十一假期前白酒板塊迎來的連日增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)似乎并未延續(xù)到節(jié)后。10月22日，白酒板塊以2069.81點(diǎn)收盤，上漲2.68%。盡管板塊整體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，但仍不及十一假期前后水平。與節(jié)后股價(jià)波動(dòng)形成鮮明對(duì)比的是，十一假期前資本市場(chǎng)整體波動(dòng)助推白酒板塊迎來集體上漲，其中節(jié)前最后一個(gè)交易日（9月30日）20只白酒股上漲，13只白酒股午后漲停。

資本市場(chǎng)瞬息萬變，白酒股波動(dòng)牽動(dòng)著投資者心弦。與資本市場(chǎng)相同，伴隨著雙節(jié)開啟的消費(fèi)旺季，白酒在終端市場(chǎng)消費(fèi)動(dòng)力也尚待釋放。北京商報(bào)記者走訪終端市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，今年旺季白酒消費(fèi)不及往年。如今，在資本波動(dòng)不斷、終端旺季不旺的背景下，白酒市場(chǎng)未來將走向何方？

波動(dòng)下跌

10月22日，白酒股以2069.81點(diǎn)收盤，上漲2.68%，其中19只白酒股上漲，巖石股份午后漲停。從個(gè)股情況來看，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、洋河股份以及山西汾酒分別以1543元/股、145.44元/股、137.23元/股、196元/股以及86.49元/股收盤，分別上漲0.93%、1.7%、2.25%、1.48%以及1.53%。

盡管當(dāng)下白酒板塊整體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，但對(duì)比十一假期前的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)后勁兒略顯不足。9月30日，白酒板塊以2150.4點(diǎn)收盤，20只白酒股上漲，13只白酒股午后漲停。而此輪上漲自9月中下旬便已開始。9月18日白酒板塊以1579.19點(diǎn)收盤，此后連續(xù)9個(gè)交易日上漲。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，自2024年9月1日—30日，20只白酒A股全部上漲。

在這場(chǎng)白酒股掀起的“小牛市”行情之中，貴州茅臺(tái)再度奪回“A股股王”的寶座。據(jù)了解，9月27日收盤，貴州茅臺(tái)股價(jià)大漲6.55%，報(bào)收于1629.2元/股，總市值達(dá)2.05萬億元。憑借超2萬億元市值，貴州茅臺(tái)超越了工商銀行總市值，重新奪回“A股股王”之位。

對(duì)于節(jié)前白酒股上漲，白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛指出，隨著國家對(duì)于社會(huì)消費(fèi)政策紅利的不斷釋放，擴(kuò)大內(nèi)需政策的落地實(shí)施，社會(huì)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有著積極的回暖預(yù)期，這進(jìn)一步擴(kuò)大了白酒作為民生類消費(fèi)品的市場(chǎng)前景，從而帶動(dòng)白酒板塊價(jià)值回歸，出現(xiàn)行業(yè)性補(bǔ)漲，但是更多還是政策性導(dǎo)向的結(jié)果。

節(jié)前資本市場(chǎng)回暖無疑給投資者增添了信心，但這一波增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)卻并未延續(xù)到節(jié)后。十一假期后首個(gè)交易日（10月8日），白酒板塊高開低走，以2365.47點(diǎn)開盤，2229.1點(diǎn)收盤。其中，2365.47點(diǎn)成為白酒板塊今年全年最高點(diǎn)。此后，白酒板塊呈現(xiàn)波動(dòng)下跌趨勢(shì)。其中，同花順數(shù)據(jù)顯示，節(jié)后首周內(nèi)，白酒板塊20只白酒A股，其中僅2只上漲，18只下跌。

針對(duì)此輪股價(jià)波動(dòng)情況，北京商報(bào)記者采訪了貴州茅臺(tái)董秘辦，但截至發(fā)稿未收到回復(fù)。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士指出，白酒板塊較大幅度震蕩，主要原因在于長(zhǎng)假前板塊連續(xù)快速拉升后累計(jì)較大短期獲利盤，有獲利回吐需求。此外，國慶假期消費(fèi)旺季的兌現(xiàn)以及部分酒企去庫存的不及預(yù)期也成為影響此輪波動(dòng)的重要原因之一。

市盈率處低位

在資本市場(chǎng)波動(dòng)背后，終端市場(chǎng)旺季不旺成為影響因素之一。10月22日，北京商報(bào)記者先后走訪了北京部分終端市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，目前白酒產(chǎn)品動(dòng)銷雖在中秋節(jié)、國慶節(jié)帶動(dòng)下有所提升，但仍未及往年水平。華創(chuàng)證券在其研報(bào)中指出，根據(jù)各地渠道反饋，國慶白酒動(dòng)銷氛圍略好于中秋，同比微降，渠道預(yù)計(jì)“雙節(jié)”合計(jì)動(dòng)銷下降約兩位數(shù)。

盡管當(dāng)下旺季不旺成為影響資本市場(chǎng)增長(zhǎng)的因素之一，但站在當(dāng)下白酒資本市場(chǎng)震動(dòng)的節(jié)點(diǎn)上回顧此前幾輪白酒股周期，目前白酒股估值尚處于低位。

北京商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，截至10月22日，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒以及洋河股份市盈率分別為23.24倍、14.81倍、12.58倍、8.2倍以及14.22倍，相較于上一輪周期末，除貴州茅臺(tái)外均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。公開資料顯示，2018年11月末，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒以及洋河股份市盈率分別為21.98倍、15.91倍、17.79倍、19.94倍以及17.8倍。

