大部分人沒想到，自二季度以來，央行對于債券市場，特別是長期國債收益率的變動(dòng)給予了前所未有的重視。

從7月1日的國債借入操作，到隨后的步入實(shí)操并賣出國債的表態(tài)，央行的這一系列動(dòng)作，表面上看似是對債券市場的直接干預(yù)，實(shí)則背后隱藏著更為深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略考量——穩(wěn)匯率。

央行操作國債，早在今年4月就已有信號釋出。當(dāng)時(shí)，長期國債收益率持續(xù)下行，疊加央行多次表態(tài)關(guān)注長期收益率變化，市場對其購債的討論持續(xù)升溫。

然而，市場不解的是，為何此次央行對于長債如此敏感，且在降低市場存貸款利率的背景下，需要引導(dǎo)長債的上行呢？

實(shí)際上，長期國債收益率作為金融市場的重要風(fēng)向標(biāo)，其波動(dòng)不僅關(guān)乎資產(chǎn)的有效配置，更直接影響到市場對未來經(jīng)濟(jì)走勢的信心與預(yù)期。

一方面，央行旨在通過直接干預(yù)市場，遏制長期收益率所隱含的經(jīng)濟(jì)預(yù)期進(jìn)一步蔓延，從而穩(wěn)定市場信心，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。另一方面，面對市場機(jī)構(gòu)，尤其是非銀機(jī)構(gòu)在利率低位時(shí)大量買入長久期債券的行為，央行深感憂慮。

這種投資策略在利率環(huán)境逆轉(zhuǎn)時(shí)，極易引發(fā)連鎖反應(yīng)，加劇市場波動(dòng)，甚至可能重演硅谷銀行式的風(fēng)險(xiǎn)事件。因此，央行希望通過精細(xì)化管理收益率曲線，引導(dǎo)市場機(jī)構(gòu)理性投資，防范潛在風(fēng)險(xiǎn)。

然而，央行此舉的“醉翁之意”并不僅僅在于此。更深層次上，央行是在通過調(diào)控長期國債收益率，來穩(wěn)定人民幣匯率。

影響國債收益率，一方面是通過加息和降息，另一方面是改變國債市場的供求關(guān)系。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景下，加息顯然無法操作，降息雖然符合市場預(yù)期，但將對匯市承壓。這時(shí)，增加國債市場供給，打壓國債成交價(jià)，推升國債收益率，顯然成為央行的最優(yōu)解。

從現(xiàn)實(shí)情況看，二季度以來，美元指數(shù)走強(qiáng)，人民幣相對美元持續(xù)走弱，中美利差倒掛加深，穩(wěn)匯率壓力顯現(xiàn)。

過低的長端利率會(huì)增強(qiáng)市場對未來降息的預(yù)期，從而給人民幣帶來貶值壓力。而央行通過調(diào)控長債收益率，使其保持在合理區(qū)間內(nèi)，可以更好地反映我國經(jīng)濟(jì)增長的潛力和穩(wěn)定性，從而增強(qiáng)境外資金對人民幣的信心和吸引力。

可以看到，雖然7月以來央行兩次下場“救債”，長期國債收益率的變動(dòng)出現(xiàn)了反復(fù)，但人民幣貶值壓力卻緩和了不少，更多反映國際投資者預(yù)期的離岸人民幣兌美元匯率升值0.14%。

一方面，釋放不降息、不大水漫灌的信號，另一方面，下場直接干預(yù)長期國債收益率，核心就是穩(wěn)定匯率。用外部杠桿抬升來對沖內(nèi)部加杠桿意愿的不足，本身，對經(jīng)濟(jì)增長也會(huì)形成正向帶動(dòng)。

北京商報(bào)評論員 岳品瑜