2024年2月22日，當行情屏幕上日經(jīng)225指數(shù)的報價前所未有地觸及39156.97點歷史新高時，野村證券東京交易大廳的交易員們一同起立致敬，他們中的一些人相互擁抱、歡呼，另一些人則由衷地以經(jīng)久不息的掌聲回應(yīng)……當天，日經(jīng)225指數(shù)上漲2.19%，收報39098.68點，創(chuàng)下了全新的收盤紀錄高位。但對實體經(jīng)濟來說，由于物價上漲以及歐元對美元升值等因素，2023年日本GDP被德國反超，丟掉了世界第三大經(jīng)濟體的地位。

歷史新高

日經(jīng)225指數(shù)之前的歷史高位，出現(xiàn)在1989年（平成元年）的最后一個交易日（12月29日）。彼時，正值日本泡沫經(jīng)濟的頂峰，日本225指數(shù)在那一天創(chuàng)下了當時的歷史最高位38957.44點。

現(xiàn)年87歲的投資者、野村證券前雇員Kazukuni Yamazaki迄今依然記得，他所在大樓的一樓，曾經(jīng)有一塊顯示股價的數(shù)字屏幕。“當時幾乎路過的每個人，包括那些年輕時髦的職場女性，都會站在那里，看著（節(jié)節(jié)攀升）的股價，興奮地尖叫。”

“當時整個國家的財富泡沫，使得每個人都在談?wù)撊绾纬蔀橐粋€入會門檻高達5億日元的高爾夫俱樂部會員，即便人們可能并不真的喜歡高爾夫。”Yamazaki補充稱。在1989年，5億日元相當于350萬美元。

日經(jīng)225指數(shù)在上世紀80年代的牛市，從1980年的6867點開始，到10年后的收盤紀錄38915點結(jié)束。在這十年里，日股每一年都在上漲，并在1988年和1989年分別實現(xiàn)了40%和29%的年度漲幅，這吸引了大量日本國內(nèi)的投機者。

在那段昔日的巔峰時期，日本股票的市值約占全球股市的45%，遠遠領(lǐng)先于美國的33%。

日本資本市場的狂熱也迅速蔓延到了他們腳下的土地。僅在1987年，東京的地價就上漲了58%，以至于著名的銀座購物區(qū)每平方米的轉(zhuǎn)手價格一度高達3200萬日元（約合23萬美元）。

以當時的地價估算，日本皇宮的價值（占地3.4平方公里），超過了整個加州的房地產(chǎn)價值。1987年，日本僅股票和土地的資本收益就超過3.4萬億美元，約占當年度GDP的40%。

但好景不長，泡沫隨即破滅。日本股市、地價崩盤，金融系統(tǒng)爆發(fā)危機，進入經(jīng)濟持續(xù)低迷的衰退期。自此日本股市開啟了長達近20年的調(diào)整，直至2009年方開啟反彈之路。

高盛首席日本股票策略師Bruce Kirk表示：“自1989年12月泡沫破裂以來，日本股市一直被歷史最高點所困擾。無論日本股市自市場觸底以來表現(xiàn)得多么好，市場總是帶有懷疑，總是將現(xiàn)在的表現(xiàn)與那個‘高水位’進行比較。現(xiàn)在日本股市終于突破這個歷史最高點，不僅是一個數(shù)字上的勝利，更是心理上的解放。”

盈利驅(qū)動

在全新的高位背后，日股市場的基本面、日本經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)、日股投資者的構(gòu)成，其實已經(jīng)與當初截然不同。分析人士指出，歸根結(jié)底源于盈利驅(qū)動，即企業(yè)盈利持續(xù)改善。東京證券交易所多年來積極進行上市公司治理，改善企業(yè)利潤表，今年1月還要求上市公司自愿提出提高資本效率的業(yè)務(wù)計劃，并警告稱沒有有效利用其資本的公司最早可能在2026年面臨退市前景。

獨立國際策略研究員陳佳表示，在日股表現(xiàn)亮眼的背后，存在多重原因。首先，2014年以來，日本實施的公司治理改革是日股牛市的“最大功臣”。過去10年中，日本政府對企業(yè)實施了一套新的管理準則，并不斷敦促商界領(lǐng)袖提高股本回報率，實現(xiàn)董事會多元化，并給予股東更大的發(fā)言權(quán)。2020年8月，國際著名投資者巴菲特進行了他的第一筆日本股票投資。此后，巴菲特大量買入包括丸紅、三菱、三井和住友等多家日本企業(yè)股票。“巴菲特效應(yīng)”為日經(jīng)指數(shù)的暴漲奠定了基礎(chǔ)——這種變相“背書”使得日本股市成為全球投資者眼中的“香餑餑”。

