去年以來(lái)，日本央行持續(xù)實(shí)施大規(guī)模寬松政策，日元兌美元匯率持續(xù)走弱。至今已然跌破一年來(lái)的最低水平，突破了150的心理關(guān)口。當(dāng)前，日本央行仍面臨兩難，既要保持低利率，以刺激經(jīng)濟(jì)和工資型通脹，又要維穩(wěn)匯率，防止輸入型通脹侵蝕國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力。10月31日，日本央行將舉行最新政策會(huì)議。市場(chǎng)猜測(cè)，日本央行可能會(huì)在此次會(huì)議上考慮是否調(diào)整其收益率曲線控制（YCC）計(jì)劃，盡管官員們存在意見(jiàn)分歧。

匯率跌至今年新低

當(dāng)?shù)貢r(shí)間26日，東京外匯市場(chǎng)日元對(duì)美元匯率一度跌至1美元兌換150.77日元，創(chuàng)下今年新低。而今年以來(lái)，日元兌美元已累計(jì)貶值近12%，成為G10貨幣中表現(xiàn)最差的幣種。

在巴以地緣局勢(shì)持續(xù)緊張之際，具有避險(xiǎn)屬性的日元持續(xù)走弱，或歸因于美日國(guó)債息差持續(xù)走闊。受隔夜五年期國(guó)債拍賣(mài)顯示需求疲軟，且有數(shù)據(jù)顯示美國(guó)9月份新屋銷售加速影響，10年期美國(guó)國(guó)債收益率周三再度飆升至了4.96%。

而相比之下，為了遏制國(guó)債收益率的上升步伐，近幾周日本央行多次進(jìn)行計(jì)劃外購(gòu)債。10月24日，日本央行宣布計(jì)劃外債券購(gòu)買(mǎi)操作。這也是日本央行第五次入市進(jìn)行計(jì)劃外購(gòu)債操作。之后，10年期日本國(guó)債收益率從十年新高回落至0.844%。截至目前，日本央行購(gòu)債的數(shù)目已經(jīng)達(dá)到新高點(diǎn)。據(jù)日本央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年9月的國(guó)債購(gòu)買(mǎi)額約為7萬(wàn)億日元，自2013年4月以來(lái)累計(jì)達(dá)到約1010萬(wàn)億日元。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，為達(dá)到2%的通脹目標(biāo)，日本央行長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)行超寬松貨幣政策，將利率維持在負(fù)值，并調(diào)控長(zhǎng)端債券利率水平。其次，美聯(lián)儲(chǔ)則選擇穩(wěn)步加息，將利率保持高位以對(duì)抗通脹。日本央行與歐美主要央行貨幣節(jié)奏逐步背離，各國(guó)貨幣息差不斷擴(kuò)大，資金流出導(dǎo)致日元持續(xù)走軟。此外，日本經(jīng)濟(jì)高度依賴進(jìn)口，尤其是大宗商品，大宗商品價(jià)格上漲導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)承壓也是日元走軟的原因之一。

當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行貨幣政策前景都處于史上最不確定的時(shí)期之一。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)或結(jié)束近四十年來(lái)最激進(jìn)的緊縮周期；而另一方面，日本央行繼續(xù)保持負(fù)利率政策。目前，美日之間的利差已接近20多年來(lái)的最大值。

“保債棄匯”

低息和日元，日本央行仍在極力兩全。由于日元走軟、日債收益率上升以及日本通脹強(qiáng)于預(yù)期，最近有關(guān)日本央行將采取政策舉措的猜測(cè)不斷升溫。

日本媒體上周末的一篇報(bào)道指出，日本央行可能會(huì)在此次會(huì)議上考慮是否調(diào)整其收益率曲線控制（YCC）計(jì)劃，盡管官員們存在意見(jiàn)分歧。值得注意的是，當(dāng)日本央行在7月對(duì)YCC政策進(jìn)行調(diào)整之前，就有日本媒體放風(fēng)暗示日本央行將調(diào)整YCC政策。

