七年四闖資本市場“苦旅”，菊樂股份再嘗敗果。6月4日，北京商報記者獲悉，四川菊樂食品股份有限公司（以下簡稱“菊樂股份”）深交所IPO審核狀態(tài)變更為“終止”。這也意味著，菊樂股份追逐了七年的上市夢再度破滅。

近年來，菊樂股份積極開拓四川省以外市場，但目前大單品“酸樂奶”仍高度集中于四川省。招股書顯示，2019—2022年，菊樂股份在四川省的銷售收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例長期高居70%以上。IPO不暢，省外市場拓展緩慢，留給菊樂股份的選擇不多了。

IPO再折戟

6月3日，深交所披露《關(guān)于終止對四川菊樂食品股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在主板上市審核的決定》顯示，于2023年3月2日依法受理了菊樂股份首次公開發(fā)行股票并在主板上市的申請文件，并依法依規(guī)進(jìn)行了審核。

日前，菊樂股份向深交所提交了《四川菊樂食品股份有限公司關(guān)于撤回首次公開發(fā)行股票并在主板上市申請文件的申請》，保薦人向深交所提交了《中信建投證券股份有限公司關(guān)于撤回四川菊樂食品股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在主板上市申請文件的申請》。根據(jù)《深圳證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則（2024年修訂）》第六十二條的有關(guān)規(guī)定，深交所決定終止對菊樂股份首次公開發(fā)行股票并在主板上市的審核。

招股書披露，菊樂股份主營業(yè)務(wù)為含乳飲料及乳制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括含乳飲料、發(fā)酵乳、巴氏殺菌乳及滅菌乳等，其中比較知名的有“酸樂奶”等產(chǎn)品。

2017年至今，菊樂股份已四闖資本市場未果。菊樂股份在招股書中坦言，公司目前的產(chǎn)能與同行業(yè)可比公司相比存在劣勢，同時，其認(rèn)為主要系尚未上市募集資金以擴(kuò)充產(chǎn)能，因此在公司此次披露的IPO計劃中，擬將資金主要用于公司未來產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)充。

招股書顯示，此次菊樂股份計劃募資約13.63億元，其中3.39億元擬投向古浪縣菊樂牧業(yè)奶牛養(yǎng)殖項目、2.78億元擬投向溫江乳品生產(chǎn)基地改擴(kuò)建項目、1.79億元擬投向營銷網(wǎng)絡(luò)中心升級建設(shè)項目、1.72億元擬投向年產(chǎn)12萬噸乳品生產(chǎn)基地項目、5530.90萬元擬投向研發(fā)中心升級建設(shè)項目、3843.84萬元擬投向信息化系統(tǒng)建設(shè)項目、3億元用于補(bǔ)充流動資金。

賽道擁擠

相比于大型區(qū)域乳企多元的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，菊樂股份營收主要依賴含乳飲料。

2020—2022年及2023年上半年，菊樂股份實現(xiàn)營收分別約為9.94億元、14.21億元、14.72億元、7.74億元；實現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.32億元、1.68億元、1.82億元、1.16億元。報告期內(nèi)，菊樂股份含乳飲料的收入占比分別達(dá)65.31%、51.68%、54.82%和57.21%。

根據(jù)弗若斯特沙利文以及頭豹研究院數(shù)據(jù)，2021年度，菊樂股份在中國含乳飲料市場的份額為0.59%，排名第九。含乳飲料并非必需品，以“酸樂奶”為例，市場上類似的替代產(chǎn)品繁多，近年來大型區(qū)域乳企通過促銷搶占市場，對中小品牌的產(chǎn)品造成了生存上的壓力。與菊樂股份同屬區(qū)域性乳企的李子園和均瑤健康，也正面臨含乳飲料下滑的難題。

主打含乳飲料的“甜牛奶第一股”李子園，近年來業(yè)績增長出現(xiàn)乏力。2022年營收下降4.5%至14.04億元，凈利潤下降15.79%至2.21億元；2023年，李子園營收14.12億元，增幅僅為0.6%；凈利潤為2.37億元，同比增長7.2%。

“乳酸菌飲品第一股”均瑤健康的情況也不理想。自2019年起，均瑤健康乳酸菌飲品板塊營收連續(xù)五年下降，整體業(yè)務(wù)凈利潤連降四年。2023年財報顯示，均瑤健康乳酸菌飲品營收5.8億元，同比下降10.88%。同期，均瑤健康凈利潤下降24.97%至5757.59萬元。業(yè)績持續(xù)下滑，均瑤健康轉(zhuǎn)戰(zhàn)益生菌賽道，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，財報才逐漸好看。

