在近期CPI和PPI通脹連續(xù)超預期，市場認為經(jīng)濟再加速和二次通脹風險增加的背景下，業(yè)內(nèi)對美聯(lián)儲政策走向的預期大幅波動。不過，最新的美聯(lián)儲議息會議顯示，點陣圖依然維持年內(nèi)三次降息的預期，并沒有減少，這給近期震蕩的美股市場吃了一粒“定心丸”，美股三大指數(shù)和現(xiàn)貨黃金價格在決議發(fā)布后攜手創(chuàng)歷史新高。

利率會降

北京時間3月21日凌晨，美聯(lián)儲宣布仍繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在5.25%—5.5%之間，這是自去年9月以來連續(xù)第五次維持利率不變。一同發(fā)布的利率路徑點陣圖顯示，美聯(lián)儲官員預計在今年年底前降息三次，但并未提供具體時間表。

維持關(guān)鍵利率不變的決策得到了聯(lián)邦公開市場委員會成員的一致通過。美聯(lián)儲會后發(fā)布的政策聲明相比1月時幾乎沒有變化，僅將對就業(yè)增長的描述從此前的“放緩”改為“強勁”。聲明重申，委員會認為，在確信通脹持續(xù)向2%的目標邁進之前，降低目標區(qū)間并不合適。

“我們認為，政策利率可能已經(jīng)達到本輪緊縮周期的峰值。如果經(jīng)濟大體按照預期發(fā)展，那么今年某個時候開始放松政策限制可能是適當?shù)摹?rdquo;美聯(lián)儲主席鮑威爾在會后的新聞發(fā)布會上說。但他同時指出，如果有必要，會在更長時間內(nèi)將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在目前水平。

不過在被問及美聯(lián)儲是否會在5月或6月的會議上降息時，鮑威爾回避了這一問題，只是重申首次降息可能會“在今年的某個時候”。他也一如既往地強調(diào)，如有需要，利率將維持在高水平更長時間；但如果勞動力市場意外疲軟，也可能需要采取應對措施。

對于何時降息，業(yè)界普遍認為6月的可能性較大。國金證券研報稱，2024年，適時降息仍是美聯(lián)儲政策的基準假設。綜合考慮經(jīng)濟與政治因素，6月或7月首次降息或是美聯(lián)儲的最優(yōu)選擇，全年降息2—3次。但這并不是沒有條件的，過度寬松的金融條件將增加后續(xù)通脹的不確定性。實際操作中，上半年需關(guān)注原油和超級核心服務通脹，下半年需關(guān)注租金通脹，需預防階段性的再通脹交易和10年美債利率向上超調(diào)。

通脹別慌

今年年內(nèi)美聯(lián)儲如果下調(diào)政策利率，將成為自2020年3月以來的首次降息。在問答環(huán)節(jié)中，鮑威爾表示，首次降息具有重大影響，“我們會謹慎地對待這個問題，并讓數(shù)據(jù)說話”。他提到，1月和2月數(shù)據(jù)確實沒有提振央行對通脹的信心，“我們預計可能在今年上半年看到稍微更強的通脹”。

通脹確實是美聯(lián)儲衡量降息的第一要素。當?shù)貢r間3月12日，美國勞工統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，2月美國CPI同比上漲3.2%，高于市場此前預期的3.1%；環(huán)比漲幅從1月份的0.3%上升至上月的0.4%。

美聯(lián)儲FOMC聲明顯示，過去一年通脹已經(jīng)降溫，但仍處于“高位”。將繼續(xù)以同樣的速度減持國債和住房抵押貸款支持證券，將貼現(xiàn)利率維持在5.5%不變。最近的指標表明，經(jīng)濟活動一直在穩(wěn)步擴張。就業(yè)增長依然強勁，失業(yè)率保持在低位。通脹在過去一年有所緩解，但仍處于高位。

