盡管美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)大幅度加息對(duì)抑制通脹有一定作用，但其效果并未達(dá)到預(yù)期。美國(guó)9月CPI同比和核心CPI同比雙雙高于預(yù)期，核心CPI同比重回40年高位，表明通脹依舊火熱，或推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)下個(gè)月再次大幅加息，甚至12月也有大幅加息的可能。更糟糕的是，通脹尚未成功逆轉(zhuǎn)，激進(jìn)加息副作用已然顯現(xiàn)。

核心CPI重回40年高位

當(dāng)?shù)貢r(shí)間13日，根據(jù)美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)，今年9月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，同比增長(zhǎng)8.2%。其中，剔除燃料和食品等不穩(wěn)定因素，核心價(jià)格指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，同比增長(zhǎng)6.6%，重回1982年8月以來(lái)高位。

實(shí)際數(shù)據(jù)比市場(chǎng)此前預(yù)測(cè)更高，仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)的舒適區(qū)。根據(jù)此前機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)放緩至8.1%，環(huán)比預(yù)計(jì)上升0.2%；環(huán)比核心價(jià)格指數(shù)上升0.5%，同比核心價(jià)格指數(shù)也預(yù)計(jì)升到4個(gè)月以來(lái)的高點(diǎn)6.5%。

中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣所研究員陳佳表示，從美聯(lián)儲(chǔ)最新公布數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)9月CPI全面超預(yù)期。持續(xù)位居高位的核心源自美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。從CPI結(jié)構(gòu)上來(lái)看，核心通脹率依然是最主要推動(dòng)力量。

其中，住房?jī)r(jià)格是一大推手。據(jù)了解，住房?jī)r(jià)格約占整個(gè)CPI指數(shù)的1/3，在核心CPI中所占份額更大。過(guò)去兩年住房租金和房?jī)r(jià)的上漲已經(jīng)慢慢地反映在CPI數(shù)據(jù)中，這也刺激了主要住房租金和業(yè)主等值租金指數(shù)的大幅上漲。

另一方面，陳佳指出，雖然核心通脹率居高不下，但勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊偏緊，工資水平屢創(chuàng)新高。從趨勢(shì)上來(lái)看，短期無(wú)論是CPI、核心CPI，還是聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)利率區(qū)間，亦或工資水平都沒(méi)有減速趨勢(shì)，這個(gè)苦局預(yù)期還會(huì)持續(xù)下去。

總體來(lái)看，陳佳認(rèn)為美國(guó)持續(xù)高通脹的直接原因是源自美聯(lián)儲(chǔ)前期應(yīng)對(duì)疫情采取的過(guò)度量化寬松以及中后期對(duì)高速通脹成因和演變的誤判。美聯(lián)儲(chǔ)曾經(jīng)的量化寬松政策確實(shí)增加了經(jīng)濟(jì)體的貨幣存量，但通脹高企卻并非必然。這場(chǎng)通脹源自美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并未因貨幣刺激相應(yīng)增長(zhǎng)，這才導(dǎo)致大量美元沒(méi)有注入增長(zhǎng)，而是流入了交易造成了價(jià)格全面失控。

由于通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，當(dāng)天美股三大指數(shù)大幅低開，道指跌1.66%，納指跌2.74%，標(biāo)普500指數(shù)跌1.99%。大型科技股普跌，亞馬遜、特斯拉跌超4%，谷歌、微軟、蘋果跌逾2%。美元指數(shù)直線拉升，美國(guó)30年期國(guó)債收益率升約15個(gè)基點(diǎn)至3.98%，為2011年8月以來(lái)最高。

暴力加息預(yù)期

面對(duì)通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)上月連續(xù)第三次加息75個(gè)基點(diǎn)，使聯(lián)邦基金利率區(qū)間達(dá)到3%-3.25%，為2008年以來(lái)最高水平。市場(chǎng)多數(shù)認(rèn)為，美國(guó)9月CPI繼續(xù)破8，且由于“歐佩克+”減產(chǎn)國(guó)際油價(jià)飆升，美聯(lián)儲(chǔ)加息的決心或進(jìn)一步強(qiáng)化。

此前一天，美聯(lián)儲(chǔ)公布9月會(huì)議政策會(huì)議紀(jì)要。紀(jì)要顯示，“與會(huì)者注意到，通脹率仍然高得令人無(wú)法接受，尚未對(duì)緊縮政策作出明顯反應(yīng)”。作為美聯(lián)儲(chǔ)首先的通脹指標(biāo)，個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)（PCE）8月同比增長(zhǎng)6.2%，雖然較年內(nèi)高位回落，但遠(yuǎn)高于2%的長(zhǎng)期目標(biāo)。