此外，日本寬松的貨幣環(huán)境為其股價抬升提供了支撐。T.Rowe Price新興市場和日本股市投資組合專家Daniel Hurley在本周早些時候的一份研究報告中表示，日元疲軟是推動股市上漲的主要因素之一。

去年10月，美元對日元升破151點，創(chuàng)1990年7月以來新高。近期日元對美元一直在150點附近徘徊。日元對美元在2023年下跌約8%后，今年迄今跌幅已超過6%。日元走弱有利于日本出口，對于外國投資者來說，日本公司股票也變得更加便宜。

有不少全球資管人士表示，近幾個月至少有一部分全球資金流向了日本。截至2月16日當周，外國投資者們凈買入日本當?shù)毓善钡囊?guī)模達到大約3820億日元，這已是連續(xù)第七周凈流入。

貝萊德負責(zé)日本股市主動投資業(yè)務(wù)的主管Yue Bamba表示，從強勁的企業(yè)業(yè)績到資本支出增加，所有因素都提供了推動力，日本股票背后的積極因素比其他資產(chǎn)類別要多得多。在以往全球基金經(jīng)理們的投資組合中，日本股市的權(quán)重明顯偏低，但這種情況以后應(yīng)該不會再出現(xiàn)了。

反差明顯

展望2024年，日本股市有望繼續(xù)上漲。Investment Lab負責(zé)人近期曾預(yù)計表示：“如果指數(shù)創(chuàng)新高，CTA（商品交易顧問）等右側(cè)交易的投資者可能也會買入。股市上漲勢頭很有可能會進一步持續(xù)，需要為吸引更多資金涌入的情況做好準備。”

但與高歌猛進的股市相比，日本實體經(jīng)濟卻呈現(xiàn)失速跡象。當?shù)貢r間2月15日，日本內(nèi)閣府公布的初步統(tǒng)計結(jié)果顯示，2023年日本名義國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）初步統(tǒng)計數(shù)據(jù)為591.482萬億日元（約合42106億美元），低于德國的44561億美元，降至世界第四位，被德國反超。

從內(nèi)外需對日本經(jīng)濟增長的貢獻度來看，消費不振等因素導(dǎo)致去年四季度內(nèi)需對經(jīng)濟增長的貢獻度為負0.3個百分點，外需貢獻度為0.2個百分點。《日本經(jīng)濟新聞》網(wǎng)站報道指出，內(nèi)需不振使日本經(jīng)濟去年第四季度未能走出負增長。

日本第一生命經(jīng)濟研究所首席經(jīng)濟學(xué)家永濱利廣指出，內(nèi)需相關(guān)經(jīng)濟數(shù)據(jù)連續(xù)兩個季度全面下降。從工礦業(yè)生產(chǎn)等最新數(shù)據(jù)來看，今年一季度日本經(jīng)濟下行風(fēng)險仍存，或出現(xiàn)連續(xù)三個季度負增長局面。

這也使日本央行面臨艱難選擇。由于日本超寬松貨幣政策長期持續(xù)，導(dǎo)致市場機制扭曲、副作用凸顯，目前各界對日本央行終結(jié)負利率政策的預(yù)期高漲。

媒體和專家預(yù)計，日本央行最早或于今年3月或4月宣布結(jié)束負利率，這將對全球金融環(huán)境及日本經(jīng)濟產(chǎn)生明顯影響?！度毡窘?jīng)濟新聞》報道指出，日本告別負利率可能導(dǎo)致企業(yè)負擔增加，日本破產(chǎn)企業(yè)或增加兩成，政府應(yīng)提前做好有關(guān)政策準備。

華福證券分析師燕翔指出，2024年日本經(jīng)濟增速下滑，主要源于2023年提振經(jīng)濟的一次性因素消退，包括日元貶值、疫情期間積壓需求釋放以及被推遲商業(yè)投資項目的復(fù)蘇。但由于再通脹進程仍在進程中，對應(yīng)內(nèi)需仍有較大潛力，尤其是居民消費和投資，對于企業(yè)盈利仍然構(gòu)成支撐。

北京商報記者 方彬楠 趙天舒