自去年年中觸及近40年高位后，美國(guó)通脹在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息下開(kāi)始逐漸放緩。但最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)7月CPI同比上升3.2%，結(jié)束連續(xù)12個(gè)月回落。作為美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)政策決定的關(guān)鍵因素，通脹路徑對(duì)本輪緊縮周期何時(shí)結(jié)束將有重大影響。很顯然，這個(gè)數(shù)字對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，尚未完成任務(wù)。而下階段通脹降溫緩慢和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張減速將造成另一大挑戰(zhàn)——滯脹，進(jìn)而對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生新的沖擊。

結(jié)束12連降

一路走低的美國(guó)通脹，在7月又出現(xiàn)了增長(zhǎng)的趨勢(shì)。8月10日晚，美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)7月CPI同比上升3.2%，前值為3%，結(jié)束連續(xù)12個(gè)月回落。此外，核心CPI同比增長(zhǎng)4.7%，增速僅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。

其中，能源價(jià)格成為通脹的主要推手。汽油價(jià)格上漲0.2%，電力價(jià)格下跌，與此同時(shí)，天然氣指數(shù)在連續(xù)5個(gè)月下降后環(huán)比上漲2%。美國(guó)汽車(chē)協(xié)會(huì)（AAA）的數(shù)據(jù)顯示，目前每加侖汽油的平均價(jià)格達(dá)到3.89美元，是2022年10月以來(lái)的最高水平。油價(jià)不斷上漲，主要是受到沙特阿拉伯和俄羅斯等主要產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)的影響。

由于CPI漲幅低于預(yù)期，當(dāng)?shù)貢r(shí)間10日美股三大指數(shù)集體高開(kāi)，道指漲0.52%，納指漲0.7%，標(biāo)普500指數(shù)漲0.55%。

安聯(lián)集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)穆罕默德·埃里安在社交媒體上發(fā)文說(shuō)，人們擔(dān)心出現(xiàn)美國(guó)“通脹微笑”，也就是說(shuō)，目前通脹下降，但通脹將在今年第四季度反彈。他補(bǔ)充說(shuō)，加劇擔(dān)憂(yōu)的因素包括核心通脹率仍然很高。穆迪分析公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·贊迪表示，油價(jià)持續(xù)飆升，削弱了他對(duì)美國(guó)通脹的樂(lè)觀(guān)情緒。

獨(dú)立國(guó)際策略研究員陳佳對(duì)北京商報(bào)記者表示，總體而言，美國(guó)通脹壓力已較2022年的水平大幅緩解。但歷史表明，通脹是頑固的，一旦它變得高企和根深蒂固，其持續(xù)時(shí)間可能會(huì)比預(yù)期的更長(zhǎng)。

另一方面，盡管通脹正在緩慢降溫，但是美國(guó)人仍受到物價(jià)高企的困擾。根據(jù)CPI報(bào)告，食品價(jià)格在過(guò)去4個(gè)月中有3個(gè)月出現(xiàn)下跌，但在連續(xù)兩年上漲之后，這幾乎不足以造成影響。自2020年2月疫情開(kāi)始以來(lái)，家庭食品成本上漲了23%以上。

美國(guó)勞工部發(fā)布的另一份價(jià)格數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)在碎牛肉和薯片等基本食品的平均價(jià)格都比疫情前高了幾美元。汽油價(jià)格再次上漲，電力和其他各種日常必需品的成本仍然居高不下。“人們一到雜貨店就抱怨所有東西都太貴了，我就是其中之一，”BMO Capital Markets高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jennifer Lee表示，“你愿意付錢(qián)只是因?yàn)槟惚仨毘燥垺?rdquo;

此外，通脹也是美國(guó)總統(tǒng)拜登任期內(nèi)的一大懸而未決的難題。民意調(diào)查機(jī)構(gòu)蓋洛普的數(shù)據(jù)顯示，自物價(jià)壓力加大以來(lái)，過(guò)去兩年拜登的支持率一直低于50%。盡管他的經(jīng)濟(jì)政策可能有助于美國(guó)避免經(jīng)濟(jì)衰退，但預(yù)算赤字正在膨脹。“美國(guó)選民仍然被通脹嚇壞了。拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)根本沒(méi)有什么用”，AGF投資公司首席美國(guó)政策策略師瓦利埃（Greg Valliere）表示。

推后美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向

由于2022年的6月恰好是美國(guó)這輪通脹的峰值，高基數(shù)效應(yīng)也令上個(gè)月的CPI年率直接從4%降到了3%。但6月過(guò)后，高基數(shù)對(duì)于CPI的影響將不再那么明顯。如果后續(xù)的通脹數(shù)據(jù)持續(xù)僵持在目前的位置附近，將不斷推后美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的節(jié)點(diǎn)。

