在6月選擇不加息后，美聯(lián)儲本月更新的利率點陣圖顯示，委員會內(nèi)部正在為年內(nèi)再加息兩次的情形進行評估，而通脹數(shù)據(jù)將給市場提供進一步展望政策前景的機會。最新數(shù)據(jù)顯示，美國6月CPI重回“3時代”，核心CPI則重回“4字頭”，但離美聯(lián)儲2%的目標(biāo)仍有距離。正如許多市場人士近來反復(fù)強調(diào)的那樣，抗通脹戰(zhàn)役的“最后一英里”往往是最艱難的，這一晚過后，美聯(lián)儲顯然就將走到這一步。

繼續(xù)降溫

7月12日晚，美國勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國6月CPI同比上升3%，前值為4%，創(chuàng)下2021年3月以來最小增幅。6月核心CPI同比上升4.8%，前值為5.3%，為2021年11月以來新低。

短期內(nèi)，美國CPI三大分項，即二手車及新車價格、房租、能源和食品價格，都出現(xiàn)了超預(yù)期下行，明顯壓低美國通脹。Manheim Market Insights的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月份二手車批發(fā)價格較5月份創(chuàng)紀(jì)錄地下跌4.2%，較2022年6月更是下跌10.3%。

市場預(yù)計，通脹的下降有望減輕美聯(lián)儲繼續(xù)加息的壓力，有可能讓央行更快地轉(zhuǎn)向降息，或者至少不會把利率推得那么高。“短短幾個月時間里CPI的大幅回落可能會讓足夠多的投資者相信通脹已經(jīng)解決。如果出現(xiàn)這種情況，美聯(lián)儲就沒有理由長期維持較高利率，從而降低衰退風(fēng)險”，瑞銀全球財富管理美洲資產(chǎn)配置主管Jason Draho說道。

康楷數(shù)據(jù)科技首席經(jīng)濟學(xué)家楊敬昊對北京商報記者表示，市場普遍預(yù)計，美聯(lián)儲本月將加息25個基點，因此此次公布的通脹數(shù)據(jù)料不會對決策者有明顯影響，但會是美聯(lián)儲之后貨幣政策的關(guān)鍵影響因素。德意志銀行策略師Jim Reid表示：“7月加息基本已成定局，但在那之后就只能等著看了。”

市場數(shù)據(jù)顯示，利率期貨交易員完全消化了7月份加息的可能性。CME Group“美聯(lián)儲觀察工具”顯示，7月份美聯(lián)儲有95%的可能性加息25個基點，此舉將使基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率升至5.25%至5.5%之間。然而，交易員們對之后加息的必要性存在疑慮，9月會議加息的概率僅為20.9%，11月會議加息的概率約為38%。

內(nèi)部分歧

毋庸置疑，美聯(lián)儲內(nèi)部對實現(xiàn)降低通脹目標(biāo)決心非常堅定，但在加息的時機和空間問題上存在著巨大分歧。 美聯(lián)儲“三把手”、紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯就表示，美國經(jīng)濟需要“相當(dāng)緩慢的增長”，失業(yè)率最高為4.5%，才能讓通脹回到美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。

上個月，美國總體失業(yè)率僅為3.6%，而新增就業(yè)崗位為20.9萬個。這一新增就業(yè)數(shù)字使今年迄今的總就業(yè)人數(shù)略低于170萬，較上年同期減少了約36.3%。

“我們實施的限制性政策尚未充分發(fā)揮作用。”威廉姆斯表示。“盡管我們已經(jīng)在某些對利率敏感的行業(yè)受到了一些影響，但通脹目標(biāo)還未達到。”這種所謂的滯后效應(yīng)是官員們呼吁從現(xiàn)在到年底再加息1-2次的部分原因，盡管整體通脹率在夏季幾個月看來將進一步下降。

舊金山聯(lián)儲主席戴利等美聯(lián)儲官員也表示，美聯(lián)儲可能需要進一步加息，以壓低居高不下的通脹水平，但當(dāng)前貨幣政策收緊周期即將結(jié)束。美聯(lián)儲負責(zé)監(jiān)管的副主席巴爾周一在兩黨政策中心會議上表示：“過去一年，我們在貨幣政策方面取得了很大進展，這是我們需要做的工作。“我想說，我們已經(jīng)接近了，但我們還有些許工作要完成。”

而也有多位聯(lián)儲官員認為，在連續(xù)加息500個基點后，利率調(diào)整需要更加謹慎。亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克(Raphael Bostic)表示，盡管當(dāng)前通脹率仍過高，但鑒于經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)放緩跡象，決策者目前可以保持耐心。幾乎所有美聯(lián)儲官員都支持在2023年加息1-2次，但是博斯蒂克是個例外，他呼吁在今年剩余時間保持利率不變，并強調(diào)持續(xù)到2024年。

