兩周之前，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾還表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能不僅會(huì)加快加息步伐，終端利率也可能高于此前預(yù)期。但奈何形勢(shì)比人強(qiáng)，銀行業(yè)危機(jī)讓美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程打上問(wèn)號(hào)。盡管銀行業(yè)和市場(chǎng)對(duì)于停止加息的呼聲高漲，但美聯(lián)儲(chǔ)依然我行我素。北京時(shí)間3月23日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）宣布，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到4.75%至5%之間。對(duì)于銀行業(yè)沖擊，F(xiàn)OMC稱，這些“個(gè)案”影響的程度尚不確定，當(dāng)前仍然高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)。

“強(qiáng)烈共識(shí)下”加息25基點(diǎn)

抗通脹還是防風(fēng)險(xiǎn)？自銀行業(yè)危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)就需要在這兩者之間做出選擇。這兩個(gè)目標(biāo)似乎存在沖突：對(duì)抗通脹需要更高的利率，但是加息對(duì)銀行帶來(lái)了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

從22日落幕的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議結(jié)果來(lái)看，抗通脹依然是他們眼下調(diào)節(jié)貨幣政策的主要考量因素之一。今年2月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)6%，是2021年9月以來(lái)的最小同比漲幅，但仍處于高位。

鮑威爾表示，通脹仍然過(guò)高，而且勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然非常緊張。“我們?nèi)匀粓?jiān)定地致力于將通脹率回落至2%的目標(biāo)。穩(wěn)定物價(jià)是美聯(lián)儲(chǔ)的責(zé)任。”

銀行業(yè)持續(xù)動(dòng)蕩之下，美聯(lián)儲(chǔ)為何沒(méi)有停下加息步伐？康楷數(shù)據(jù)科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊敬昊對(duì)北京商報(bào)記者表示，本次加息25基點(diǎn)屬于市場(chǎng)預(yù)料之內(nèi)有兩方面原因。一方面，鮑威爾在發(fā)布會(huì)上提到的美聯(lián)儲(chǔ)的加息決策最終依然取決于2023年3月上旬公布的美國(guó)通脹數(shù)據(jù)、就業(yè)數(shù)據(jù)，這兩個(gè)數(shù)據(jù)實(shí)際錄得情況均符合美聯(lián)儲(chǔ)加息的貨幣政策要求。

“具體而言，美國(guó)3月上旬的通脹數(shù)據(jù)延續(xù)下行勢(shì)頭且在預(yù)期之內(nèi)，新增就業(yè)雖然超過(guò)預(yù)期值，但失業(yè)率3.4%以超過(guò)市場(chǎng)0.2%的預(yù)期回升至3.6%，4.6%的時(shí)薪增速也低于市場(chǎng)預(yù)期的4.7%。因此，美聯(lián)儲(chǔ)本次的加息從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的角度來(lái)看是預(yù)期之內(nèi)。”楊敬昊說(shuō)道。

另一方面，也有美國(guó)中小銀行的流動(dòng)性危機(jī)影響。楊敬昊指出，聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)通過(guò)聯(lián)邦基金利率整體抬升美國(guó)銀行間的拆借利率，但由于硅谷銀行為代表的美國(guó)中小銀行出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)造成破產(chǎn)的意外情況，美聯(lián)儲(chǔ)也不得不考慮放緩加息，至少不能按照此前50基點(diǎn)的市場(chǎng)預(yù)期水平加息。

薩摩耶云科技集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊則直言，本月加息25個(gè)基點(diǎn)是遵循了美聯(lián)儲(chǔ)之前確定的貨幣政策路徑，之前一些投行預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)可能加息50基點(diǎn)，或者不加息甚至降息的說(shuō)法，都只是無(wú)端猜測(cè)，增加了噪聲交易機(jī)會(huì)。

不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)不是沒(méi)有考慮過(guò)停止加息。鮑威爾稱，銀行業(yè)動(dòng)蕩促使美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)“考慮”暫停加息，但其成員最終決定在“非常強(qiáng)烈的共識(shí)（verystrong consensus）”下加息25個(gè)基點(diǎn)。

即便是在硅谷銀行、簽名銀行等銀行接連“爆雷”后，美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)都依然堅(jiān)稱美國(guó)銀行體系“仍整體保持穩(wěn)健”。在鮑威爾看來(lái)，硅谷銀行不過(guò)是“美國(guó)強(qiáng)大金融體系中的異類”。甚至，還起到了信貸收緊的作用，這么一來(lái)反而可以幫美聯(lián)儲(chǔ)更好降低通脹的作用。

與美聯(lián)儲(chǔ)類似，在此幾天前，面對(duì)瑞士第二大銀行瑞信的流動(dòng)性危機(jī)風(fēng)波，歐央行也選擇了加息，在當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月16日宣布將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率均上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。

暗示加息周期接近尾聲

這是美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第九次加息，也是2007年10月以來(lái)最高利率水平。早在去年美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)多輪大幅加息時(shí)，就有不少美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，激進(jìn)加息將給美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重后果。而近期多家銀行接連關(guān)閉后，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息難辭其咎，呼吁停止加息，避免形勢(shì)進(jìn)一步惡化。

一家證券公司主管勒杜對(duì)此評(píng)價(jià)，就像是有人在擁擠的劇院里大喊“著火了”，然后美聯(lián)儲(chǔ)就介入了，用一個(gè)巨大的擴(kuò)音器說(shuō)“這個(gè)劇院沒(méi)有火災(zāi)”。

