主動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，主要精力還是會(huì)放在主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品上。

滬上某公募市場(chǎng)部人士也表示：“我們?cè)缧┠曜鲞^ETF，但成本無法覆蓋，暫時(shí)沒有聽說有繼續(xù)布局ETF的打算，還會(huì)著重在主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品上。”

不過，在部分公募選擇觀望時(shí)，也有公募決定再出發(fā)。北京商報(bào)記者關(guān)注到，滬上某公募曾于四年前成立了一只寬基ETF，但該產(chǎn)品運(yùn)作一段時(shí)間后遭遇清盤，2024年，該公募再次成立了同一只產(chǎn)品。知情人士向記者感嘆，“時(shí)代已然不同了。當(dāng)年ETF并不是一定要布局，但站在2024年的市場(chǎng)，布局ETF成為必然。如今，客戶希望能有寬基產(chǎn)品線，指數(shù)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)發(fā)展出自身優(yōu)勢(shì)，券商業(yè)務(wù)部各個(gè)條線需求端也能跟上，具備了再出發(fā)的條件”。

此外，憑借上證國(guó)有企業(yè)紅利ETF，銀河基金成為2024年入場(chǎng)的新玩家。在他們看來，ETF市場(chǎng)頭部效應(yīng)明顯的背景下，公司緊跟市場(chǎng)趨勢(shì)，決定入場(chǎng)布局ETF。作為新入場(chǎng)的公司，首先要認(rèn)識(shí)到ETF與主動(dòng)權(quán)益基金存在差異，明確國(guó)企紅利ETF的市場(chǎng)定位和目標(biāo)投資者群體。會(huì)通過提供低門檻、低成本的ETF產(chǎn)品，讓更多普通投資者能夠享受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的紅利。

認(rèn)清形勢(shì)理性布局

同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)突出，但ETF發(fā)展的車輪滾滾向前，問題該如何解決？中小機(jī)構(gòu)的生存空間又在何處？

有市場(chǎng)聲音指出，同質(zhì)化之下，跟蹤同一指數(shù)的ETF需要減員，甚至同類產(chǎn)品僅保留1—2只即可。對(duì)此，華林證券資管部落董事總經(jīng)理賈志表示，上述舉措若落實(shí)仍需要監(jiān)管部門的合理引導(dǎo)，謹(jǐn)慎評(píng)估。另外，各家基金公司也需要評(píng)估自身的資源，評(píng)估同業(yè)的優(yōu)劣勢(shì)，理性地設(shè)立產(chǎn)品。從行業(yè)角度看，寬基ETF的容量較大，行業(yè)主題ETF則需盡量避免盲目跟風(fēng)。

前述公募從業(yè)人士也表示，未來同一個(gè)賽道的產(chǎn)品投放宣傳費(fèi)用很大，也勢(shì)必帶來巨大的銷售壓力。關(guān)于跟蹤同一指數(shù)的ETF是否需要減員雖然暫無定論，但對(duì)于機(jī)構(gòu)自身而言，如何參與博弈，更多仍是取決于各家公募的運(yùn)營(yíng)策略和自家稟賦，以及公司預(yù)期能否趕上市場(chǎng)機(jī)會(huì)。同時(shí)，也需要做好準(zhǔn)備，激烈競(jìng)爭(zhēng)之下，動(dòng)態(tài)出清也是必然。

上述資深基金研究人士表示，為了緩解當(dāng)前市場(chǎng)同質(zhì)化問題，未來各家基金公司除了搶發(fā)行外，還應(yīng)該把目光專注于做好研究及服務(wù)上，包括注重指數(shù)研究，做好投資者回報(bào)、投教及宣傳工作，找到實(shí)現(xiàn)差異化的營(yíng)銷方法等。

另外，在業(yè)內(nèi)人士看來，大廠競(jìng)速疊加同類產(chǎn)品扎堆之下，等風(fēng)來不如迎風(fēng)去。

前述公募從業(yè)人士坦言，未來，中小公募最大難點(diǎn)就是產(chǎn)品線如何布局，顧寬基還是顧細(xì)分賽道，寬基市場(chǎng)需求大，各家公募都在拼命“卷”著大寬基賽道，中小公募若不能突圍，成本只會(huì)付諸東流。細(xì)分賽道則需要搶奪首發(fā)，但市場(chǎng)容量仍有限。對(duì)于中小基金公司而言，不能像頭部公募廣撒網(wǎng)等機(jī)會(huì)，產(chǎn)品規(guī)模不足清盤可能是必然，并不是所有公募都能趕上機(jī)會(huì)吹來的風(fēng)。