據(jù)頭豹數(shù)據(jù)，2022年含乳飲料市場規(guī)模增至1361.7億元，但增速自2014年開始有所放緩。另據(jù)廣發(fā)證券研報，2023年全國乳制品加工量為3054.60萬噸，同比減少2.02%，自2018年以來首次出現(xiàn)同比下滑。

在這樣的行業(yè)背景下，菊樂股份開始尋求其他品類的突破，作為其發(fā)展的“第二增長曲線”。2020年，菊樂股份收購了位于黑龍江省的惠豐乳業(yè)，意圖借助后者的發(fā)酵乳產(chǎn)品，開拓新的業(yè)績增長點(diǎn)。

這筆收購在剛剛完成時，確實達(dá)到了一定的效果。但收購后的第二年，惠豐乳業(yè)業(yè)績變臉。2021—2022年及2023年上半年，惠豐乳品主營業(yè)務(wù)收入分別約為3.37億元、2.80億元及1.29億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別約為 21.93%、19.07%及16.73%，同比增幅分別為4.6%、-9.89%及-7.56%，金額、占比和增幅均下降。

菊樂股份向深交所回復(fù)時表示，2022年以來，惠豐乳品收入下滑主要系發(fā)酵乳收入降低造成，發(fā)酵乳收入降低又是由銷量降低和單價降低這兩個因素共同造成。也就是說，惠豐乳業(yè)的主打產(chǎn)品“嚼酸奶”單價較低，而單價較高的“蜜咔滋”系列產(chǎn)品收入占比持續(xù)降低。

難出四川

菊樂股份始創(chuàng)于1985年，1996年進(jìn)入乳制品行業(yè)。同期的李子園、均瑤健康都已登陸資本市場，菊樂股份在資本化這條道路上已然掉隊。

招股書顯示，2020—2022年度及2023年上半年，菊樂股份的含乳飲料在四川省外收入分別約為1117.65萬元、1181.48萬元、955.74萬元及681.14萬元。

菊樂股份向深交所回復(fù)時表示，2022年，四川省外的含乳飲料收入有所下滑，主要系受宏觀經(jīng)濟(jì)因素、交通物流不暢等影響，來源于西藏等地的收入有所降低。

招股書提示，近年來菊樂股份嘗試開拓四川省以外市場，但目前除惠豐乳品外，菊樂品牌的產(chǎn)品收入仍高度集中于四川省成都市，四川省內(nèi)收入占比超過90%，成都市內(nèi)收入占比超過70%，而同區(qū)域內(nèi)還有伊利股份、蒙牛乳業(yè)、新乳業(yè)等同行業(yè)企業(yè)，市場競爭較為充分。

相較于成都市內(nèi)，菊樂品牌在成都市外以及省外市場的開拓起步較晚，相關(guān)市場的拓展需要進(jìn)行針對性產(chǎn)品研發(fā)、物流及經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)建設(shè)以及銷售團(tuán)隊搭建，還需要時間和宣傳積累并提升品牌知名度，這些都對公司的綜合能力提出了更高的要求和挑戰(zhàn)。若公司出現(xiàn)市場開拓不力或現(xiàn)有市場需求有所降低等情形，都將對公司未來的盈利能力造成不利影響。

知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪在接受北京商報記者采訪時表示，菊樂股份需要重新審視其品牌定位，明確自己在含乳飲料市場中的獨(dú)特位置，鑒于當(dāng)前主打產(chǎn)品“酸樂奶”的競品較多，公司可以考慮通過市場調(diào)研和消費(fèi)者分析，重新定位或開發(fā)新的明星產(chǎn)品，以重塑品牌形象和吸引力。同時，菊樂股份可以探索新的產(chǎn)品領(lǐng)域，如功能性飲料、植物基飲料等，以拓展市場份額。

詹軍豪進(jìn)一步表示，在四川省內(nèi)市場，菊樂股份應(yīng)進(jìn)一步鞏固其市場地位，通過精細(xì)化運(yùn)營和本地化策略，提升品牌影響力和市場份額，也應(yīng)加大全國市場的拓展力度，通過品牌推廣、渠道建設(shè)等方式，逐步擴(kuò)大市場覆蓋范圍。

高級乳業(yè)分析師宋亮表示，與李子園、均瑤健康相比，菊樂股份IPO再次失利，有幾條路徑可以選擇，要么賣給產(chǎn)業(yè)資本，要么先打好基礎(chǔ)，再考慮上市，要么做好經(jīng)營，先活下去。對菊樂股份來說，含乳飲料有市場空間，但產(chǎn)品要有特點(diǎn)，要做好性價比，特別是做好縣鄉(xiāng)村市場的鋪貨和動銷。

對于收入依賴含乳飲料等問題，北京商報記者通過郵件向菊樂股份發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿前未收到回復(fù)。

北京商報記者 孔文燮