不過(guò)，也有人認(rèn)為，即便日元明顯弱勢(shì)，但日本并未打算放棄超寬松的貨幣政策。早前，日本央行行長(zhǎng)植田和男就表示，日本央行將耐心地維持超寬松的貨幣政策，并對(duì)經(jīng)濟(jì)、價(jià)格和金融發(fā)展做出靈活的反應(yīng)。他警告稱，前景存在極高的不確定性。

美國(guó)銀行Shusuke Yamad等策略師在本月初的一份報(bào)告中稱，日本央行試圖通過(guò)提高利率來(lái)支撐日元，特別是通過(guò)10年期國(guó)債利率，可能代價(jià)高昂，因?yàn)檫@可能需要QT（縮減購(gòu)債），有可能破壞日本國(guó)債和全球債券市場(chǎng)的穩(wěn)定，并可能因其對(duì)公共債務(wù)可持續(xù)性的影響而面臨政治阻力。

同時(shí)，提前加息也不太可能被用來(lái)捍衛(wèi)日元。該行經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，日本央行取消負(fù)利率政策的最早時(shí)間是12月的會(huì)議，而其基準(zhǔn)預(yù)測(cè)時(shí)間是明年1月的會(huì)議。

美銀指出，在日本央行10月政策會(huì)議之前，日本財(cái)務(wù)省或?qū)?duì)外匯過(guò)度波動(dòng)進(jìn)行干預(yù)。如果美國(guó)利率波動(dòng)加劇，日本財(cái)務(wù)省進(jìn)行外匯干預(yù)的風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步上升。

此外，該行認(rèn)為，在美國(guó)利率波動(dòng)減弱之前，日本政策制定者將不得不利用外匯干預(yù)和額外的債券購(gòu)買(mǎi)來(lái)緩解日元和日本國(guó)債的疲軟。與此同時(shí)，在2023年的剩余時(shí)間里，做空日本國(guó)債和日元兌美元將繼續(xù)成為投資日本市場(chǎng)的交易方式。

經(jīng)濟(jì)仍未好轉(zhuǎn)

原本外界預(yù)期，新任日本央行行長(zhǎng)上臺(tái)后就會(huì)逐步退出大規(guī)模刺激措施，但目前看來(lái)，這一可能性很小。日本央行方面也聲稱，近期成本驅(qū)動(dòng)的物價(jià)上漲需要轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨篁?qū)動(dòng)的通脹上升，才會(huì)考慮加息。

從GDP表現(xiàn)來(lái)看，日本經(jīng)濟(jì)確實(shí)在溫和復(fù)蘇。自2022年四季度以來(lái)，日本GDP年率增速已連續(xù)3個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。按年率換算，日本二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6%，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期的2.9%-3.1%。

不僅經(jīng)濟(jì)增幅超預(yù)期，日本的通脹也有所緩和。據(jù)官方數(shù)據(jù)顯示，9月日本核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比上漲2.8%，雖然較8月3.1%的漲幅有所下降，但高于市場(chǎng)預(yù)測(cè)中值2.7%。這是日本核心通脹率自2022年8月以來(lái)首次降至3%以下，但仍連續(xù)第18個(gè)月高于日本央行2%的目標(biāo)。

然而，日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇程度并未達(dá)到當(dāng)局的理想狀態(tài)。目前日本二季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的原因主要是出口增加、進(jìn)口減少。具體數(shù)據(jù)顯示，二季度日本出口環(huán)比增長(zhǎng)3.2%；進(jìn)口環(huán)比下降4.3%，連續(xù)三個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)。

明明表示，上半年，得益于汽車、機(jī)械和電子產(chǎn)品等產(chǎn)品的強(qiáng)勁出口，外需成為日本經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇的主要?jiǎng)右?。未?lái)隨著全球經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，出口或逐步恢復(fù)正常，凈出口對(duì)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐預(yù)計(jì)將有所減少。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）最新的報(bào)告預(yù)測(cè)，按美元計(jì)算，2023年日本的名義GDP將被德國(guó)超越，從世界第三位滑落至世界第四位。同時(shí)，IMF預(yù)計(jì)，印度將在2026年成為世界第四大經(jīng)濟(jì)體，日本則將在2026年至2028年間下滑至世界第五。

北京商報(bào)記者 方彬楠 趙天舒