日本實(shí)行超寬松貨幣政策對抗通貨緊縮的努力已經(jīng)進(jìn)行了多年。在市場翹首以待之下，日本央行加息終于落地。3月19日，日本央行宣布，將基準(zhǔn)利率從-0.1%上調(diào)至0—0.1%，為日本央行2007年以來首次加息，就此結(jié)束了8年之久的負(fù)利率政策，也標(biāo)志著日本的超寬松貨幣政策開始走向正?；?。而隨著日本央行的這一決定公布，全球“負(fù)利率時代”也走向終結(jié)。

17年來首次加息

日本央行19日結(jié)束為期兩天的貨幣政策會議。當(dāng)天，日本央行行長植田和男在貨幣政策會議上提出了關(guān)于結(jié)束負(fù)利率政策及其他轉(zhuǎn)變大規(guī)模金融寬松措施的議案。該行當(dāng)日表示，解除負(fù)利率政策，將政策利率從負(fù)0.1%提高到0至0.1%范圍內(nèi)。這是自2007年2月以來，時隔17年日本央行首次加息。

日本央行是全球首個實(shí)施負(fù)利率政策的中央銀行，于2013年推出超寬松貨幣政策，并在2016年2月開始實(shí)行負(fù)利率政策。當(dāng)時日本央行將商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金存款利率由此前的0.1%降至-0.1%。同年9月開始實(shí)行收益率曲線控制政策，即日本央行通過大量購買債券，將10年期國債收益率控制在目標(biāo)范圍。

根據(jù)日本央行官網(wǎng)發(fā)布的文件，日本央行決定將政策利率從負(fù)0.1%提高到0-0.1%范圍內(nèi)，同時決定結(jié)束收益率曲線控制政策，并停止購買交易型開放式指數(shù)基金和房地產(chǎn)投資信托基金（ETF）。

日本央行試圖通過這一非傳統(tǒng)貨幣政策手段，刺激經(jīng)濟(jì)增長和提升通脹。文件說，日本央行認(rèn)為物價上漲伴隨工資增長的良性循環(huán)已經(jīng)出現(xiàn)，并預(yù)期將穩(wěn)定、可持續(xù)地達(dá)成2%的通脹目標(biāo)。日本媒體分析認(rèn)為，這標(biāo)志著日本結(jié)束了持續(xù)多年的非常規(guī)金融政策，朝著政策正常化邁出了重要一步。

在此次會議前，做空日債，做多日元，成為許多機(jī)構(gòu)的選擇。不少分析師都預(yù)計，考慮到日本退出量寬政策的過程將是漸進(jìn)式的，接下來將持續(xù)看空日債，看多日元和日股。

但是，日本央行的加息行為，卻未能激發(fā)金融市場的買漲日元熱情。當(dāng)天，日元兌美元匯率不漲反跌，美元兌日元匯率徘徊在150.33附近，這意味著日元匯率再度失守150整數(shù)關(guān)口，距離年內(nèi)低點(diǎn)150.88僅有“一步之遙”。

有分析認(rèn)為，市場已很大程度上消化了政策初步調(diào)整的可能性，這使實(shí)際政策調(diào)整對市場的影響有限。中國社科院日本所經(jīng)濟(jì)室主任張季風(fēng)則表示，日元未來小幅回升完全有可能。他補(bǔ)充說，“結(jié)合以往，日本央行加息的影響有正面也有負(fù)面，但綜合來看影響是中性的。全球經(jīng)濟(jì)目前是緊密聯(lián)系的，早已經(jīng)不是零和博弈的時代了”。

通脹目標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)

日本負(fù)利率政策可以追溯到上世紀(jì)80年代泡沫經(jīng)濟(jì)。張季風(fēng)表示，日本的通縮問題持續(xù)了30多年之久，從上世紀(jì)90年代初期日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂開始，直到最近才出現(xiàn)通縮可能結(jié)束的實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)變跡象。這段長達(dá)30年之久的通縮時期通常被稱為“失去的三十年”，期間日本經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)長期停滯和長期的價格下降趨勢。當(dāng)時的日本經(jīng)歷了1985年9月《廣場協(xié)議》后的“日元升值蕭條”，1989年日本央行連續(xù)四次的貨幣政策重大失誤，以及隨后日本大藏省的土地相關(guān)融資規(guī)范，這些如同一根根利針，刺破了日本經(jīng)濟(jì)的泡沫。

長期的通縮之下，日本面臨著經(jīng)濟(jì)長期低迷、金融市場動蕩、不良債權(quán)問題加劇的局面。日本央行的六任時任行長采取了一系列旨在刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、走出通縮的擴(kuò)張性貨幣政策。

