一如市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)9月沒有加息。當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月20日，美聯(lián)儲(chǔ)最新的貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間繼續(xù)維持在5.25%到5.50%之間。但這不代表美聯(lián)儲(chǔ)排除了繼續(xù)采取緊縮的舉措。在美聯(lián)儲(chǔ)的最新利率點(diǎn)陣圖中，一些官員暗示利率可能不僅會(huì)在更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持高位，而且可能會(huì)“永久性”地抬高。他們通過經(jīng)濟(jì)預(yù)期給出了今年還有可能加息，以及明年降息預(yù)期減少的信號(hào)。

通脹目標(biāo)仍有差距

決議聲明稱，在本次會(huì)議上決定保持目標(biāo)區(qū)間穩(wěn)定，可以使委員會(huì)能夠評(píng)估更多信息及其對(duì)貨幣政策的影響。與近幾次會(huì)議一樣，美聯(lián)儲(chǔ)重申在確定使通脹率恢復(fù)到2%的額外政策緊縮程度時(shí)，將考慮貨幣政策的累積效應(yīng)，及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通貨膨脹的滯后性影響。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在當(dāng)天會(huì)后的發(fā)布會(huì)上表示，控制通脹“還有很長(zhǎng)的路要走”，美聯(lián)儲(chǔ)將在接下來的時(shí)間內(nèi)關(guān)注高通脹給美國(guó)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。此外，鮑威爾還暗示，不排除未來會(huì)繼續(xù)采取更為緊縮的措施，并在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持高利率水平。

薩摩耶云科技集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊表示，此前發(fā)布的美國(guó)8月CPI環(huán)比增長(zhǎng)和核心CPI同比增長(zhǎng)符合預(yù)期，CPI同比增長(zhǎng)和核心CPI環(huán)比增長(zhǎng)略高于預(yù)期，可能是能源價(jià)格上漲的短期因素造成的，市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)不大，因此大部分投資者預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)9月份不加息。

康楷數(shù)據(jù)科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊敬昊則分析道，美聯(lián)儲(chǔ)9月按兵不動(dòng)，數(shù)據(jù)上的理由是美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)有所緩和，而政策目標(biāo)上的理由是鮑威爾在后續(xù)記者會(huì)上提到的，眼下美聯(lián)儲(chǔ)的首要目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸，與此同時(shí)堅(jiān)定不移地將通脹壓制到2%的目標(biāo)水平并維持通脹預(yù)期的穩(wěn)定。在這個(gè)政策目標(biāo)的大背景下，進(jìn)一步給就業(yè)市場(chǎng)降溫并鞏固核心通脹放緩進(jìn)程的優(yōu)先級(jí)有所下降，美聯(lián)儲(chǔ)可以容忍通脹放緩進(jìn)程的反復(fù)，特別是鮑威爾明確提到了原油價(jià)格上漲會(huì)給降通脹進(jìn)程帶來不確定性。

近期鮑威爾多次在講話中強(qiáng)調(diào)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢(shì)是美聯(lián)儲(chǔ)評(píng)估是否進(jìn)一步加息的重要因素之一。美國(guó)7月個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)（PCE）、核心個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)（PCE）分別同比上漲3.3%、4.2%，較6月數(shù)據(jù)雙雙有所反彈；8月居民消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上漲3.7%，漲幅較上月進(jìn)一步擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。

不過綜合來看，目前美國(guó)核心通脹仍高于長(zhǎng)期目標(biāo)。對(duì)于通脹前景展望，絕大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)FOMC委員給出的預(yù)判是：不論是PCE指數(shù)還是去掉食品、能源價(jià)格的核心PCE指數(shù)，到2025年距離2%的目標(biāo)還會(huì)有一點(diǎn)點(diǎn)差距。

高利率時(shí)間拉長(zhǎng)

不過，美聯(lián)儲(chǔ)的加息之旅還未到盡頭。概要里的加息路徑點(diǎn)陣圖顯示，聯(lián)邦基金利率到2023年年末預(yù)計(jì)將達(dá)到5.6%，與此前持平；聯(lián)邦基金利率到2024年年末預(yù)計(jì)將降至5.1%，較此前上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。

鄭磊指出，美聯(lián)儲(chǔ)希望美國(guó)就業(yè)和消費(fèi)盡快減弱，但是僅僅經(jīng)濟(jì)衰退不會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)改變緊縮貨幣政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)如果不出現(xiàn)劇烈變化，美聯(lián)儲(chǔ)更傾向未來一段時(shí)間保持目前高息水平，使得通脹更接近目標(biāo)水平。

鮑威爾也給出了更明確的信號(hào)。他表示當(dāng)前的利率是限制性的，給經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、就業(yè)和通脹已經(jīng)帶來下行壓力。鑒于過去已取得的進(jìn)展，“我們確實(shí)有能力在前進(jìn)時(shí)保持謹(jǐn)慎”。他說，美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備在適當(dāng)?shù)那闆r下進(jìn)一步加息，并打算將貨幣政策保持在限制性水平，直到可以確信通脹正朝著2%的設(shè)定目標(biāo)持續(xù)下降。

