自去年年中觸及近40年高位后，美國通脹在美聯(lián)儲激進(jìn)加息下開始逐漸放緩。但最新數(shù)據(jù)顯示，美國7月CPI同比上升3.2%，結(jié)束連續(xù)12個月回落。作為美聯(lián)儲未來政策決定的關(guān)鍵因素，通脹路徑對本輪緊縮周期何時結(jié)束將有重大影響。很顯然，這個數(shù)字對于美聯(lián)儲來說，尚未完成任務(wù)。而下階段通脹降溫緩慢和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張減速將造成另一大挑戰(zhàn)——滯脹，進(jìn)而對金融市場產(chǎn)生新的沖擊。

結(jié)束12連降

一路走低的美國通脹，在7月又出現(xiàn)了增長的趨勢。8月10日晚，美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國7月CPI同比上升3.2%，前值為3%，結(jié)束連續(xù)12個月回落。此外，核心CPI同比增長4.7%，增速僅回落0.1個百分點。

其中，能源價格成為通脹的主要推手。汽油價格上漲0.2%，電力價格下跌，與此同時，天然氣指數(shù)在連續(xù)5個月下降后環(huán)比上漲2%。美國汽車協(xié)會（AAA）的數(shù)據(jù)顯示，目前每加侖汽油的平均價格達(dá)到3.89美元，是2022年10月以來的最高水平。油價不斷上漲，主要是受到沙特阿拉伯和俄羅斯等主要產(chǎn)油國減產(chǎn)的影響。

由于CPI漲幅低于預(yù)期，當(dāng)?shù)貢r間10日美股三大指數(shù)集體高開，道指漲0.52%，納指漲0.7%，標(biāo)普500指數(shù)漲0.55%。

安聯(lián)集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)顧問穆罕默德·埃里安在社交媒體上發(fā)文說，人們擔(dān)心出現(xiàn)美國“通脹微笑”，也就是說，目前通脹下降，但通脹將在今年第四季度反彈。他補(bǔ)充說，加劇擔(dān)憂的因素包括核心通脹率仍然很高。穆迪分析公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·贊迪表示，油價持續(xù)飆升，削弱了他對美國通脹的樂觀情緒。

獨立國際策略研究員陳佳對北京商報記者表示，總體而言，美國通脹壓力已較2022年的水平大幅緩解。但歷史表明，通脹是頑固的，一旦它變得高企和根深蒂固，其持續(xù)時間可能會比預(yù)期的更長。

另一方面，盡管通脹正在緩慢降溫，但是美國人仍受到物價高企的困擾。根據(jù)CPI報告，食品價格在過去4個月中有3個月出現(xiàn)下跌，但在連續(xù)兩年上漲之后，這幾乎不足以造成影響。自2020年2月疫情開始以來，家庭食品成本上漲了23%以上。

美國勞工部發(fā)布的另一份價格數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)在碎牛肉和薯片等基本食品的平均價格都比疫情前高了幾美元。汽油價格再次上漲，電力和其他各種日常必需品的成本仍然居高不下。“人們一到雜貨店就抱怨所有東西都太貴了，我就是其中之一，”BMO Capital Markets高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jennifer Lee表示，“你愿意付錢只是因為你必須吃飯。”

此外，通脹也是美國總統(tǒng)拜登任期內(nèi)的一大懸而未決的難題。民意調(diào)查機(jī)構(gòu)蓋洛普的數(shù)據(jù)顯示，自物價壓力加大以來，過去兩年拜登的支持率一直低于50%。盡管他的經(jīng)濟(jì)政策可能有助于美國避免經(jīng)濟(jì)衰退，但預(yù)算赤字正在膨脹。“美國選民仍然被通脹嚇壞了。拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)根本沒有什么用”，AGF投資公司首席美國政策策略師瓦利埃（Greg Valliere）表示。

推后美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向

由于2022年的6月恰好是美國這輪通脹的峰值，高基數(shù)效應(yīng)也令上個月的CPI年率直接從4%降到了3%。但6月過后，高基數(shù)對于CPI的影響將不再那么明顯。如果后續(xù)的通脹數(shù)據(jù)持續(xù)僵持在目前的位置附近，將不斷推后美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向的節(jié)點。

7月，美聯(lián)儲宣布加息25個基點。這是美聯(lián)儲6月暫停加息一次后再次重啟加息，也是自去年3月以來第11次加息。在此次加息之后，美國聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間已升至5.25%-5.5%。