7月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)。這是美聯(lián)儲(chǔ)6月暫停加息一次后再次重啟加息，也是自去年3月以來(lái)第11次加息。在此次加息之后，美國(guó)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間已升至5.25%-5.5%。

兩周后，美聯(lián)儲(chǔ)就將迎來(lái)杰克遜霍爾年會(huì)，市場(chǎng)也在熱切期盼，美聯(lián)儲(chǔ)官員們對(duì)于眼下這種離2%通脹目標(biāo)“看得見(jiàn)、摸不著”的狀態(tài)給出更細(xì)致的路徑指引。

CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀(guān)察”顯示，美聯(lián)儲(chǔ)9月維持利率在5.25%-5.5%不變的概率為90.5%，加息25個(gè)基點(diǎn)至5.5%-5.75%區(qū)間的概率為9.5%；到11月維持利率不變的概率為74.7%，累計(jì)加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為23.7%，累計(jì)加息50個(gè)基點(diǎn)的概率為1.7%。

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授胡捷表示，9月美聯(lián)儲(chǔ)加息概率小，低于25%。其中，美國(guó)9月13日公布的8月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）和核心CPI數(shù)據(jù)最值得關(guān)注，如果保持良好的下降趨勢(shì)，9月19日的FOMC會(huì)議大概率不會(huì)加息。就業(yè)數(shù)據(jù)也值得關(guān)注，當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)每月新增崗位數(shù)量有所減少，工資水平仍在上升通道，但同比增速在減緩。若不出意外，熱度逐漸降低的就業(yè)形勢(shì)應(yīng)該不會(huì)明顯影響美聯(lián)儲(chǔ)下次會(huì)議的決策。

軟著陸的希望

盡管美聯(lián)儲(chǔ)采取了積極的緊縮政策，近幾個(gè)月來(lái)，經(jīng)濟(jì)的主要組成部分表現(xiàn)好于預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，在穩(wěn)定的消費(fèi)者支出和商業(yè)投資反彈的推動(dòng)下，第二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)以2.4%的年增長(zhǎng)率擴(kuò)張，外界重燃對(duì)經(jīng)濟(jì)軟著陸的信心。

此前7月底，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，仍然對(duì)經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸抱有希望。8月，費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克預(yù)計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將會(huì)溫和放緩，同時(shí)出現(xiàn)緩慢但確定的通脹下降。“我確實(shí)看到我們正走在所希望的軟著陸道路上，而這在過(guò)去被證明是難以實(shí)現(xiàn)的。”

然而，這有可能是潛在的臨界點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書(shū)表示，隨著貨幣政策效應(yīng)進(jìn)一步釋放，對(duì)未來(lái)幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的預(yù)期是將繼續(xù)放緩。如果通脹無(wú)法迅速回落，滯脹可能成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的潛在問(wèn)題。7月非農(nóng)數(shù)據(jù)可能是信號(hào)，美國(guó)僅新增18.7萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，為2020年12月以來(lái)最小增幅，且前月數(shù)據(jù)也被明顯下修。

胡捷認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性很大。一個(gè)重要的原因是疫情沖擊期間美國(guó)政府大量補(bǔ)貼，保護(hù)了經(jīng)濟(jì)實(shí)體的生存，使得其疫情后的恢復(fù)沒(méi)有受到持久性的障礙。“由此我預(yù)計(jì)今年美國(guó)GDP增長(zhǎng)約1%，年底失業(yè)率升至4%附近。美聯(lián)儲(chǔ)加息的負(fù)面效應(yīng)尚未完全釋放，原因在于居民和企業(yè)還有提息前的存款和融資支撐。但隨后的再融資會(huì)體現(xiàn)出高昂的資金成本，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩，失業(yè)率上升。”

陳佳則表示，當(dāng)前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)可謂冷熱不均，短期矛盾稍減，長(zhǎng)期矛盾驟增。“國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期日益固化，美聯(lián)儲(chǔ)在是否堅(jiān)持加息以及加息力度問(wèn)題上分歧嚴(yán)峻，這種分歧對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是長(zhǎng)期的，而加息的緊縮溢出效應(yīng)對(duì)盟友和發(fā)展中國(guó)家的影響則是短期而直接的。”

另一方面，陳佳表示，美國(guó)金融業(yè)尤其是銀行業(yè)爆雷還在繼續(xù)，美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)局部過(guò)熱導(dǎo)致加息陰云揮之不去，實(shí)體經(jīng)濟(jì)硬著陸概率加大導(dǎo)致衰退風(fēng)險(xiǎn)高位徘徊的結(jié)構(gòu)性矛盾，近期反而因債務(wù)評(píng)級(jí)問(wèn)題而激化。

北京商報(bào)記者 方彬楠 趙天舒