彭博社分析說，美聯(lián)儲(chǔ)的聲明保留了“適當(dāng)?shù)念~外政策收緊”相關(guān)表述，鮑威爾則稱“準(zhǔn)備在適當(dāng)?shù)那闆r下進(jìn)一步加息”。結(jié)合加息路徑點(diǎn)陣圖的信息，美聯(lián)儲(chǔ)是在暗示今年年內(nèi)有可能再加息一次。市場(chǎng)一直對(duì)利率將保持高位的觀點(diǎn)感到憤怒，而美聯(lián)儲(chǔ)則無視地“潑了一盆冷水”。

自去年3月啟動(dòng)本輪加息周期以來，美聯(lián)儲(chǔ)已累計(jì)加息11次。下一次貨幣政策例會(huì)將于10月31日至11月1日舉行。楊敬昊表示，美聯(lián)儲(chǔ)9月FOMC會(huì)議決議維持目前聯(lián)邦基金利率不變，但與此同時(shí)公布的SEP最新預(yù)測(cè)的2023年聯(lián)邦基金終端利率水平為5.6%，預(yù)示著2023年內(nèi)至少還會(huì)有一次25bp的加息操作。“至于年內(nèi)是11月還是12月加息25bp，目前還很難說，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策思路是走一步看一步，很大程度上有賴于10月份美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。”

鄭磊則認(rèn)為，由于美國(guó)實(shí)際收入環(huán)比仍在下降，如果剔除對(duì)通脹產(chǎn)生影響的臨時(shí)因素，9月份的通脹情況仍可能符合預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)還可以繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況，美國(guó)三大汽車公司罷工、圣誕購(gòu)物季等因素，可能造成第四季度通脹反彈，因此11月份的加息機(jī)會(huì)更大。

調(diào)高經(jīng)濟(jì)預(yù)期

當(dāng)天，美聯(lián)儲(chǔ)還公布了備受金融市場(chǎng)關(guān)注的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)概要。與6月的概要相比，美聯(lián)儲(chǔ)將今年的實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速預(yù)期中值上調(diào)了1.1個(gè)百分點(diǎn)至2.1%，將今年的通脹預(yù)期、核心個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)價(jià)格指數(shù)中值下調(diào)了0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.7%。

在此背景下，楊敬昊表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出良好的韌性，就業(yè)市場(chǎng)熱度不減，都對(duì)美國(guó)的通脹形成明顯支撐。再疊加原油價(jià)格上漲抬升商品通脹，那么美國(guó)的去通脹進(jìn)程可能不得不面臨美聯(lián)儲(chǔ)游移不定所導(dǎo)致的一波三折。

事實(shí)上，激進(jìn)加息、長(zhǎng)期維持高利率環(huán)境也對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了巨大風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)內(nèi)人士稱，盡管美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，但是經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)猶存。頂峰金融咨詢公司總裁莉茲·米勒稱，“我們一直認(rèn)為，我們處在經(jīng)濟(jì)衰退中。這是一場(chǎng)持續(xù)不斷的衰退，只是它在某種程度上被掩蓋了，我們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的看法沒有變”。

另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)本輪大幅加息顯著提高了企業(yè)融資成本，令企業(yè)在低成本債務(wù)到期時(shí)無力償還，從而陷入違約，甚至破產(chǎn)的境地。標(biāo)普全球的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，美國(guó)企業(yè)創(chuàng)下2010年以來最高的半年破產(chǎn)水平。根據(jù)高盛測(cè)算，2024年，美國(guó)企業(yè)將有7900億美元的債務(wù)到期，2025年這一規(guī)模將達(dá)到1.07萬億美元，企業(yè)的債務(wù)利息支出將在2024、2025年分別增長(zhǎng)2%、5.5%。

IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜稱，如果通脹壓力長(zhǎng)期持續(xù)高企，可能會(huì)對(duì)消費(fèi)者和企業(yè)的購(gòu)買力和成本帶來影響，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)產(chǎn)生一定的壓力。因此，美聯(lián)儲(chǔ)需要謹(jǐn)慎權(quán)衡通脹與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之間的平衡。

“在這個(gè)經(jīng)濟(jì)判斷的大敘事之下，不難理解美聯(lián)儲(chǔ)為高利率、長(zhǎng)久期的承諾。”楊敬昊判斷，美聯(lián)儲(chǔ)在2024年的聯(lián)邦基金終端利率上修50bp，這對(duì)應(yīng)6月SEP釋放的2024年美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)行4次25bp的降息預(yù)期減少至9月SEP釋放的2次25bp的降息預(yù)期。而且美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息的時(shí)間節(jié)點(diǎn)要較之此前的最早2024年二季度初推遲至2024年二季度末。

北京商報(bào)記者 方彬楠 趙天舒