當(dāng)所有人都認(rèn)為美聯(lián)儲已經(jīng)步入了抗通脹戰(zhàn)役的“最后一英里”之際，通脹卻似乎正在死灰復(fù)燃。隨著美聯(lián)儲議息會議即將進(jìn)入最后一周倒計時，9月13日，美國公布的數(shù)據(jù)顯示，美國CPI同比增速連續(xù)第二個月反彈，并創(chuàng)下14個月來最大的環(huán)比漲幅。這將直接影響眼下已愈發(fā)分裂的美聯(lián)儲，對未來利率政策走向的判斷和藍(lán)圖設(shè)計。此外，利率不斷上升疊加儲蓄水平下降，美國經(jīng)濟最重要驅(qū)動力之一的消費支出可能會減弱。

價推高

美國通脹擔(dān)憂再度燃起。9月13日，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月CPI同比上升3.7%，預(yù)估為3.6%，前值為3.2%；美國8月CPI環(huán)比上升0.6%，預(yù)估為0.6%，前值為0.2%。而上一次美國CPI環(huán)比漲幅超過0.6%，發(fā)生在去年6月，而當(dāng)月的同比漲幅是9.1%，也就是本輪美國通脹的峰值。

推動美國8月CPI走高的元兇，其實并不難找。因為所有美國人在過去一個月可能都已經(jīng)有了切身的感受——那就是油價。本周二，油價就再度創(chuàng)下了今年迄今新高，美國WTI原油收盤價略低于每桶89美元。布倫特原油期貨升至每桶92美元以上，這是自2022年11月以來的最高水平。

而原油的上漲也直接反映在了成品油的價格上。根據(jù)能源數(shù)據(jù)和分析提供商OPIS的數(shù)據(jù)，上周日美國全國普通汽油的平均價格約為每加侖3.82美元，比今年年初高出約60美分。此外，根據(jù)美國汽車協(xié)會（AAA）的數(shù)據(jù)，美國加油站普通汽油的平均售價本月早些時候已經(jīng)觸及了十多年來的最高季節(jié)性水平，柴油價格的漲幅更是要翻倍于原油價格。

因而，“油價上漲”成了眾多機構(gòu)報告中的關(guān)鍵詞，一方面油價直接影響CPI籃子的汽油、電力、天然氣價格，另一方面油價也會推高其他商品與服務(wù)的價格，比如食品、運輸與交通服務(wù)價格等。

荷蘭國際銀行此前就預(yù)計，8月份美國的整體通脹月率將出現(xiàn)相當(dāng)大的躍升，甚至相對于共識預(yù)測存在上行風(fēng)險。汽油價格上漲將是主要的上行動力，同時機票和醫(yī)療費用反彈以及保險價格上漲也造成了一定的影響。

加拿大國家銀行也指出，鑒于8月份汽油價格大幅上漲，能源板塊可能對整體指數(shù)產(chǎn)生了相當(dāng)大的影響。加上住房成本因素的影響，兩者導(dǎo)致美國8月整體CPI環(huán)比上漲0.6%。

加息分歧

從2022年3月開始，美聯(lián)儲本輪緊縮周期已經(jīng)加息525個基點，處于近40年最激進(jìn)的利率路徑，借此打壓需求以控制通脹。

隨著貨幣政策的影響逐步顯現(xiàn)，美國通脹率已經(jīng)從去年中期的高位回落超過一半。在本月的政策會議之前，美聯(lián)儲態(tài)度依然堅定，還沒有到宣布勝利的時刻，因為現(xiàn)在的物價距離2%的目標(biāo)依舊遙遠(yuǎn)。

隨著加息周期漸進(jìn)尾聲，美聯(lián)儲內(nèi)部對于下一步計劃不可避免出現(xiàn)了分歧。美聯(lián)儲也在會議紀(jì)要中提及了政策兩面性的風(fēng)險，一方面是過快放松政策，將導(dǎo)致通脹上升的風(fēng)險，而另一方面則是過多收緊政策，將導(dǎo)致經(jīng)濟收縮。

美聯(lián)儲官員一再強調(diào)，他們?nèi)匀桓叨汝P(guān)注于通脹的上行風(fēng)險，即使未來停止加息，也可能需要保持高利率。因而，8月的CPI數(shù)據(jù)雖然不太可能改變市場對美聯(lián)儲下周決議按兵不動的預(yù)期，但卻很可能將左右人們對于美聯(lián)儲11月或12月加息與否的判斷。