目前白酒板塊市盈率整體處于較低水平。中原基金董事、執(zhí)行合伙人晉育鋒指出，市盈率是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，食品酒類龍頭企業(yè)大多都在30倍上下區(qū)間。

事實(shí)上，結(jié)合市盈率表現(xiàn)，目前白酒板塊估值相較于此前四個(gè)周期尚處于低位?？v觀白酒資本市場(chǎng)發(fā)展歷程，白酒指數(shù)共經(jīng)歷四次周期，分別為2000—2003年、2004—2008年、2009—2013年以及2014—2018年。

中金公司指出，2000—2003年，白酒指數(shù)上漲趨勢(shì)共延續(xù)6個(gè)季度，從1027點(diǎn)到1528點(diǎn)，漲幅49％，估值為31—44倍，中樞約37倍；下跌趨勢(shì)持續(xù)10個(gè)季度，最低到720點(diǎn)，最大回撤幅度53％，估值21—40倍，中樞下降至30倍。2009—2013年，白酒板塊估值在21—46倍區(qū)間，中樞約31倍；下跌趨勢(shì)持續(xù)期間，白酒板塊最大回撤幅度60％，估值8—27倍，中樞下降至14倍左右。2014—2018年，白酒指數(shù)上漲趨勢(shì)共延續(xù)18個(gè)季度，估值9—41倍，中樞約23倍。

業(yè)內(nèi)人士指出，結(jié)合動(dòng)態(tài)市盈率來看，目前白酒板塊估值相較于此前四個(gè)周期處于低位，這意味著在經(jīng)歷擠泡沫后，白酒股仍具有一定的提升空間。每輪白酒板塊從深度調(diào)整到重新走向牛市要經(jīng)歷多個(gè)階段，其中包括估值下行期、戴維斯雙殺期、磨底期、估值修復(fù)期、戴維斯雙擊期。以現(xiàn)狀來看，目前白酒板塊處于磨底期，弱復(fù)蘇的宏觀背景下，有望在政策驅(qū)動(dòng)下估值筑底。

走向何方

隨著白酒股在資本市場(chǎng)估值處于低位時(shí)，如何提振投資者信心成為擺在酒企面前不得不思考的問題。

從資本市場(chǎng)層面來看，部分酒企通過回購的方式以提振資本市場(chǎng)信心。公開數(shù)據(jù)顯示，近一年內(nèi)，有1473家A股上市公司啟動(dòng)回購計(jì)劃，回購規(guī)模達(dá)165.98萬—19994.18億元。其中，白酒板塊有6只個(gè)股啟動(dòng)回購計(jì)劃，回購規(guī)模為5565.44萬—60億元。值得注意的是，貴州茅臺(tái)通過擬以30億—60億元自有資金實(shí)施股份回購計(jì)劃，回購價(jià)格不超1795.78元/股的方式，增添投資者信心。

證券從業(yè)者指出，今年白酒板塊資本市場(chǎng)表現(xiàn)整體不佳，在此環(huán)境下，貴州茅臺(tái)也出現(xiàn)相應(yīng)波動(dòng)。而影響白酒股價(jià)波動(dòng)的因素除投資者情緒以及業(yè)績(jī)因素外，終端市場(chǎng)趨勢(shì)也是重要的影響因素之一。旺季不旺以及終端庫存難消等問題均造成白酒股價(jià)持續(xù)走低。

事實(shí)上，對(duì)于當(dāng)下的白酒板塊而言，想要提振資本市場(chǎng)表現(xiàn)不僅需要考慮如何增強(qiáng)投資者信心，同樣也需要有切實(shí)措施“喚醒”終端市場(chǎng)行情。

基于中國酒業(yè)協(xié)會(huì)此前發(fā)布的《2024中國白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）調(diào)研數(shù)據(jù)，2024年白酒市場(chǎng)“庫存高企”問題突出。與去年同期相比，2024年上半年有超過60%經(jīng)銷商、終端零售商表示庫存增加，超過30%表示面臨現(xiàn)金流壓力，超過40%表示實(shí)際銷售價(jià)格的倒掛程度有所增加，超過50%表示利潤(rùn)空間有所減少。酒企方面一直在通過促銷、強(qiáng)渠道等方式消化庫存，但產(chǎn)能過剩、供需不平衡的問題依然明顯。

“目前手中貨還有很多，暫時(shí)沒有向企業(yè)進(jìn)貨。雖然雙節(jié)消費(fèi)市場(chǎng)用酒場(chǎng)景增加，但仍要等目前手中庫存消化后，資金回籠再進(jìn)貨。”白酒某煙酒店店員表示。

對(duì)此，酒類營銷專家肖竹青向北京商報(bào)記者指出，中國酒業(yè)目前面臨的最大問題是社會(huì)購買力不足，在過去幾年中，大量渠道代理商和煙酒行終端庫存消化不及預(yù)期，酒業(yè)庫存像堰塞湖一樣難以消化。基于渠道庫存太大，導(dǎo)致零售終端不敢貿(mào)然囤貨。

此外，針對(duì)未來白酒股在資本市場(chǎng)的走勢(shì)，肖竹青進(jìn)一步指出，目前中國各個(gè)行業(yè)目前都處于一輪深度調(diào)整期，而白酒的抗周期性非常強(qiáng)，白酒拉動(dòng)消費(fèi)和帶動(dòng)就業(yè)的顯著性，符合當(dāng)前政策趨勢(shì)，白酒行業(yè)是在不確定的大環(huán)境下唯一能夠確定性保持抗周期韌性的行業(yè)，所以白酒行業(yè)會(huì)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。

北京商報(bào)記者 劉一博 馮若男