鄭磊表示，美聯(lián)儲(chǔ)不斷連續(xù)加息造成了美國(guó)和全球金融體系不穩(wěn)定，這是美聯(lián)儲(chǔ)試圖在抑制通脹和防范金融危機(jī)之間尋找平衡的必然結(jié)果，美聯(lián)儲(chǔ)希望在夾縫中實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸。“就像駕駛飛機(jī)穿越雷雨云層，隨著加息推進(jìn)，外部環(huán)境明顯惡化，這架飛機(jī)也出現(xiàn)了零件松動(dòng)，繼續(xù)拉高很可能在空中解體，如果放棄努力，同樣會(huì)是災(zāi)難性后果。美聯(lián)儲(chǔ)不得不微調(diào)其政策，加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)金融體系穩(wěn)定，警惕國(guó)際金融體系的變化。”

這一次，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度也有所變化，在聲明中刪除了“持續(xù)加息是合適的”這一表述，改為“一些額外的政策緊縮可能是適當(dāng)?shù)?rdquo;。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生分析認(rèn)為，這顯示出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來(lái)加息態(tài)度有所軟化，暗示本輪加息周期接近尾聲。

鄭磊也表示，美聯(lián)儲(chǔ)壓制通脹的更直接手段是加快縮表，收緊國(guó)內(nèi)美元流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)在對(duì)國(guó)內(nèi)金融體系穩(wěn)定性評(píng)估之后，可能停止加息，改用影響范圍更小的有效方法。

不過(guò)，停止加息可能不會(huì)來(lái)得那么快。楊敬昊分析道，本月的SEP點(diǎn)陣圖美聯(lián)儲(chǔ)給出的2023年年底聯(lián)邦基金利率區(qū)間為5%-5.25%，在一定程度上是低于此前市場(chǎng)預(yù)期的5.5%-5.75%。由于本次加息，利率區(qū)間已經(jīng)提升至4.75%-5%，也許未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)視經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而定，再進(jìn)行一次25基點(diǎn)的加息操作。但市場(chǎng)期待的降息周期最快也要到2024年一季度才會(huì)進(jìn)行，這也符合鮑威爾在國(guó)會(huì)上的“Higher for Longer”的久期表述。

金融動(dòng)蕩或加劇

在聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)美國(guó)的銀行體系仍健全且有彈性。鮑威爾也表示，兩家銀行關(guān)閉后，美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)了新的銀行定期融資計(jì)劃，加之美聯(lián)儲(chǔ)常設(shè)的貼現(xiàn)窗口，能有效滿足一些銀行面臨的融資需求，保證充足的流動(dòng)性。

但美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫日前承認(rèn)，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息是導(dǎo)致銀行接連關(guān)閉的主因。在高利率環(huán)境下，這些銀行所持債券等金融產(chǎn)品價(jià)值急速縮水。

耶倫認(rèn)為，當(dāng)前“危機(jī)”已引發(fā)銀行業(yè)傳染性擠兌，可能對(duì)美國(guó)銀行體系和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。她說(shuō)，聯(lián)邦政府有必要“重新審視現(xiàn)行銀行監(jiān)管制度并考慮其是否適合銀行業(yè)眼下面臨的風(fēng)險(xiǎn)”。

面對(duì)流動(dòng)性緊張壓力，美國(guó)銀行業(yè)向美聯(lián)儲(chǔ)借款額創(chuàng)歷史新高。美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，截至15日的一周，銀行從美聯(lián)儲(chǔ)借款總額達(dá)1528.5億美元，遠(yuǎn)高于前一周的45.8億美元和2008年金融危機(jī)期間1110億美元的單周峰值。同時(shí)，自美聯(lián)儲(chǔ)12日宣布新的銀行定期融資計(jì)劃后，符合條件的儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)3天內(nèi)通過(guò)該計(jì)劃貸款高達(dá)約119億美元。

此外，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期方面，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)美國(guó)2023年GDP增長(zhǎng)預(yù)期至0.4%；進(jìn)一步上調(diào)美國(guó)今年通脹預(yù)期，預(yù)計(jì)2023年P(guān)CE通脹預(yù)期為3.3%；預(yù)計(jì)今年失業(yè)率為4.5%，略低于去年12月預(yù)期的4.6%。

IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)既要考慮持續(xù)大幅加息后銀行業(yè)流動(dòng)性下降和風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)上升的問(wèn)題，又要考慮貨幣政策目標(biāo)中的加息效果尚未達(dá)成的問(wèn)題，而降低加息幅度正是在兩難決策困境中的一個(gè)嘗試與妥協(xié)，經(jīng)過(guò)效果觀察后再?zèng)Q定是否繼續(xù)加息，如果力度不夠的話，再加快小幅加息的頻率即可，這樣可以避免一次性加息幅度過(guò)大給市場(chǎng)信心和市場(chǎng)情緒帶來(lái)的過(guò)大沖擊。

楊敬昊則表示，以美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策傳導(dǎo)框架而言，美國(guó)的金融系統(tǒng)“應(yīng)當(dāng)”是不缺乏流動(dòng)性的，畢竟在硅谷銀行爆雷的時(shí)刻，代表超額流動(dòng)性的美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)（ORR）規(guī)模還在21000億美元左右，但總量超額掩蓋了美國(guó)目前銀行體系的結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性問(wèn)題，這也是最近美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)貼現(xiàn)窗口政策工具為中小銀行注入流動(dòng)性而造成實(shí)質(zhì)性擴(kuò)表的原因，值得關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)在90天的貼現(xiàn)窗口工具到期后是否續(xù)作以及轉(zhuǎn)用更長(zhǎng)久期的流動(dòng)性工具。

北京商報(bào)記者 方彬楠 趙天舒