一個(gè)月前還在力撐寬松政策的日本央行，似乎釋放了作出調(diào)整的信號(hào)。上周末，日本央行行長植田和男接受了日本媒體的獨(dú)家專訪，他表示，如果日本央行對物價(jià)和工資將持續(xù)上漲有信心，“結(jié)束負(fù)利率”是可行的選擇之一。至于具體的時(shí)間點(diǎn)，植田和男指出，“目前我們還沒有到可以作出明確決定的階段，央行有可能在年底前獲得足夠的信息和數(shù)據(jù)來判斷工資是否會(huì)繼續(xù)上漲”。

鷹聲漸響

9月11日，受植田和男暗示結(jié)束負(fù)利率的言論刺激，日債收益率盤初“起飛”。10年期日債收益率升破0.7%，各期限收益率普遍大漲5-7BPs。伴隨著日本銀行股快速上行，以及美元兌日元亞市盤初走低，截至發(fā)稿，5年期和10年期日債收益率分別報(bào)0.281%和0.702%，上行6.4BPs和5.5BPs，曲線兩端升勢略窄，2年期和20年期日債收益率分別走高3.9BPs和5.8BPs，報(bào)0.046%和1.455%。

美銀分析師哈內(nèi)特表示，日本央行超寬松政策期間，銀行股一直受到壓制，而結(jié)束負(fù)利率政策，有利于提高銀行盈利能力和估值水平。

事實(shí)上，這種變化已有跡可循。自從今年4月植田和男正式接替前任黑田東彥接管日本央行以來，外界其實(shí)就一直在猜測，這位年內(nèi)新上任的日本央行掌門人，是否會(huì)對日本長達(dá)十余年的超寬松貨幣政策“改弦易轍”。

7月28日，日本央行宣布將更靈活地執(zhí)行收益率曲線控制（YCC）政策。其未來將靈活控制10年期國債收益率，允許10年期國債收益率在0%±0.5%之外波動(dòng)。與此同時(shí)，為減輕對債券市場功能的影響，日本央行將調(diào)整固定利率操作，每個(gè)工作日以1%的利率購買10年期日本國債。

彼時(shí)就有市場人士認(rèn)為，這一調(diào)整意味著日本開始退出其超寬松貨幣政策。大膽的利率市場交易員甚至預(yù)計(jì)，日本央行最快在8個(gè)月內(nèi)就會(huì)結(jié)束目前全球唯一的負(fù)利率政策。8月下旬的利率市場隔夜指數(shù)掉期顯示，市場交易員對日本央行負(fù)利率終結(jié)的押注時(shí)間，已從明年7月提前到明年3月。同時(shí)，短期政策利率到2024年9月底甚至可能升至0.1%上方。

現(xiàn)實(shí)阻礙

不過，退出負(fù)利率或許沒那么容易。日本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家森田京平認(rèn)為，“日本央行還將面臨GDP增長放緩和通脹放緩的挑戰(zhàn)?？梢哉f，需要等到確定2024年工資將持續(xù)上漲、經(jīng)濟(jì)將持續(xù)復(fù)蘇的趨勢后，日本央行至快到2024年四季度才會(huì)退出YCC，至2025年以后結(jié)束負(fù)利率政策”。

還有觀察人士認(rèn)為，當(dāng)前日本無法加息，至少有三大“苦衷”。首先，加息抑制需求。日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，長期受到需求不足困擾。黑田東彥認(rèn)為，日本當(dāng)前面臨的是輸入型通脹，不是央行所期待的需求擴(kuò)張型通脹，不僅不能刺激消費(fèi)，反而抑制需求。

其次，加息將對日本財(cái)政形成重壓。長期持續(xù)的超寬松貨幣政策使政府財(cái)政缺乏約束力，不斷大膽借債。如果央行加息1個(gè)百分點(diǎn)，政府每年需支付的利息就要增加約10萬億日元。此外，加息加重企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)。很多中小企業(yè)在新冠疫情下本已生存艱難，加息會(huì)使這些企業(yè)面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，加息會(huì)抑制消費(fèi)需求，令市場面臨萎縮風(fēng)險(xiǎn)，將對企業(yè)經(jīng)營不利。

專家普遍認(rèn)為，圍繞加息還是繼續(xù)保持寬松，日本國內(nèi)意見對立越來越明顯。黑田東彥多次表示，在美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)勢加息背景下，日本央行即使小幅加息，也不可能扭轉(zhuǎn)日元大幅下滑的趨勢，反而可能危及日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

國泰君安（香港）宏觀研究報(bào)告提出，日本央行未來的緊縮操作也將大概率是“碎片式”和“漸進(jìn)式”的，其實(shí)施節(jié)奏應(yīng)該是“倒序式”，即先取消或改變最近實(shí)施的寬松舉措，再逐步類推。貨幣政策向金融系統(tǒng)的傳導(dǎo)也需要時(shí)間，在實(shí)施中也會(huì)有很多的現(xiàn)實(shí)阻礙。因此，日本央行大概率會(huì)在較長時(shí)間內(nèi)持續(xù)落后于曲線。

蝴蝶效應(yīng)

自2016年以來，日本央行的政策利率一直保持在-0.1%，與之相比，美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率已經(jīng)高達(dá)5.5%。而于日本央行堅(jiān)持鴿派立場不同，其他央行紛紛加息，今年以來，日元兌其他主要國家貨幣普遍走弱，日元兌美元一度跌破150：1。

華東師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、博導(dǎo)吳信如對北京商報(bào)記者表示，美元加息走強(qiáng)，日元繼續(xù)低利率走弱，不斷加大的利差引起的大規(guī)模套利交易壓低了現(xiàn)價(jià)日元匯率。不過除了套利交易行為所致，根本原因在于日本對外貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)狀況不佳，尤其在疫情打擊下，到日本旅游的外國人劇減。

上周三，日本財(cái)務(wù)省副大臣、負(fù)責(zé)外匯事務(wù)的最高級(jí)別官員神田真人（Masato Kanda）表示，“如果投機(jī)行為持續(xù)存在，日本央行將不排除在貨幣問題上采取任何選項(xiàng)”。部分市場觀點(diǎn)認(rèn)為，近期官方表態(tài)顯然是在警告投資者不要輕易拋售日元，而植田和男對緊縮的時(shí)機(jī)也開始保持“相對開放”的態(tài)度，未來脫離負(fù)利率或“近在咫尺”。

對于未來的日元走勢，吳信如認(rèn)為，物極必反，這意味著未來有大量的反向交易需求。因此，一段時(shí)間后日元回升是必然的。

另一方面，日本央行任何動(dòng)作都有可能引發(fā)金融市場“蝴蝶效應(yīng)”。眾所周知，日本的海外資產(chǎn)規(guī)模十分龐大。若日本央行貨幣政策調(diào)整進(jìn)度超出市場預(yù)期，導(dǎo)致日本海外資產(chǎn)大幅度從全球債市回流至日本，全球債券市場的基準(zhǔn)無風(fēng)險(xiǎn)收益率或?qū)⒊掷m(xù)上行，屆時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)大規(guī)?；靵y，進(jìn)而影響全球金融市場。

Northwestern Mutual Wealth Management首席投資官Brent Schutte表示：“日本利率上升可能會(huì)對全球金融市場產(chǎn)生負(fù)面影響。這是一個(gè)全球性的市場，更高的日本國債收益率可能會(huì)成為日本國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)更有吸引力的選擇，并將他們的資本從股票和全球債券市場中抽離。”

北京商報(bào)記者 方彬楠 趙天舒