被美國(guó)做空機(jī)構(gòu)興登堡斥為企業(yè)史上最大騙局、“無(wú)恥”操縱股票、搞財(cái)務(wù)欺詐后，亞洲首富高塔姆·阿達(dá)尼（Gautam Adani）的公司面臨信任危機(jī)，慘遭股市投資者血洗。雖然對(duì)于種種指控，阿達(dá)尼集團(tuán)全盤否認(rèn)，但“杠桿率嚴(yán)重超標(biāo)”，似乎是無(wú)法辯駁的事實(shí)。據(jù)了解，阿達(dá)尼集團(tuán)旗下7家主要上市公司股價(jià)在過(guò)去3年里神秘飆升，其部分子公司的股價(jià)自2020年以來(lái)上漲超1000%。

空頭狙擊

新興做空機(jī)構(gòu)，盯上了亞洲首富。上周五收盤，阿達(dá)尼所創(chuàng)立集團(tuán)Adani Group的旗艦上市公司Adani Enterprises收跌18.5%，創(chuàng)2017年來(lái)最大跌幅。

風(fēng)暴起源于一份做空?qǐng)?bào)告。1月25日，美國(guó)知名做空機(jī)構(gòu)興登堡研究公司發(fā)布了一份針對(duì)阿達(dá)尼集團(tuán)的做空?qǐng)?bào)告，其中表示，阿達(dá)尼控制的商業(yè)帝國(guó)“肆無(wú)忌憚地進(jìn)行股票操縱、會(huì)計(jì)欺詐”，阿達(dá)尼集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況已岌岌可危。該報(bào)告稱，阿達(dá)尼集團(tuán)旗下7家上市公司未來(lái)股價(jià)的潛在下跌空間或高達(dá)85%。

據(jù)了解，阿達(dá)尼1962年出生，1988年創(chuàng)辦阿達(dá)尼出口有限公司，這家公司后來(lái)逐漸發(fā)展成為阿達(dá)尼集團(tuán)。集團(tuán)業(yè)務(wù)橫跨能源、港口和物流、采礦和資源、天然氣、國(guó)防和航空航天以及機(jī)場(chǎng)，由7家上市公司組成。該集團(tuán)現(xiàn)有印度最大的私營(yíng)港口、機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商、城市燃?xì)夥咒N商和煤礦。

2022年以來(lái)，煤炭生意便成為了阿達(dá)尼集團(tuán)最暴利的“印鈔機(jī)”。俄烏沖突愈演愈烈，國(guó)際能源市場(chǎng)格局巨變，導(dǎo)致國(guó)際煤炭、石油與天然氣價(jià)格持續(xù)飆漲。其中，印度國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格從一年前的50美元/噸最高飆升至400美元/噸，最高漲幅一度超過(guò)700%。

據(jù)彭博社數(shù)據(jù)顯示，阿達(dá)尼的財(cái)富迅速上升主要受益于公司煤炭銷量與價(jià)格的上升。這也使得阿達(dá)尼集團(tuán)旗下的部分上市公司股價(jià)暴漲，自2020年以來(lái)的累計(jì)漲幅一度超過(guò)1000%。

報(bào)告發(fā)布當(dāng)天，阿達(dá)尼集團(tuán)旗下最重要的上市公司阿達(dá)尼集團(tuán)在印度孟買證券市場(chǎng)股價(jià)一度暴跌近20%，導(dǎo)致交易暫時(shí)中斷，另有5家阿達(dá)尼集團(tuán)旗下公司股票交易也觸發(fā)熔斷。

27日，阿達(dá)尼集團(tuán)按計(jì)劃進(jìn)行的第二次公開(kāi)募股遭遇重挫，認(rèn)購(gòu)率不足1%。短短三個(gè)交易日，創(chuàng)始人阿達(dá)尼在全球富豪榜的排名從第三跌至第七位。媒體估算，報(bào)告發(fā)布后兩天內(nèi)，Adani旗下上市公司兩天內(nèi)市值蒸發(fā)超過(guò)510億美元。

事情發(fā)酵后，Adani Group回應(yīng)稱這份報(bào)告缺乏事實(shí)依據(jù)、惡意發(fā)布報(bào)告企圖誤導(dǎo)投資者，并考慮對(duì)“虛假指控”采取法律行動(dòng)。

欺詐？杠桿？

近年來(lái)，阿達(dá)尼的財(cái)富幾乎呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。2020年年初，其個(gè)人財(cái)富凈值僅為65億美元，2022年9月最高升至1468億美元，短短2年時(shí)間，其身家累計(jì)漲幅高達(dá)21倍，成為了2022年全球財(cái)富增長(zhǎng)最快的億萬(wàn)富豪。

星圖金融研究院研究員雒佑對(duì)北京商報(bào)記者表示，從個(gè)人經(jīng)歷來(lái)看，阿達(dá)尼極富傳奇，受到過(guò)良好的教育，先后做過(guò)鉆石分揀工、鉆石貿(mào)易、出口等，并在1991年抓住印度經(jīng)濟(jì)改革的東風(fēng)，迅速擴(kuò)展了自身的商業(yè)版圖，從農(nóng)業(yè)貿(mào)易和港口擴(kuò)展到機(jī)場(chǎng)、數(shù)據(jù)中心、水泥、可再生能源等行業(yè)。