康楷數(shù)據(jù)科技首席經(jīng)濟學家楊敬昊對北京商報記者表示，美國2月份CPI數(shù)據(jù)，無論是全口徑通脹還是核心通脹均超預期，這意味著統(tǒng)計數(shù)據(jù)所代表的通脹客觀韌性超過了市場對通脹韌性的主觀判斷，這是預期層面的主客觀博弈。

聲明顯示，委員會尋求在長期內(nèi)實現(xiàn)最大就業(yè)和2%的通脹率。經(jīng)濟前景具有不確定性，委員會仍然高度關(guān)注通脹風險。在考慮對聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間的任何調(diào)整時，委員會將仔細評估未來的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風險平衡。

在縮表問題上，相關(guān)的討論并沒有深入。鮑威爾透露，F(xiàn)OMC尚未就如何改變資產(chǎn)負債表縮減步伐作出決定，但他表示，調(diào)整并不遙遠。“委員會的總體感覺是，根據(jù)我們之前發(fā)布的計劃，很快放慢縮表的步伐是合適的。”他表示，要避免（美國國債市場發(fā)生）動蕩，也不希望儲備金短缺的問題重演。

楊敬昊還指出，美聯(lián)儲繼續(xù)維持目前的被動縮表進程不變，對未來縮表放緩的預期也并未回應，不排除是從預期管理角度防止市場過分交易貨幣政策寬松預期，影響去通脹進程。

提振市場

鑒于美國股市處于歷史高位，議息會議是一個關(guān)鍵的刺激性因素。由于美聯(lián)儲表現(xiàn)鴿派，市場反而如釋重負，投資者選擇繼續(xù)做多。美國財富管理機構(gòu)納維里爾同仁公司（Navellier）首席投資官路易斯·納維里爾（LouisNavellier）說，美聯(lián)儲公開市場委員會的聲明仍舊非常鴿派，市場躲過了一顆子彈。

當天，美國三大股指全部創(chuàng)下收盤新高。道瓊斯指數(shù)周三收漲1.03%，報39512.13點；標普500指數(shù)漲0.89%，報5224.62點；納斯達克綜指漲1.25%，報16369.41點。同時，國際金價再度大幅拉升，一度漲至2246.6美元/盎司，首次沖高至2200美元/盎司上方，再創(chuàng)歷史新高。

分析師Joseph Richter表示，美聯(lián)儲點陣圖確認將在2024年降息75個基點的狀況，讓美元空頭松了口氣，但2025年的點陣圖上調(diào)，卻顯示美聯(lián)儲或并不及預期鴿派。因而，只有在美國宏觀消息面開始轉(zhuǎn)向的情況下，美聯(lián)儲降息后才能引發(fā)美元持續(xù)疲軟走勢，因而美聯(lián)儲政策行動仍將受到宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)指引。

另外，會后公布的經(jīng)濟展望顯示，美聯(lián)儲官員將今明后三年的GDP增長預期均進行了上調(diào)，其中今年的大幅上調(diào)0.7個百分點、即70個基點，明后兩年分別上調(diào)20個和10個基點，將今年和后年的失業(yè)率預期小幅下調(diào)10個基點，明年的PCE通脹預期小幅上調(diào)10個基點，今年的核心PCE通脹預期上調(diào)20個基點。

楊敬昊表示，目前美聯(lián)儲認為美國經(jīng)濟增長依然堅實，這雖然對于降息而言是較為鷹派的表述，但美聯(lián)儲在會議決議中提到充分就業(yè)和控制通脹兩個政策目標達成了良好平衡，這在一定程度上向市場釋放了美國經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸的可能性。

經(jīng)濟學家余豐慧則指出，如果通脹、經(jīng)濟增長等因素表明經(jīng)濟需要額外的刺激以避免下滑或通脹低于目標，那么美聯(lián)儲可能會傾向于降息。反之，如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)穩(wěn)健，通脹壓力適中或偏高，或者擔心降息可能加劇金融不穩(wěn)定的風險（如資產(chǎn)泡沫），則美聯(lián)儲可能會選擇維持利率不變甚至加息。

北京商報記者 趙天舒