博時(shí)基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理兼投資總監(jiān)趙云陽也表示，公司與全行業(yè)都在積極想辦法，如增加AI技術(shù)、重視在線運(yùn)營(yíng)、精準(zhǔn)投放、提高人效等方法，這些總體對(duì)同質(zhì)背景下降本增效起到較好效果。

挑戰(zhàn)亦是機(jī)遇

展望未來，國(guó)內(nèi)寬基ETF市場(chǎng)看似趨于飽和，但挑戰(zhàn)中也蘊(yùn)藏著機(jī)會(huì)。ETF的下一個(gè)十年還有巨大發(fā)展空間，這一觀點(diǎn)成為業(yè)內(nèi)人士的一大共識(shí)。

趙云陽認(rèn)為，ETF的突圍之道可以從兩個(gè)方面來展開。從縱向來看，指數(shù)化投資發(fā)展需要建設(shè)多方面能力，包括自上而下的戰(zhàn)略整合能力、前瞻的ETF產(chǎn)品線布局能力以及運(yùn)維與客戶服務(wù)能力。從橫向來看，ETF的馬太效應(yīng)在海內(nèi)外都非常顯著，對(duì)于中小機(jī)構(gòu)而言，應(yīng)該與各家公司的基因及能力基礎(chǔ)相結(jié)合，以差異化的戰(zhàn)略參與到ETF的發(fā)展之中。例如，銀行系基金公司由于股東、客群優(yōu)勢(shì)，發(fā)展債券類ETF可能更具優(yōu)勢(shì)。保險(xiǎn)系的基金公司，由于股東方存在配置需求，可以更注重寬基、紅利等ETF條線。

若參考美國(guó)ETF市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，華泰柏瑞基金表示，我國(guó)ETF市場(chǎng)發(fā)展處于快速擴(kuò)張階段，在科技進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)變革的過程中，可能不斷形成全新的行業(yè)或者主題，對(duì)基金管理人的反應(yīng)速度提出了更高要求。此外，目前我國(guó)跨境ETF很多具備較大發(fā)展和投資潛力的新興市場(chǎng)覆蓋程度較低，未來有望成為我國(guó)ETF產(chǎn)品的重點(diǎn)布局方向。目前存量基數(shù)還較低的Smart-beta ETF未來也有望加速發(fā)展。在投資策略上，美股ETF還包括杠桿、套保等豐富的產(chǎn)品，以滿足各類投資者需求，這些也都是A股市場(chǎng)未來可以考慮的方向。

北京某大型公募也認(rèn)為，與海外市場(chǎng)相比，美國(guó)權(quán)益ETF的規(guī)模占股票總市值的比例為12.7%，而我國(guó)權(quán)益ETF規(guī)模占市場(chǎng)的比例為4%左右，這表明ETF市場(chǎng)規(guī)模仍有快速增長(zhǎng)的潛力。未來圍繞國(guó)家戰(zhàn)略，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的主題指數(shù)產(chǎn)品值得關(guān)注。ETF市場(chǎng)在中國(guó)的未來發(fā)展前景廣闊，市場(chǎng)規(guī)模、產(chǎn)品創(chuàng)新、投顧模式、投資者結(jié)構(gòu)、政策支持等多方面都預(yù)示著ETF市場(chǎng)將繼續(xù)快速增長(zhǎng)并愈加成熟。

翻開下一頁，ETF的故事仍在講述。20年的時(shí)間，從無到有、由弱至強(qiáng)。在萬眾期待下，跨過弱冠之年的ETF，還將繼續(xù)揚(yáng)帆起航，駛向更加廣闊的金融市場(chǎng)藍(lán)海。伴隨著品種革新、監(jiān)管完善以及投資者認(rèn)知深化，ETF將不斷發(fā)展，覆蓋更多資產(chǎn)類別、地域與行業(yè)，為國(guó)內(nèi)投資者提供更加多元、高效、透明的投資工具。

北京商報(bào)記者 郝彥