芝商所的美聯(lián)儲觀察工具最新顯示，美聯(lián)儲下周保持利率不變的可能性為93%。然而，11月的利率前景相對并不確定——業(yè)內(nèi)預(yù)計美聯(lián)儲屆時按兵不動的可能性約為59.2%，加息的可能性為40.8%。

中國銀行研究院高級研究員王有鑫表示，美聯(lián)儲9月是否繼續(xù)加息存在不確定性，目前看不加息的概率更大。除了通脹因素，勞動力市場雖然保持強勁，但可能降溫，失業(yè)率將小幅上升，非農(nóng)就業(yè)增加將減少。但利率上升的累積和滯后效應(yīng)將繼續(xù)抑制家庭消費支出和房地產(chǎn)銷售，也會推高家庭債務(wù)支出，惡化居民資產(chǎn)負(fù)債表。

被視為“美聯(lián)儲喉舌”、有“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的華爾街日報記者蒂姆拉斯（Nick Timiraos）在9月10日發(fā)布的文章中表示，美聯(lián)儲對于加息的立場正在發(fā)生“重要轉(zhuǎn)變”，可能在9月暫停加息，且將更加仔細(xì)審視未來的加息路徑。他稱，“一些官員仍然寧愿過度加息，因為可以稍后再降息。但其他官員目前已認(rèn)為通脹風(fēng)險處于更平衡的狀態(tài)，他們擔(dān)心繼續(xù)加息會導(dǎo)致不必要的經(jīng)濟衰退，或引發(fā)新一輪金融動蕩”。

儲蓄耗盡

美聯(lián)儲的擔(dān)心不是沒有道理?？悼瑪?shù)據(jù)科技首席經(jīng)濟學(xué)家楊敬昊如果反通脹進(jìn)程遭遇阻力，聯(lián)邦基金利率可能在更長時間處于高位，甚至進(jìn)一步收緊，從而加大軟著陸的難度和滯脹甚至衰退風(fēng)險。

事實上，經(jīng)濟衰退的威脅并未消除，因為美國經(jīng)濟增長最重要的引擎——消費者支出要撐不住了。媒體公布的一項市場調(diào)查顯示，對于季度期間內(nèi)的美國消費者支出何時轉(zhuǎn)為負(fù)增長這個問題，在526名受訪投資者中，占比56%的人認(rèn)為明年初出現(xiàn)，那將是新冠疫情暴發(fā)以來首次季度增長收縮。

其中，57%的專業(yè)投資者和60%的散戶都認(rèn)為，信貸供應(yīng)下降和信貸成本飆升是未來幾個月消費者面臨的最大障礙。這是因為在疫情期間，美國聯(lián)邦政府為消費者和企業(yè)提供了數(shù)萬億美元的財政支持，在企業(yè)停工和供應(yīng)鏈中斷的情況下穩(wěn)定經(jīng)濟?，F(xiàn)金流入使得美國家庭存放在銀行的錢較疫情前大幅增加，經(jīng)濟學(xué)家將此稱為“超額儲蓄”。

眼下，美國消費者正在耗盡他們在新冠疫情期間積累的“超額儲蓄”，在美聯(lián)儲繼續(xù)維持高利率抗擊通脹的情況下，這可能會損害美國經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸的能力。

長期以來，分析師和央行官員一直將超額儲蓄視為美國經(jīng)濟可以避免深度衰退的一個原因，因為超額儲蓄往往意味著超額消費。但是，居高不下的通脹和迅速上升的利率正在迅速減少這種儲蓄區(qū)間。

美聯(lián)儲專門研究國際金融的經(jīng)濟學(xué)家的另一份報告發(fā)現(xiàn)，美國在2023年第一季度已經(jīng)耗盡了疫情期間積累的超額儲蓄，略快于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟體。此外，今年10月起，新冠疫情期間暫停償還的學(xué)生貸款就將恢復(fù)還貸，這可能會迫使美國借款人動用超額儲蓄，從而加速儲蓄耗盡。

楊敬昊表示，無論超額儲蓄是已經(jīng)耗盡，還是可能在2023年底或2024年初耗盡，隨著這些資金被使用殆盡，消費者支出可能減少，從而使經(jīng)濟更難實現(xiàn)軟著陸，也更難避免深度衰退。

北京商報記者 方彬楠 趙天舒/文

新華社/圖