7月12日，人民銀行主管的《金融時(shí)報(bào)》發(fā)布一則“LPR或迎改進(jìn)”的消息，激起了市場(chǎng)對(duì)于LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）改革及其背后意義的廣泛討論。為何LPR機(jī)制需要改進(jìn)？這是否預(yù)示著要降息？這些問(wèn)題牽動(dòng)著市場(chǎng)的每一根神經(jīng)。

事實(shí)上，LPR自誕生以來(lái)，作為人民銀行政策利率與貸款利率之間的橋梁，已逐步顯現(xiàn)出其在市場(chǎng)中的核心地位。然而，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，LPR與最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率之間的偏離現(xiàn)象日益凸顯，改革勢(shì)在必行。

此次改革的核心，在于有望將LPR的定價(jià)錨從MLF（中期借貸便利）轉(zhuǎn)向7天OMO利率（公開市場(chǎng)操作利率），這一舉措無(wú)疑將進(jìn)一步提升LPR的市場(chǎng)化程度，使其更能反映市場(chǎng)真實(shí)資金成本。同時(shí)，這也預(yù)示著未來(lái)貨幣政策調(diào)控將更加靈活高效，有助于提升貨幣政策的傳導(dǎo)效率。

然而，對(duì)于市場(chǎng)普遍關(guān)注的降息問(wèn)題，我們需保持理性態(tài)度。短期內(nèi)，降息的概率并不大。

這主要受到兩方面因素的制約：一是商業(yè)銀行凈息差的壓力，二是穩(wěn)匯率需求。

在貸款利率持續(xù)下行的背景下，銀行息差已承受較大壓力，若利率再度下調(diào)，或?qū)⑦M(jìn)一步加劇銀行風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，中美利差倒掛的現(xiàn)狀也對(duì)我國(guó)利率調(diào)整構(gòu)成了外部約束，尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期反復(fù)的背景下，人民幣匯率的穩(wěn)定顯得尤為重要。

盡管短期降息不易，但長(zhǎng)期利率下調(diào)空間猶存。美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期增強(qiáng)，或緩解穩(wěn)匯率壓力。同時(shí)，“手工補(bǔ)息”叫停效果顯現(xiàn)，銀行凈息差有望獲提振。更為關(guān)鍵的因素在于，為提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿意愿，需持續(xù)降低名義利率。國(guó)內(nèi)低通脹疊加全球降息趨勢(shì)，為貨幣政策提供了操作空間，降準(zhǔn)、降息等政策工具隨時(shí)待命，靈活應(yīng)對(duì)。

值得注意的是，當(dāng)前貨幣信貸的增長(zhǎng)已逐漸從供給約束轉(zhuǎn)向需求約束，這意味著政策調(diào)控的重點(diǎn)需從數(shù)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升。在此背景下，金融總量指標(biāo)的重要性應(yīng)逐步淡化，轉(zhuǎn)而更加注重利率調(diào)控的作用。通過(guò)利率市場(chǎng)化改革的不斷深化，未來(lái)貨幣政策將更加精準(zhǔn)地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為其提供更加適宜的融資環(huán)境。

我們可以看到，6月以來(lái)，人民銀行關(guān)于長(zhǎng)債走勢(shì)、政策利率、利率走廊等表態(tài)不斷，這也預(yù)示著未來(lái)我國(guó)貨幣政策調(diào)控框架將發(fā)生重要轉(zhuǎn)型。

圍繞LPR的改革，被認(rèn)為是利率市場(chǎng)化的里程碑成果。隨著央行政策工具箱的不斷豐富和完善，如利率走廊、國(guó)債買賣等工具的靈活運(yùn)用，利率市場(chǎng)化機(jī)制將進(jìn)一步完善和成熟。這不僅將推動(dòng)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展，更將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入更強(qiáng)的活力和動(dòng)力。

北京商報(bào)評(píng)論員 岳品瑜