在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的高利率并且遲遲未見降息征兆下，“硅谷銀行”危機(jī)重現(xiàn)，但這次是在日本。與硅谷銀行當(dāng)時(shí)處境相似，歐美利率上升導(dǎo)致債券價(jià)格下跌，一些外國(guó)銀行過去高價(jià)購(gòu)買的美國(guó)國(guó)債等外國(guó)債券價(jià)值縮水。為此，日本第五大銀行緊急拋售超過10萬(wàn)億日元的債券來(lái)補(bǔ)虧。有分析認(rèn)為，該銀行的大規(guī)模拋售可能會(huì)對(duì)美債市場(chǎng)產(chǎn)生相當(dāng)大的影響。因?yàn)槿毡咀鳛槊纻?ldquo;最大債主”，該行的動(dòng)作會(huì)否引發(fā)一場(chǎng)美債拋售潮？

緊急拋售

日本銀行業(yè)突爆巨雷。當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月18日，日本第五大銀行Norinchukin Bank農(nóng)林中央金庫(kù)突然宣布，將在截至2025年3月的一年內(nèi)出售規(guī)模超過10萬(wàn)億日元的美國(guó)國(guó)債和歐洲債券，以彌補(bǔ)巨額未實(shí)現(xiàn)損失。該銀行預(yù)計(jì)，隨著債券出售，截至2025年3月財(cái)年的凈虧損將升至1.5萬(wàn)億日元。

Norinchukin Bank巨虧的主要原因是，歐美利率上升導(dǎo)致債券價(jià)格下跌，進(jìn)而使得該銀行在過去高價(jià)購(gòu)買的歐美債券價(jià)值大幅縮水。在此之前，Norinchukin Bank為了規(guī)避日本負(fù)利率環(huán)境，將大量資金投向了美債。

但隨后，因美聯(lián)儲(chǔ)加息，利率大幅飆升，導(dǎo)致銀行持有的長(zhǎng)期債券大幅貶值，債券交易價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于面值，使得銀行遭遇巨額賬面損失。美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）報(bào)告顯示，一季度美國(guó)銀行未實(shí)現(xiàn)損失為5165億美元，較上一季度有所上升。

截至今年3月底，債券未實(shí)現(xiàn)損失總額已高達(dá)2.2萬(wàn)億日元。Norinchukin Bank投資美債的這波損失或?qū)⑦h(yuǎn)超金融危機(jī)時(shí)期。在2008年金融危機(jī)期間，該銀行的虧損金額為5700億日元。

與日本普通大型銀行不同，Norinchukin Bank的貸款業(yè)務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)小于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也沒有投資銀行業(yè)務(wù)，主要依賴證券投資組合賺取利潤(rùn)，目前其資產(chǎn)管理規(guī)模高達(dá)8400億美元。該銀行承認(rèn)，有必要大幅改變投資組合管理，以減少債券的未實(shí)現(xiàn)損失。

Norinchukin Bank首席執(zhí)行官Kazuto Oku在接受媒體采訪時(shí)表示，計(jì)劃出售10萬(wàn)億日元或更多的低息外國(guó)債券，將減少（主權(quán)）利率風(fēng)險(xiǎn)，并將投資分散到承擔(dān)企業(yè)和個(gè)人信貸風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)上。

作為日本最大的銀行之一，Norinchukin Bank的突然爆雷，無(wú)疑給日本銀行業(yè)拉響了警報(bào)。

據(jù)日本央行統(tǒng)計(jì)，截至今年3月底，日本存款金融機(jī)構(gòu)持有的外債規(guī)模達(dá)117萬(wàn)億日元，其中Norinchukin Bank約占20%的份額。除了投資債券外，Norinchukin Bank還是全球主要的貸款抵押債券（CLO）玩家。

風(fēng)險(xiǎn)外溢

去年年底，市場(chǎng)曾預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)大概在今年3月開始降息，2024年全年降息5—6次。但到現(xiàn)在，市場(chǎng)的預(yù)期發(fā)生了翻天覆地的轉(zhuǎn)變，變成了可能9月開始降息，全年降息次數(shù)在1—2次之間。

由此，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)經(jīng)歷了大起大落，對(duì)政策敏感的兩年期國(guó)債收益率在4月飆升至5%以上，原因是對(duì)美國(guó)利率在更長(zhǎng)時(shí)間維持高位的擔(dān)憂促使投資者拋售債券。此后，通脹與零售銷售等數(shù)據(jù)為美聯(lián)儲(chǔ)降息提供了支持，收益率回落至4.7%左右。