美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，通貨膨脹是由供應(yīng)鏈問(wèn)題驅(qū)動(dòng)的，這些問(wèn)題不僅限于商品，還包括勞動(dòng)力短缺。然而，官員們也對(duì)政策將有助于放松勞動(dòng)力市場(chǎng)并降低價(jià)格表示樂(lè)觀。“與會(huì)者判斷，未來(lái)幾年通脹壓力將逐漸消退。”

結(jié)合會(huì)議紀(jì)要，不少官員的立場(chǎng)是上月政策討論的延續(xù)?？死蛱m聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特（Loretta Mester）本周表示，在努力抗擊幾十年來(lái)最嚴(yán)重的通脹之際，美聯(lián)儲(chǔ)不能自滿，仍需繼續(xù)提高利率。“緊縮力度太小，允許極高的通貨膨脹持續(xù)存在并嵌入經(jīng)濟(jì)會(huì)帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)。”

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息趨勢(shì)，陳佳認(rèn)為，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)保持目前超速加息的節(jié)奏，甚至不排除邁出更為激進(jìn)的步伐。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言目前是箭在弦上不得不加息，現(xiàn)在貿(mào)然轉(zhuǎn)向，只會(huì)造成更大市場(chǎng)混亂。

陳佳進(jìn)一步分析道，當(dāng)前與美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議日期掛鉤的互換合約充分消化了11月份加息75個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)已重新計(jì)價(jià)加息100個(gè)基點(diǎn)的可能性，11月有10%的概率出現(xiàn)1個(gè)點(diǎn)的利率升幅?；Q合約預(yù)測(cè)美國(guó)政策利率在明年3月份觸頂，峰值水平4.85%，比此前市場(chǎng)預(yù)測(cè)的4.75%上限更高；而彭博社預(yù)期則高達(dá)5%。

相比之下，美聯(lián)儲(chǔ)副主席布雷納德本周講話為接下來(lái)加息路徑的變化提供了可能。她認(rèn)為，貨幣政策需要在一段時(shí)間內(nèi)保持限制性水平，才能充分體現(xiàn)其對(duì)需求和通脹的影響。全球經(jīng)濟(jì)不確定性仍然很高，風(fēng)險(xiǎn)情緒恐急劇轉(zhuǎn)變的概率加劇，特別是考慮到核心金融市場(chǎng)的流動(dòng)性脆弱。“實(shí)際的政策路徑將取決于數(shù)據(jù)，也基于對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期。情況可能會(huì)改變。”

衰退風(fēng)險(xiǎn)困擾

自大幅度加息以來(lái)，各方對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂正與日俱增。摩根大通公司首席執(zhí)行官杰米·戴蒙近日警告稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或在6至9個(gè)月內(nèi)陷入衰退，形勢(shì)嚴(yán)峻。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）最新報(bào)告亦大幅下調(diào)美國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期0.7個(gè)百分點(diǎn)至1.6%。

陳佳指出，對(duì)美國(guó)普通老百姓而言，通脹固然拉低了實(shí)際可支配收入水平，但加息同樣打擊了經(jīng)濟(jì)信心，對(duì)新增房地產(chǎn)、建筑、金融資產(chǎn)、高科技行業(yè)都是嚴(yán)重打擊，大量新興獨(dú)角獸上市計(jì)劃擱淺。

眼下各方看衰美國(guó)經(jīng)濟(jì)并非沒(méi)有道理。在美聯(lián)儲(chǔ)加快收緊貨幣政策影響下，今年美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）已連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，陷入“技術(shù)性衰退”。美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯已多次表示美國(guó)經(jīng)濟(jì)難逃“硬著陸”，“美國(guó)需要承受連續(xù)五年5%以上失業(yè)率的代價(jià)”，想在不觸發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的情況下控制住通脹“這不太可能”。

前海開源基金董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍分析稱，美聯(lián)儲(chǔ)短時(shí)期內(nèi)如此激進(jìn)加息，主要是因?yàn)楫?dāng)前美國(guó)高通脹形成的原因比較復(fù)雜，不是單純貨幣現(xiàn)象。過(guò)去三年美聯(lián)儲(chǔ)采取了過(guò)度寬松的貨幣政策，甚至“大水漫灌”，通過(guò)實(shí)施零利率和無(wú)限量化寬松來(lái)提振經(jīng)濟(jì)增速，此舉代價(jià)巨大。

在楊德龍看來(lái)，當(dāng)前全球大宗商品價(jià)格大漲，盡管不乏疫情和烏克蘭危機(jī)等因素影響，但很大程度上仍是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策過(guò)度寬松所致。

從全球局面來(lái)看，陳佳認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息造成的美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)是全球市場(chǎng)需要實(shí)際面對(duì)的真實(shí)課題。短期內(nèi)會(huì)造成包括半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈在內(nèi)的全球貿(mào)易嚴(yán)重干擾，全球經(jīng)濟(jì)整體性增長(zhǎng)下滑與通脹高漲壓力驟增，美元狂飆短期可能多次加劇。

北京商報(bào)記者 方彬楠 趙天舒