而這份報(bào)告主要聚焦阿達(dá)尼集團(tuán)的杠桿、估值水平以及營(yíng)收操縱，興登堡指控阿達(dá)尼通過(guò)虛假的離岸公司操縱營(yíng)收及利潤(rùn)，同時(shí)通過(guò)大規(guī)模的股權(quán)質(zhì)押獲取資金。

報(bào)告中表示，阿達(dá)尼集團(tuán)內(nèi)多家上市實(shí)體的杠桿率高于行業(yè)平均水平：7家上市實(shí)體中有4家的自由現(xiàn)金流為負(fù)；5家公司（除 Adani Ports 和 Adani Wilmar 外）的流動(dòng)比率低于1.0；集團(tuán)旗下Adani Ports是唯一一家似乎能夠持續(xù)產(chǎn)生大量正現(xiàn)金流的上市實(shí)體。

報(bào)告還指出，阿達(dá)尼的哥哥在包括毛里求斯、塞浦路斯、加勒比群島等在內(nèi)的多個(gè)所謂“避稅天堂”創(chuàng)建了許多離岸空殼實(shí)體，這些實(shí)體擁有大把阿達(dá)尼上市公司的股票。

雙方各有說(shuō)法，但阿達(dá)尼集團(tuán)的問(wèn)題并非空穴來(lái)風(fēng)。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年3月31日的財(cái)年，阿達(dá)尼集團(tuán)總債務(wù)攀升超40%，達(dá)2.2萬(wàn)億盧比，相當(dāng)于預(yù)調(diào)整收益的近七倍?；葑u(yù)集團(tuán)旗下信貸研究機(jī)構(gòu)CreditSights于2022年9月指出，阿達(dá)尼集團(tuán)“過(guò)度杠桿化”。

CreditSights稱，“在市場(chǎng)利率走高以及一些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目回報(bào)周期較長(zhǎng)的情況下，這些沉重的債務(wù)構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)”。在最壞的情況下，阿達(dá)尼集團(tuán)可能陷入債務(wù)陷阱，甚至可能出現(xiàn)違約。

雒佑指出，阿達(dá)尼身價(jià)飆漲本就有一定的偶然性，當(dāng)前全球富豪榜前十大部分均是科技行業(yè)，傳統(tǒng)資源型企業(yè)受到市場(chǎng)影響變動(dòng)幅度較大；同時(shí)，由于阿達(dá)尼集團(tuán)的對(duì)外投資主要是通過(guò)債務(wù)融資實(shí)現(xiàn)，杠桿較高，對(duì)集團(tuán)的信貸、現(xiàn)金流造成的壓力較大，有陷入債務(wù)困境甚至違約的可能。

內(nèi)有“援軍”

興登堡研究公司在報(bào)告中表示，該報(bào)告基于兩年的調(diào)查、與該公司前高管和高管的對(duì)話、對(duì)數(shù)千份文件的審查以及對(duì)多個(gè)國(guó)家的實(shí)地訪問(wèn)。還表示，將“通過(guò)美國(guó)交易債券和非印度交易的衍生工具”對(duì)阿達(dá)尼集團(tuán)持空頭頭寸。

媒體統(tǒng)計(jì)顯示，自2020年以來(lái)，凡是被興登堡盯上的公司在做空?qǐng)?bào)告發(fā)布第二天平均下跌了15%左右；六個(gè)月后，這些公司的股價(jià)平均下跌26%。

IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，一個(gè)市值數(shù)千億的商業(yè)集團(tuán)，任何一點(diǎn)負(fù)面消息都會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌，來(lái)自美國(guó)的空頭公司通過(guò)對(duì)印度的政治、經(jīng)濟(jì)角度來(lái)對(duì)抗這個(gè)世界第五大經(jīng)濟(jì)體的巨頭公司，雖然不會(huì)有致命的危險(xiǎn)，但對(duì)其全面的商業(yè)版圖和戰(zhàn)略規(guī)劃無(wú)疑是巨大的打擊。

有市場(chǎng)評(píng)論認(rèn)為，考慮到興登堡此前積累的名聲，這份做空?qǐng)?bào)告應(yīng)該是經(jīng)過(guò)徹底研究的。公司正在向其最大的目標(biāo)發(fā)起攻擊，并涉足印度股票，這對(duì)美國(guó)的賣空者來(lái)說(shuō)是罕見(jiàn)的。但考慮到阿達(dá)尼集團(tuán)在印度政界復(fù)雜的人際網(wǎng)絡(luò)，本次做空的最終成果目前尚不得而知。

報(bào)道稱，阿達(dá)尼和印度總理莫迪私交密切。在2014年大選前，因莫迪所屬印度人民黨勝選概率較高，他旗下公司的股價(jià)開(kāi)始飆升，股價(jià)增值讓其財(cái)富增加近45億美元，超過(guò)印度所有其他上榜富豪。

此外，還有國(guó)內(nèi)“援軍”出手幫助阿達(dá)尼。一份遞交監(jiān)管方的文件披露，印度最大人壽保險(xiǎn)公司、國(guó)有企業(yè)Life Insurance Corp. of India（LIC）將斥資約30億印度盧比（約3700萬(wàn)美元），作為錨定投資者，參與Adani Enterprises的近25億美元新股發(fā)行。

北京商報(bào)記者 方彬楠 趙天舒/文

視覺(jué)中國(guó)/圖