加息一年多后，美國(guó)通脹終于回落到了5%。而這個(gè)數(shù)字與目前4.75%-5%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間基本持平。這兩個(gè)數(shù)字看似毫無關(guān)系，但在歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮周期往往會(huì)一直加息到利率高于CPI為止。市場(chǎng)也預(yù)計(jì)，5月會(huì)是本輪加息的重點(diǎn)。不過，剔除能源和食品的核心通脹率依然強(qiáng)勁，銀行業(yè)危機(jī)已暫告一段落，美聯(lián)儲(chǔ)暫難找到有力證據(jù)支撐停止加息的選擇。此外，“歐佩克+”宣布減產(chǎn)后，國(guó)際油價(jià)更具支撐，威脅通脹回落的前景。

未知性

此前美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在3月議息會(huì)議后的發(fā)布會(huì)上曾表示，將通脹率降至2%的過程還有很長(zhǎng)的路要走，而且可能會(huì)很艱難。該聯(lián)儲(chǔ)將密切關(guān)注未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來作為接下來政策路徑的指引。

而美國(guó)3月CPI數(shù)據(jù)，便堪稱是美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議前最為關(guān)鍵的一份經(jīng)濟(jì)報(bào)告。北京時(shí)間4月12日晚，美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)3月CPI同比上升5%，預(yù)估為5.1%，前值為6%。這是美國(guó)CPI同比漲幅自2022年6月創(chuàng)出40年來峰值9.1%后連續(xù)9個(gè)月下降。

美國(guó)勞工部表示，到目前為止，住房通脹是整體CPI增速的最大貢獻(xiàn)者，住房通脹月率增幅抵消了能源通脹月率的降幅，能源通脹月率在3月錄得-3.5%，3月所有主要能源成分指數(shù)都錄得下降。食品通脹月率錄得0，而其中家庭食品指數(shù)下降0.3%。

CPI數(shù)據(jù)公布后，美股三大指數(shù)集體高開，道指漲0.42%，納指漲0.66%，標(biāo)普500指數(shù)漲0.48%。

不過，美國(guó)通脹依然面臨著很大壓力。比如剔除能源和食品的核心通脹更具“粘性”，其同比增速將較上月有所加快，至5.6%。雖然過去幾個(gè)月能源和食品價(jià)格已經(jīng)持續(xù)回落，但因服務(wù)價(jià)格加速攀升而高企的核心通脹依然頑固。這預(yù)示著美國(guó)的高通脹局面可能仍未從根本上得到遏制。

在能源方面，歐佩克+最近宣布的減產(chǎn)也將對(duì)未來幾個(gè)月的石油和天然氣價(jià)格產(chǎn)生影響。根據(jù)Gasbuddy的數(shù)據(jù)顯示，自歐佩克+做出減產(chǎn)決定以來，美國(guó)的汽油價(jià)格已經(jīng)上漲了約20%，國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格上漲了約8.8美分，至每加侖3.57美元的全國(guó)平均水平。

Gasbuddy石油分析主管Patrick De Haan表示，他預(yù)計(jì)這種上升趨勢(shì)將“持續(xù)到春季剩余的大部分時(shí)間”，但他補(bǔ)充說：“一旦向夏季汽油和煉油廠維修的過渡結(jié)束，汽油價(jià)格在4月和5月飆升后，6月可能會(huì)暴跌。”

關(guān)鍵點(diǎn)

CPI成為市場(chǎng)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)5月是否加息的重要窗口。此前在3月利率會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)了25個(gè)基點(diǎn)，至4.75%-5%之間，利率升至2007年9月以來最高水平。

OANDA資深市場(chǎng)分析師Edward Moya指出：“許多交易員都在關(guān)注這項(xiàng)數(shù)據(jù)，試圖了解通脹會(huì)不會(huì)再度下滑，以及這是否會(huì)令美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)變得更復(fù)雜。”

目前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能接近其加息周期的尾聲，5月美聯(lián)儲(chǔ)將最后一次上調(diào)基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率。芝商所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，在CPI數(shù)據(jù)公布前，5月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為73.5%；數(shù)據(jù)公布后，5月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率降至65.9%。

不過，康楷數(shù)據(jù)科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊敬昊對(duì)北京商報(bào)記者表示，鑒于仍在歷史低位的失業(yè)率以及“穩(wěn)健”的新增就業(yè)人數(shù)，除非通脹顯示出超預(yù)期回落的勢(shì)頭以及出現(xiàn)重大衰退警告信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)可能才會(huì)考慮暫停加息步伐。

