繼5月美國(guó)通脹全面減速后，美聯(lián)儲(chǔ)最愛(ài)的核心通脹指標(biāo)（PCE）創(chuàng)逾三年最低紀(jì)錄，更加接近2%的通脹目標(biāo)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這為美聯(lián)儲(chǔ)今年9月首次降息的預(yù)期提供了有力支撐。但結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)近期表態(tài)，也有人預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)不會(huì)降息，將繼續(xù)控制通脹風(fēng)險(xiǎn)，“以時(shí)間換空間”，壓制美國(guó)需求和通脹。

三年最低

6月28日，美國(guó)商務(wù)部公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月PCE物價(jià)指數(shù)環(huán)比增速?gòu)?月的0.3%下滑至0%，為2023年11月以來(lái)最低紀(jì)錄，同比增速也從前月的2.7%下滑至2.6%，雙雙符合市場(chǎng)預(yù)期。

更重要的是，剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，5月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增速創(chuàng)下了2021年3月以來(lái)的最低紀(jì)錄，即從4月的2.8%下滑至2.6%，同樣符合預(yù)期。不過(guò)，4月份的數(shù)據(jù)從0.2%上修至0.3%。

PCE全稱是Personal Consumption Expenditures，即個(gè)人消費(fèi)支出。消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）基于一籃子固定商品的價(jià)格變動(dòng)，個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）平減指數(shù)用于發(fā)現(xiàn)所有國(guó)內(nèi)個(gè)人消費(fèi)品價(jià)格的平均增長(zhǎng)，能夠反映由于價(jià)格變動(dòng)使消費(fèi)者購(gòu)買替代產(chǎn)品的價(jià)格。

核心PCE物價(jià)指數(shù)是衡量美國(guó)民間消費(fèi)通脹的關(guān)鍵指標(biāo)。它由美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局最先推出，并于2002年被美聯(lián)儲(chǔ)的決策機(jī)構(gòu)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）采納為衡量通貨膨脹的一個(gè)主要指標(biāo)。2012年1月，美聯(lián)儲(chǔ)將核心PCE指數(shù)年率漲幅2%定為長(zhǎng)期通脹目標(biāo)，從此美聯(lián)儲(chǔ)將通脹目標(biāo)直接量化。

“今天的PCE數(shù)據(jù)沒(méi)有令人驚訝，這讓人松了一口氣，并將受到美聯(lián)儲(chǔ)的歡迎。”信安資產(chǎn)管理公司首席全球策略師西馬·莎（Seema Shah）表示。“但美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑尚不確定。理想情況下，通脹進(jìn)一步減速，再加上勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟的額外證據(jù)，將為9月份的首次降息鋪平道路。”她強(qiáng)調(diào)。

Global X投資策略主管赫爾夫施泰因（Scott Helfstein）也認(rèn)為，通脹指數(shù)顯示了價(jià)格穩(wěn)定的進(jìn)展，這是最重要的，“市場(chǎng)和消費(fèi)者可能不在乎我們的通脹率是2%還是3%，他們都希望價(jià)格穩(wěn)定，這可能會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)好于預(yù)期的物價(jià)趨勢(shì)，從而為降息創(chuàng)造條件”。

降息預(yù)期增加

除了PCE外，近期一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也普遍指向美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫，為降息提供了進(jìn)一步支撐。例如，今年一季度，美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比折年率由1.6%修正至1.3%；5月密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)初值為67.4，大幅低于預(yù)期值76；5月美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）下降至48.7，同樣不及預(yù)期。

6月議息會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)概要顯示，與今年3月時(shí)相比，美聯(lián)儲(chǔ)將今年的GDP增速預(yù)期中值維持在2.1%不變，將今年的通脹預(yù)期、核心PCE價(jià)格指數(shù)中值上調(diào)了0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.8%。此外，概要里的加息路徑點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測(cè)，聯(lián)邦基金利率中值到2024年年末將降至5.1%，意味著年內(nèi)或僅降息一次，少于此前預(yù)測(cè)。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在貨幣政策例會(huì)后的記者會(huì)上表示，在美聯(lián)儲(chǔ)更有信心通脹可持續(xù)地向2%目標(biāo)靠攏之前，降息是不合適的。最近的通脹數(shù)據(jù)比今年早些時(shí)候更為有利，美聯(lián)儲(chǔ)正在建立信心。目前，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有特定的降息路徑，需要看到更多令人鼓舞的數(shù)據(jù)再作決定。

