自2022年3月以來，美聯(lián)儲本輪加息歷程已持續(xù)一年有余，期間累計(jì)加息11次，幅度高達(dá)525個基點(diǎn)。今年6月，美聯(lián)儲首次暫停加息，并在7月溫和加息25個基點(diǎn)后，9月和11月的例會上均保持利率不變，市場已廣泛預(yù)期7月已成美聯(lián)儲“最后一加”。

而在2023年最后一場議息會議上，美聯(lián)儲鴿派程度無疑“驚艷”了所有人。美聯(lián)儲主席鮑威爾罕見做出表態(tài)：降息已進(jìn)入視野。會后發(fā)布的利率路徑“點(diǎn)陣圖”中，F(xiàn)OMC成員預(yù)計(jì)2024年將至少降息三次。

加息結(jié)束？

當(dāng)?shù)貢r間12月13日，美聯(lián)儲發(fā)布年內(nèi)最后一次利率決議，維持基準(zhǔn)利率在5.25%-5.5%不變。這已是自7月加息25個基點(diǎn)后美聯(lián)儲連續(xù)第三次暫停加息，也被市場視為事實(shí)上的加息停止。

決議聲明稱，在本次會議上決定保持目標(biāo)區(qū)間穩(wěn)定，可以使委員會能夠評估更多信息及其對貨幣政策的影響。與近幾次會議一樣，美聯(lián)儲重申在確定使通脹率恢復(fù)到2%的額外政策緊縮程度時，將考慮貨幣政策的累積效應(yīng)，及經(jīng)濟(jì)活動和通貨膨脹的滯后性影響。

鮑威爾在會后的發(fā)布會上表示，物價正在降溫，但重申還有很長的路要走。“通貨膨脹已經(jīng)從高點(diǎn)回落，失業(yè)率沒有大幅上升。這非常好。” 當(dāng)?shù)貢r間12月12日，美國11月CPI（消費(fèi)者物價指數(shù)）數(shù)據(jù)公布。數(shù)據(jù)顯示，美國11月CPI同比上漲3.1%，核心CPI同比上漲4%，數(shù)據(jù)符合市場預(yù)期。

“當(dāng)前，美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)三次停止加息，美聯(lián)儲官員的態(tài)度也開始大幅轉(zhuǎn)向鴿派。盡管不排除適當(dāng)時候進(jìn)一步加息的可能性，但相信利率可能已經(jīng)達(dá)到或接近峰值。這些都表明本輪美聯(lián)儲加息進(jìn)程可能已經(jīng)結(jié)束。”星圖金融研究院研究員武澤偉對北京商報記者表示。

不過鮑威爾也稱，“利率水平已進(jìn)入限制性領(lǐng)域，經(jīng)濟(jì)活動增長已大幅放緩。相信我們的政策利率已經(jīng)達(dá)到或接近峰值，如適當(dāng)，準(zhǔn)備進(jìn)一步收緊政策。通往通脹目標(biāo)的持續(xù)進(jìn)展并不具有確定性，將根據(jù)需要調(diào)整政策，而不是按預(yù)設(shè)路線進(jìn)行調(diào)整”。

降息將至？

在多次“打太極”后，美聯(lián)儲也發(fā)出了迄今為止最明確的降息信號。美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖顯示，2024至2026年聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值分別為4.6%、3.6%、2.9%，此前9月預(yù)期為5.1%、3.9%、2.9%。從當(dāng)前時點(diǎn)看，這意味著2024年美聯(lián)儲將降息75個基點(diǎn)。

武澤偉指出，如果按照每次25基點(diǎn)，明年至少要降息三次，相較之前暗示的降息兩次大幅放松。不過按照以往的規(guī)律來看，美聯(lián)儲降息往往更為激進(jìn)，不排除明年會降息超過80基點(diǎn)，達(dá)到100基點(diǎn)左右。

至于具體時間，武澤偉表示，從歷史規(guī)律上來看，美聯(lián)儲從討論降息到開始降息一般間隔三次會議，這意味著美聯(lián)儲會在2024年5月的議息會議上開始降息進(jìn)程。不過，市場預(yù)測也更為激進(jìn)，認(rèn)為美聯(lián)儲在明年3月的議息會議上就開始降息。“考慮到美聯(lián)儲有可能進(jìn)行試探性降息，這也是有可能的。”

“鴿”派的美聯(lián)儲也刺激了資本市場。消息公布后，美國三大股指大幅上漲，均觸及52周新高，道指更創(chuàng)出歷史新高。當(dāng)天，道指上漲512.3點(diǎn)，收于37090.24點(diǎn)，漲幅為1.4%，這是該指數(shù)首次收于37000點(diǎn)以上。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲1.37%，收于4707.09點(diǎn)。這是自2022年1月以來首次突破4700點(diǎn)。納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲1.38%。