2012年年末，日本央行史無前例的寬松周期在安倍晉三再度當(dāng)選日本首相后進(jìn)入高潮。作為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”三支箭之一，日本央行加大了寬松力度，先后推出了量化和質(zhì)化寬松、負(fù)利率和YCC。

日本央行認(rèn)為，迄今為止的YCC以及QQE政策框架以及負(fù)利率政策已經(jīng)發(fā)揮了其作用。

但在前瞻性指引方面，日本央行沒有提供太多信息。該行表示，將繼續(xù)關(guān)注金融和外匯市場的發(fā)展，以及這些事態(tài)對日本經(jīng)濟(jì)活動和價格的影響。但其此前提到的“如有必要，將毫不猶豫地采取進(jìn)一步寬松措施”這一承諾已被取消。

東華大學(xué)客座教授潘俊對北京商報記者表示，日本結(jié)束負(fù)利率的考量主要是看到經(jīng)濟(jì)的變化。日本央行認(rèn)為，近期的數(shù)據(jù)和信息顯示，日本工資和物價之間的良性循環(huán)已經(jīng)更加穩(wěn)固，預(yù)計2024年實(shí)現(xiàn)2%的物價穩(wěn)定目標(biāo)。這意味著日本經(jīng)濟(jì)正在逐步恢復(fù)，無需再維持負(fù)利率政策。

談及日本央行為何決定在這個時候轉(zhuǎn)變貨幣政策，植田和男表示，“我們研究了最近的經(jīng)濟(jì)形勢、工資和物價走勢。根據(jù)春季勞資談判的結(jié)果，確認(rèn)了工資和物價良性循環(huán)更加穩(wěn)固的情況。由于可以預(yù)見實(shí)現(xiàn)2%的物價目標(biāo)，我們決定重新審視（此前）大規(guī)模的貨幣寬松政策”。

植田和男提及，春季工資談判的結(jié)果是一個重要因素。3月15日，日本最大工會日本勞動組合總聯(lián)合會公布2024年春季勞資談判（“春斗”）第一輪答復(fù)匯總結(jié)果，771個工會的加薪率為5.28%。他表示，日本央行就工資問題對中小企業(yè)進(jìn)行訪談的結(jié)果是決定政策變化的因素之一。需要密切關(guān)注工資大幅上漲的趨勢是否會在小型企業(yè)中擴(kuò)大。

漸進(jìn)式退出

雖然退出負(fù)利率和YCC，但市場人士普遍預(yù)期，日本退出量寬政策仍會是漸進(jìn)式的。日本央行也表示，將暫時維持寬松的貨幣環(huán)境，未來日本央行將酌情實(shí)施貨幣政策。

摩根士丹利強(qiáng)調(diào)，雖然取消了負(fù)利率和YCC，但日央行不會縮表。“取消YCC并不會否定日本央行購買長期日本國債以遏制長期利率突然上升的能力，YCC的框架對日本央行資產(chǎn)負(fù)債表上其他資產(chǎn)（如ETF和J-REITS）也很重要。”該行稱，“為了保持政策的連續(xù)性，日本央行會明確在較長時期內(nèi)不出售資產(chǎn)的立場，即不會主動收縮資產(chǎn)負(fù)債表。”

植田和男也對負(fù)利率政策結(jié)束后的加息步伐發(fā)表了看法，認(rèn)為即使日本央行今后加息，也會循序漸進(jìn)。他表示，考慮到通脹預(yù)期距離2%的目標(biāo)還有一段距離，保持寬松的政策環(huán)境很重要。寬松的環(huán)境將牢牢支撐經(jīng)濟(jì)、物價。進(jìn)一步加息的步伐取決于經(jīng)濟(jì)和價格前景，同時要注意利率突然飆升的風(fēng)險。

“我們已經(jīng)到了一個可以緩慢推進(jìn)潛在加息的階段，我認(rèn)為這是合適的。”植田和男指出，如果物價超出預(yù)期或顯示超出預(yù)期的可能性，可能會導(dǎo)致貨幣政策的變化。此外，如果匯率對經(jīng)濟(jì)、物價造成較大影響，將考慮貨幣政策應(yīng)對措施。

值得一提的是，多年來，日本央行一直是全球央行的“負(fù)利率異類”。如今，這一政策差距變得更加有所收窄。但與此同時，在經(jīng)歷了歷史上激進(jìn)的貨幣緊縮政策之后，全球其他央行正在考慮降息，日本央行在這一層面上再度淪為“異類”。

北京商報記者 趙天舒