此次數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所增加。截至上周五收盤，據(jù)芝商所的利率觀察工具（FedWatch Tool），市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在9月議息會(huì)議上降息的概率為64.1%，按兵不動(dòng)的概率為35.9%。

需要更長(zhǎng)時(shí)間

但從近期美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)看，今年是否降息仍然有很大不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)FOMC票委、舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席瑪麗·戴利（Mary Daly）上周表示，如果通脹保持穩(wěn)定或下降緩慢，利率需要更長(zhǎng)時(shí)間保持較高水平。如果通脹下降或勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)變化，美聯(lián)儲(chǔ)可以適時(shí)調(diào)整政策。當(dāng)前數(shù)據(jù)顯示通脹正在降溫，政策效果符合預(yù)期。

戴利認(rèn)為，貨幣政策需要更長(zhǎng)時(shí)間發(fā)揮作用，但正在起作用，有證據(jù)表明政策已足夠緊縮。她認(rèn)為當(dāng)前通脹仍然過(guò)高，到2025年將繼續(xù)看到通脹率超過(guò)2%。此外，戴利還表示，美聯(lián)儲(chǔ)是非政治性的，不會(huì)談?wù)摻诘目偨y(tǒng)辯論。她預(yù)計(jì)，生成式人工智能將提升生產(chǎn)力，但現(xiàn)在猜測(cè)效果為時(shí)尚早。

而美聯(lián)儲(chǔ)理事米歇爾·鮑曼（Michelle Bowman）同樣表示，現(xiàn)在降息還不合適；如果通脹走向2%，可能會(huì)考慮降息；如果通脹沒(méi)有減緩，仍愿意再次加息。她強(qiáng)調(diào)，在權(quán)衡未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)利率變化時(shí)仍保持“謹(jǐn)慎”，貨幣政策目前是具有限制性的；通脹上行風(fēng)險(xiǎn)仍然存在；預(yù)計(jì)今年通脹率僅會(huì)溫和下降。

華通證券國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張凌表示，從宏觀調(diào)控手段來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)仍然會(huì)保持較為強(qiáng)硬的態(tài)度。從議息會(huì)議結(jié)束后美聯(lián)儲(chǔ)多位官員的態(tài)度上可以看出，他們認(rèn)為美國(guó)的通脹仍然可能會(huì)持續(xù)，點(diǎn)陣圖的態(tài)度直接表明了在今年年內(nèi)降息的時(shí)間會(huì)繼續(xù)推遲。

“客觀而言，如果美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)強(qiáng)硬的調(diào)控政策以及對(duì)于目前通脹水平過(guò)高的判斷持續(xù)下去的話，那么這一輪的通脹是遲早會(huì)被打下去的。然而，考慮到在當(dāng)下全球市場(chǎng)，美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)了大量產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，大量熱錢的流入以及投資者對(duì)于美股以AI為首的科技股的追捧，這一輪通脹，如果認(rèn)為當(dāng)下就已經(jīng)到頂點(diǎn)并且結(jié)束的話，那么是不太理性的。我個(gè)人認(rèn)為這一輪通脹的頂點(diǎn)還未到來(lái)，并且會(huì)在今年的美國(guó)大選甚至是大選之后才會(huì)有更加明晰的結(jié)果。在此之前不太可能期待美聯(lián)儲(chǔ)有降息等刺激經(jīng)濟(jì)的舉動(dòng)。”張凌說(shuō)道。

上海社科院國(guó)際問(wèn)題研究所副研究員柯靜也表示，PCE雖然降溫了，但美聯(lián)儲(chǔ)很快作出利率調(diào)整也絕非易事。“很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期都隨著各類數(shù)據(jù)的發(fā)布而搖擺不定，時(shí)而樂(lè)觀，時(shí)而沮喪。美國(guó)近期所有的數(shù)據(jù)都反映了降通脹任務(wù)之艱巨，價(jià)格壓力仍在醞釀之中，存在上行風(fēng)險(xiǎn)。”

北京商報(bào)記者 趙天舒