巨大挑戰(zhàn)

眼下，通脹黏性和經(jīng)濟降溫成為了擺在美聯(lián)儲面前的重大挑戰(zhàn)。因為核心通脹更加頑固的跡象開始更加明顯，從去年12月至今，美國PCE（核心個人消費支出）年率“停留”在4.6%-4.7%之間的時間已經(jīng)超過半年，仍遠高于美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)。

最新數(shù)據(jù)顯示，5月PCE指數(shù)環(huán)比增加0.1%，同比增加3.8%；而“美聯(lián)儲最愛的通脹指標(biāo)”——扣除食品和能源的核心PCE指數(shù)環(huán)比增加0.3%，同比增加4.6%。

在早些時候的中央銀行論壇上，美聯(lián)儲主席鮑威爾曾明確表示，今明兩年很難實現(xiàn)2%的政策目標(biāo)，特別是核心通脹可能要到2025年才會達到目標(biāo)。

獨立國際策略研究員陳佳對北京商報記者表示，當(dāng)前美聯(lián)儲的高通脹治理難題依舊嚴峻復(fù)雜。雖然美國的整體通脹率預(yù)期水平出現(xiàn)了市場久違的拐點，但其實際水平距離美聯(lián)儲數(shù)十年來踐行的雙重政策目標(biāo)還很遙遠，尤其是核心通脹率指標(biāo)距離2%的合意水平有數(shù)倍的距離。

陳佳進一步分析道，實際上，美聯(lián)儲在必須同時壓降CPI以及多個核心CPI數(shù)據(jù)之外，其多年來的貨幣政策操作基礎(chǔ)對標(biāo)數(shù)據(jù)都遠超CPI這個短期通脹指標(biāo)系，而是囊括各大類PCE指標(biāo)系，以及勞動力市場指標(biāo)，因為后兩者的數(shù)據(jù)更能充分體現(xiàn)美國長期通脹預(yù)期水平。

一些機構(gòu)認為，實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)并不容易。高盛發(fā)布報告稱，未來物價水平不會像市場預(yù)期那樣迅速下降。“盡管我們預(yù)計未來通脹將進一步下降，但市場對降溫速度的看法似乎比我們樂觀得多，人們忽視了醫(yī)療保健等行業(yè)‘延遲通脹’的可能性。”

然而，為實現(xiàn)目標(biāo)進一步上調(diào)利率或?qū)⒓觿∷ネ孙L(fēng)險。近期多項數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟面臨考驗，例如供應(yīng)管理協(xié)會ISM制造業(yè)指數(shù)連續(xù)7個月處于萎縮區(qū)間，咨商會經(jīng)濟領(lǐng)先指標(biāo)連續(xù)14個月下滑，服務(wù)業(yè)PMI擴張也開始有所放緩。標(biāo)普全球首席商業(yè)經(jīng)濟學(xué)家威廉姆森（Chris Williamson）表示，潛在的問題是，面對制造業(yè)下滑以及加息的滯后效應(yīng)，服務(wù)業(yè)是否會保持彈性。

BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）此前在接受采訪時表示，對于美國經(jīng)濟而言，真正的風(fēng)險在于隨著貨幣政策效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，美聯(lián)儲的回應(yīng)是否及時，因為之前在應(yīng)對通脹壓力時，他們的反應(yīng)確實不夠果斷。

楊敬昊認為，美聯(lián)儲現(xiàn)在考慮的是緊縮周期沒有結(jié)束，因此會繼續(xù)收緊貨幣政策，將GDP增長放緩至潛在增速以下，以減少勞動力需求并給通脹帶來下行壓力。而以犧牲整體經(jīng)濟為代價的風(fēng)險就是政策力度過大，溫和衰退將是美國經(jīng)濟年底前最可能出現(xiàn)的情形。

陳佳表示，從美聯(lián)儲治理通脹預(yù)期最核心的難點出發(fā)，當(dāng)前全球市場對美聯(lián)儲治理通脹最大的擔(dān)憂莫過于美國經(jīng)濟硬著陸風(fēng)險加持下，美國通脹預(yù)期剛性和長期化。若包括短期通脹指標(biāo)、長期通脹預(yù)期、勞動力市場等宏觀經(jīng)濟指標(biāo)體系不能盡快進入到2%及其以下的區(qū)間，一旦就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動，美聯(lián)儲的貨幣政策就將持續(xù)高度承壓，而今絕不是對美聯(lián)儲通脹治理壓力掉以輕心的時候。

北京商報記者 方彬楠 趙天舒