兩周后，美聯(lián)儲就將迎來杰克遜霍爾年會，市場也在熱切期盼，美聯(lián)儲官員們對于眼下這種離2%通脹目標(biāo)“看得見、摸不著”的狀態(tài)給出更細(xì)致的路徑指引。

CME“美聯(lián)儲觀察”顯示，美聯(lián)儲9月維持利率在5.25%-5.5%不變的概率為90.5%，加息25個基點至5.5%-5.75%區(qū)間的概率為9.5%；到11月維持利率不變的概率為74.7%，累計加息25個基點的概率為23.7%，累計加息50個基點的概率為1.7%。

上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授胡捷表示，9月美聯(lián)儲加息概率小，低于25%。其中，美國9月13日公布的8月份消費者價格指數(shù)（CPI）和核心CPI數(shù)據(jù)最值得關(guān)注，如果保持良好的下降趨勢，9月19日的FOMC會議大概率不會加息。就業(yè)數(shù)據(jù)也值得關(guān)注，當(dāng)前就業(yè)市場每月新增崗位數(shù)量有所減少，工資水平仍在上升通道，但同比增速在減緩。若不出意外，熱度逐漸降低的就業(yè)形勢應(yīng)該不會明顯影響美聯(lián)儲下次會議的決策。

軟著陸的希望

盡管美聯(lián)儲采取了積極的緊縮政策，近幾個月來，經(jīng)濟(jì)的主要組成部分表現(xiàn)好于預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，在穩(wěn)定的消費者支出和商業(yè)投資反彈的推動下，第二季度美國經(jīng)濟(jì)以2.4%的年增長率擴(kuò)張，外界重燃對經(jīng)濟(jì)軟著陸的信心。

此前7月底，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，仍然對經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸抱有希望。8月，費城聯(lián)儲主席哈克預(yù)計，美國經(jīng)濟(jì)活動將會溫和放緩，同時出現(xiàn)緩慢但確定的通脹下降。“我確實看到我們正走在所希望的軟著陸道路上，而這在過去被證明是難以實現(xiàn)的。”

然而，這有可能是潛在的臨界點。美聯(lián)儲褐皮書表示，隨著貨幣政策效應(yīng)進(jìn)一步釋放，對未來幾個月經(jīng)濟(jì)活動的預(yù)期是將繼續(xù)放緩。如果通脹無法迅速回落，滯脹可能成為美國經(jīng)濟(jì)面臨的潛在問題。7月非農(nóng)數(shù)據(jù)可能是信號，美國僅新增18.7萬個就業(yè)崗位，為2020年12月以來最小增幅，且前月數(shù)據(jù)也被明顯下修。

胡捷認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性很大。一個重要的原因是疫情沖擊期間美國政府大量補(bǔ)貼，保護(hù)了經(jīng)濟(jì)實體的生存，使得其疫情后的恢復(fù)沒有受到持久性的障礙。“由此我預(yù)計今年美國GDP增長約1%，年底失業(yè)率升至4%附近。美聯(lián)儲加息的負(fù)面效應(yīng)尚未完全釋放，原因在于居民和企業(yè)還有提息前的存款和融資支撐。但隨后的再融資會體現(xiàn)出高昂的資金成本，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩，失業(yè)率上升。”

陳佳則表示，當(dāng)前的美國經(jīng)濟(jì)可謂冷熱不均，短期矛盾稍減，長期矛盾驟增。“國內(nèi)通脹預(yù)期日益固化，美聯(lián)儲在是否堅持加息以及加息力度問題上分歧嚴(yán)峻，這種分歧對美國經(jīng)濟(jì)的影響是長期的，而加息的緊縮溢出效應(yīng)對盟友和發(fā)展中國家的影響則是短期而直接的。”

另一方面，陳佳表示，美國金融業(yè)尤其是銀行業(yè)爆雷還在繼續(xù)，美國虛擬經(jīng)濟(jì)局部過熱導(dǎo)致加息陰云揮之不去，實體經(jīng)濟(jì)硬著陸概率加大導(dǎo)致衰退風(fēng)險高位徘徊的結(jié)構(gòu)性矛盾，近期反而因債務(wù)評級問題而激化。

北京商報記者 方彬楠 趙天舒