但如果因此說美聯(lián)儲貨幣政策即將開始轉(zhuǎn)向，或許還為時尚早?？悼瑪?shù)據(jù)科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊敬昊坦言，美聯(lián)儲本次會議確實(shí)宣告了貨幣政策的緊縮操作告一段落，但如果以啟動降息為貨幣政策緊縮周期的終點(diǎn)，那么貨幣政策緊縮周期的結(jié)束還需要一段時間，當(dāng)前只是貨幣政策緊縮操作暫告結(jié)束。

在楊敬昊看來，目前只能說美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤芍芷诘氖锕鈱⒅?，但現(xiàn)在依然處在黎明前的黑暗狀態(tài)。“其一，美聯(lián)儲目前并沒有給出任何的降息操作的暗示，從央行市場預(yù)期管理角度，是不符合美聯(lián)儲行為風(fēng)格的，因此降息的到來還需等待。其二，無論是在FOMC會議決議還是鮑威爾的記者會上，都提到了美聯(lián)儲不能排除可能的通脹風(fēng)險，通脹水平重回2%的過程仍是不確定的，因此本次點(diǎn)陣圖下修的2024年終端利率水平，與美聯(lián)儲暫停加息雖是相互印證的，但降息、何時降息、降息步伐這些細(xì)節(jié)僅靠SEP中的2024年終端利率水平是得不出結(jié)論的。”

楊敬昊認(rèn)為，降息的步伐大概率首次降息按照25基點(diǎn)的幅度來進(jìn)行，而為了實(shí)現(xiàn)2%的長期通脹目標(biāo)，降息的節(jié)奏可能較緩，在兩次操作之間不排除有FOMC會議的間隔。這也符合美聯(lián)儲此前“高利率、長久期”的政策表述。“當(dāng)然一個可能存在且概率較小的意外情況就是美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期的衰退跡象，那么美聯(lián)儲可能以更大的幅度和更快的節(jié)奏進(jìn)行降息操作。”

有望軟著陸？

隨著聯(lián)邦基金利率來到2001年以來高位，政策造成的經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)成為了經(jīng)濟(jì)軟著陸的潛在威脅。回顧歷史，美聯(lián)儲在激進(jìn)加息周期中實(shí)現(xiàn)目標(biāo)只有一次，在1990年、2001年和2007年均以經(jīng)濟(jì)衰退而告終。

武澤偉認(rèn)為，美聯(lián)儲已經(jīng)將今年的經(jīng)濟(jì)增速大幅上調(diào)至2.6%，并且預(yù)計(jì)2024、2025年將分別實(shí)現(xiàn)1.4%、1.8%的增長。鮑威爾也表示，美聯(lián)儲很有可能在不引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的情況下降低通脹。總體而言，美聯(lián)儲對于當(dāng)前美國的經(jīng)濟(jì)形式還是比較樂觀的。從非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)等來看，美國經(jīng)濟(jì)也確實(shí)保持了較好的韌性，“軟著陸”可能已經(jīng)為時不遠(yuǎn)。

楊敬昊表示，美國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)增速三季度超預(yù)期、失業(yè)率依然低于自然失業(yè)率，故而美聯(lián)儲并不急于冒著通脹反復(fù)的風(fēng)險提前降息，保持高利率水平更長的時間以及后續(xù)放慢降息的步伐和節(jié)奏，都有助于高利率水平對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更長期的信貸緊縮效果，進(jìn)一步鞏固去通脹進(jìn)程。

關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)未來走向，楊敬昊坦言，目前來看美聯(lián)儲貨幣政策操作的一個重要考量就是實(shí)現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)軟著陸，況且美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，對全球經(jīng)濟(jì)而言也是一個拖累。但如果以美國經(jīng)濟(jì)增速維持在長期潛在增速水平同時保持2%的長期通脹目標(biāo)來作為“著陸”的標(biāo)準(zhǔn)，以期間不發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退來作為“軟著陸”的標(biāo)準(zhǔn)，那么以美聯(lián)儲本次SEP的預(yù)測來看，美國經(jīng)濟(jì)還有相當(dāng)漫長的路要走，可能至少要到2025-2026年左右，答案才能揭曉。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家、新金融專家余豐慧則指出，經(jīng)濟(jì)軟著陸是指經(jīng)濟(jì)增長放緩但不陷入衰退的狀態(tài)。美聯(lián)儲正在努力實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，具體的距離還有多遠(yuǎn)很難確定。美聯(lián)儲的點(diǎn)陣圖顯示他們預(yù)期聯(lián)邦基金利率在2024-2026年會下降，這可能意味著他們預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長會逐漸放緩。但是具體的經(jīng)濟(jì)走向會受到很多因素的影響，包括全球貿(mào)易狀況、消費(fèi)者信心、企業(yè)投資等。這需要根據(jù)未來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和情況來判斷。

北京商報記者 方彬楠 趙天舒