和許多其他投資者一樣，Norinchukin Bank曾一次次預(yù)期美債將迎來(lái)多年難遇的牛市，卻屢屢失望鎩羽而歸。上個(gè)月，該行宣布了一項(xiàng)全面調(diào)整其投資組合的計(jì)劃，直至終于宣布“割肉”止損。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員楊海平表示，美債收益率飆升對(duì)股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響已然顯現(xiàn)，對(duì)持有大量中長(zhǎng)期債券的美國(guó)中小銀行、機(jī)構(gòu)投資者的沖擊也可能演化成火燒連營(yíng)的態(tài)勢(shì)，美債收益率的提高也將對(duì)非美元貨幣的匯率形成較大沖擊。

不過，近期的一系列美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都有利于降息預(yù)期。獨(dú)立國(guó)際策略研究員陳佳提到，5月CPI漲幅低于預(yù)期，與今年稍早相比是一個(gè)可喜轉(zhuǎn)變，當(dāng)時(shí)頻頻高于預(yù)期的數(shù)據(jù)引發(fā)投資者對(duì)通脹重新升溫的廣泛擔(dān)憂。同時(shí)，盡管工資增長(zhǎng)仍然穩(wěn)定，但其他數(shù)據(jù)，如職位空缺、失業(yè)救濟(jì)申請(qǐng)和失業(yè)率，表明勞動(dòng)力市場(chǎng)也正在降溫。

基于這些數(shù)據(jù)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)上周的點(diǎn)陣圖暗示僅降息一次，債券投資者目前仍押注美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)會(huì)降息兩次，首次降息將在9月，并因此押注美債反彈。

拋售潮至？

目前，Norinchukin Bank的資產(chǎn)管理規(guī)模高達(dá)8400億美元。因此，市場(chǎng)對(duì)Norinchukin Bank拋售美債的動(dòng)作高度關(guān)注，有分析認(rèn)為，該銀行的大規(guī)模拋售可能會(huì)對(duì)美債市場(chǎng)產(chǎn)生相當(dāng)大的影響。

眾所周知，日本是美債“最大債主”。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù)，截至3月份日本投資者持有1.18萬(wàn)億美元美國(guó)國(guó)債，在外國(guó)投資者中所占比例最大。楊海平指出，日本3月結(jié)束負(fù)利率后日元持續(xù)貶值，日本當(dāng)局可能在今年4月末干預(yù)匯市、拋售美債。日本財(cái)務(wù)省最新數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，日本外匯儲(chǔ)備余額為1.2315萬(wàn)億美元，較4月底減少474億美元。其中，日本持有的外國(guó)證券減少504億美元，至9280億美元。

事實(shí)上，近期已有跡象顯示日本正在減少其持有的美債。當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月18日，美國(guó)財(cái)政部公布了2024年4月的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）。報(bào)告顯示，4月份外國(guó)投資者持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模從3月份的創(chuàng)紀(jì)錄高位有所回落。

在前十大美債持倉(cāng)最多的國(guó)家地區(qū)中，今年4月僅有四個(gè)增持美債，總持倉(cāng)排名第六位且代表對(duì)沖基金興趣的開曼群島增持165億美元為增幅最多。其中，日本在4月減持了375億美元美國(guó)國(guó)債，持倉(cāng)規(guī)模降至了11503億美元；減持排名第二位的是總持倉(cāng)居于第五位的加拿大，減持美債247億美元。

美債的第三大持有國(guó)英國(guó)的持倉(cāng)從紀(jì)錄高位減少179億美元至7102億美元，總持倉(cāng)排名第七的比利時(shí)也減持了美債47億美元。而在前十大“債主”列表之外，總持倉(cāng)排名第17位的沙特4月份所持美債減少5億美元至1354億美元。

總體而言，海外總計(jì)持有的美國(guó)國(guó)債在今年4月份減少663億美元至8.02萬(wàn)億美元，減量為去年9月以來(lái)最大。

不過，也有人認(rèn)為這只是個(gè)例。美國(guó)資管公司Columbia Threadneedle Investments的利率策略師Ed Al-Hussainy表示：“這似乎只是這家銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的失敗。我們?nèi)钥吹矫绹?guó)投資級(jí)債券的買家非常激進(jìn)，在2022年賣出美國(guó)國(guó)債后，日本買家又回來(lái)了。”

此外，中國(guó)大陸作為美債的第二大海外持有者，在4月卻逆市增持了33億美元的美國(guó)國(guó)債，持倉(cāng)量回升至7710億美元，暫時(shí)終止了連續(xù)三個(gè)月的減持態(tài)勢(shì)。陳佳表示，這顯示出在全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩中，各國(guó)對(duì)美債態(tài)度的復(fù)雜分化。

北京商報(bào)記者 趙天舒