此前一天，美聯(lián)儲(chǔ)“三把手”紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯在接受媒體采訪時(shí)表示，決策者在降低通脹方面仍有更多工作要做，并強(qiáng)調(diào)盡管銀行業(yè)動(dòng)蕩帶來了不確定性，但他們不會(huì)改變方針。

在威廉姆斯看來，再加息一次是一個(gè)合理的起點(diǎn)，而他對(duì)是在5月就加息，還是等到夏天再加息持開放態(tài)度，這取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。威廉姆斯表示：“我們需要采取必要措施，以確保降低通脹。”他補(bǔ)充稱，通脹正在下降，但仍高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)水平。

不過威廉姆斯還提出，一旦通脹開始下降，美聯(lián)儲(chǔ)將需要考慮調(diào)整利率，可能還會(huì)降息，以確保經(jīng)通脹調(diào)整后的利率不會(huì)過高，從而使經(jīng)濟(jì)放緩的程度超出預(yù)期。

芝商所聯(lián)邦基金利率期貨顯示，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)5月將把利率上調(diào)至5%-5.25%，不過年底利率中值將降至4.3%左右，相當(dāng)于兩次的降息空間，其中7月首次下調(diào)利率的可能性一度逼近70%。

楊敬昊表示，目前點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)給出的2023年年底聯(lián)邦基金利率區(qū)間為5%-5.25%，在一定程度上低于此前市場(chǎng)預(yù)期的5.5%-5.75%。目前利率區(qū)間已經(jīng)提升至4.75%-5%，未來美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)視經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而定，在進(jìn)行一次25基點(diǎn)的加息操作。但市場(chǎng)期待的降息周期最快也要到2024年一季度才會(huì)進(jìn)行，這也符合鮑威爾在國(guó)會(huì)上的“Higher for Longer”的久期表述。

新壓力

在與通脹斗爭(zhēng)的道路上，美聯(lián)儲(chǔ)還需要面對(duì)金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)衰退這兩大“難題”。而在硅谷銀行破產(chǎn)風(fēng)波后，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)重燃了外界對(duì)衰退的擔(dān)憂。

在債券市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)首選的衰退指標(biāo)正在發(fā)出警報(bào)。美聯(lián)儲(chǔ)的研究認(rèn)為，3個(gè)月/18個(gè)月美債收益率曲線是預(yù)示經(jīng)濟(jì)是否即將收縮的最可靠依據(jù)，這也得到了鮑威爾的認(rèn)可。上周兩者價(jià)差一度接近170基點(diǎn)，根據(jù)Refinitiv的統(tǒng)計(jì)，這是2007年以來最嚴(yán)重的反轉(zhuǎn)程度。

美國(guó)前財(cái)政部部長(zhǎng)薩默斯警告說，美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來將面臨一些艱難時(shí)期，而美聯(lián)儲(chǔ)正站在一把雙刃劍上。基于一系列疲軟的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)衰退的可能性正在增加。IMF的報(bào)告還指出，最近發(fā)生的美歐銀行業(yè)危機(jī)顯示出美國(guó)和其他地區(qū)銀行系統(tǒng)超預(yù)期的脆弱性，而這種脆弱性可能會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生進(jìn)一步?jīng)_擊。

美聯(lián)儲(chǔ)上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，在3月最后兩周，美國(guó)商業(yè)銀行的季調(diào)后貸款規(guī)模驟降近1050億美元，創(chuàng)下該數(shù)據(jù)自1973年開始統(tǒng)計(jì)以來的最大降幅。其中排名前25大銀行的貸款規(guī)模下降235億美元，其余區(qū)域及小型銀行大跌736億美元，外資機(jī)構(gòu)下降75億美元。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨表示，越來越多的跡象表明，經(jīng)濟(jì)正在面臨壓力。隨著加息的累加效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)在二季度勉強(qiáng)保持增長(zhǎng)后，三季度和四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)將連續(xù)下降，出現(xiàn)輕度衰退。在他眼里，銀行業(yè)動(dòng)蕩后，金融機(jī)構(gòu)更嚴(yán)格的信貸要求將對(duì)下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成很大拖累。施瓦茨認(rèn)為，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，政策轉(zhuǎn)向需要更多因素的支持，比如通脹路徑、就業(yè)市場(chǎng)等，現(xiàn)在還為時(shí)尚早。

北京商報(bào)記者 方彬楠 趙天舒 圖片來源：道瓊斯股票截圖