背靠騰訊、渣打等豪華陣容，在供應鏈金融領域深耕多年的聯(lián)易融科技集團（以下簡稱“聯(lián)易融”），在2021年開啟了赴港IPO的征程。繼1月初向港交所遞交上市申請后，近日，聯(lián)易融通過港交所聆訊，離港股上市再近一步。不過，根據(jù)最新招股資料披露，聯(lián)易融連年虧損，另有1.7億元信用風險高懸。虧損背后是何原因？信用風險如何解？坐擁強大朋友圈的聯(lián)易融引業(yè)內(nèi)關注，但其自身業(yè)務實力、盈利能力亦仍待進一步觀察。

盈利能力待考

聆訊后資料顯示，聯(lián)易融是一家供應鏈金融科技解決方案提供商，收入模式主要是基于交易量收取科技解決方案的服務費用。2020年，聯(lián)易融處理的供應鏈金融交易金額達人民幣1638億元，在中國供應鏈金融科技解決方案提供商中排名第一，市場份額占20.6%。

盡管交易金額亮眼，市場排名靠前，但從招股書披露的財務數(shù)據(jù)來看，聯(lián)易融經(jīng)營仍存多處隱憂。

最新數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年與2020年全年，聯(lián)易融實現(xiàn)營業(yè)收入分別為3.83億元、7億元、10.29億元，期內(nèi)對應虧損分別為14.1億元、10.82億元、7.15億元。以此計算，聯(lián)易融三個報告期合計虧損超過30億元。

針對虧損一事，聯(lián)易融回應北京商報記者稱，此數(shù)據(jù)屬于會計計量上的虧損，主要源于按公允價值計量且其變動計入損益的金融負債的公允價值變動，包括此前公司發(fā)行的可贖回可轉換優(yōu)先股等賬面值變動等。

聯(lián)易融稱，公司經(jīng)調整后利潤為正，實現(xiàn)盈利。如加回按公允價值計量且其變動計入損益的金融負債的公允價值變動及股權激勵費用等后，公司2020年前三季度經(jīng)調整利潤為1.3億元，較2019年前三季度0.37億元同比增長253.63%。

不過，針對虧損一事，聯(lián)易融在招股書中亦進一步提示風險稱， 2018年、2019年及2020年，聯(lián)易融的按公允價值計量且其變動計入損益的金融負債的公允價值變動分別為13.962億元、11.081億元及8.619億元。這主要是由于公司業(yè)務增長和業(yè)務前景的改善，帶動了可贖回可轉換優(yōu)先股及可轉換貸款的公允價值增加。但聯(lián)易融無法保證日后將能夠產(chǎn)生凈利潤。

聯(lián)易融在招股書中稱，其能否實現(xiàn)盈利在很大程度上取決于成功推廣科技解決方案、實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效應、制定有效的定價策略、有效應對不同市場以及提高營運效率的能力。若無法產(chǎn)生足夠收入或有效管理成本及費用，日后可能繼續(xù)產(chǎn)生虧損，且未必能實現(xiàn)盈利或隨后維持盈利能力。

此外，該公司還指出，聯(lián)易融與眾多第三方合作提供科技解決方案產(chǎn)品。例如，該公司依靠供貨商提供硬件、軟件、云服務、互聯(lián)網(wǎng)及電信服務以及第三方數(shù)據(jù)。其預期將在相當長一段時間內(nèi)繼續(xù)依靠第三方來增強能力，若該等第三方不再繼續(xù)維持或加深合作關系，聯(lián)易融業(yè)務、經(jīng)營業(yè)績、財務狀況及聲譽或會受到重大不利影響。

信用風險高懸

諸多風險中，最值得關注的一點是聯(lián)易融高懸的信用風險。

招股書中稱，聯(lián)易融新興解決方案包括跨境云及中小企業(yè)信用科技解決方案，由于新興解決方案尚處于發(fā)展初期，為與金融機構建立互信及關系，該公司與金融機構訂立各種合作安排，其中一條是“保障融資交易”，即，為了保護金融機構免受提供融資的損失，聯(lián)易融承諾在核心企業(yè)違約或逾期付款的情況下，從金融機構處成為資金方。

值得一提的是，招股書中進一步指出，為達業(yè)務目標，聯(lián)易融甚至會使用自有資金支持中小企業(yè)的部分融資，在該等交易中，公司會在融資到期時賺取利息及自供貨商收取款項，因此面臨與供貨商有關的信用風險。

與金融機構合作，這一兜底的保障融資交易存何隱患？對此，聯(lián)易融回應北京商報記者稱，目前，公司建立了強大的信用風險審查團隊及信用風險管理委員會，通過數(shù)據(jù)驅動的風險管理、交易審批程序及全面的風險分析控制風險，同時亦謹慎地選擇為與核心企業(yè)有穩(wěn)定、長期及穩(wěn)健合作關系的中小企業(yè)提供服務。為了深入分析中小企業(yè)，其會檢查其背景資料、業(yè)務趨勢、合作核心企業(yè)的質量、過往業(yè)績、市場聲譽等各種交叉信息。

蘇寧金融研究院金融科技研究中心主任孫揚指出，平臺這種風險兜底一般來說是通過平臺保理業(yè)務來分擔風險。

與此同時，北京商報記者注意到，聯(lián)易融在招股書中稱，使用短期過橋貸款或以自有資金取得供貨商的應收賬款由保理實體進行，該等交易屬商業(yè)保理業(yè)務，客戶主要為核心企業(yè)與金融機構。據(jù)披露，2018年、2019年、2020年中，聯(lián)易融中小企業(yè)信用科技解決方案促成的自有資金及保障資金融資交易的M3+逾期比率分別為1.1%、1.1%及2%。

基于逾期率上升的情況，孫揚認為，這一“兜底”模式給企業(yè)的盈利和可持續(xù)帶來很大不確定性。

“此外，聯(lián)易融還面臨兩大業(yè)務風險，一是受讓的資產(chǎn)場景聯(lián)易融可能不掌控；二是受讓債權如果都是差資產(chǎn)，那對于保理公司乃至母公司聯(lián)易融其實是不可持續(xù)的。除非聯(lián)易融有很強的資產(chǎn)處置能力。”孫揚稱。

此問題從會計師報告披露的信用風險數(shù)據(jù)亦可印證。數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)易融科技在日常業(yè)務過程中面臨信用、流動資金、貨幣及利率風險。其中，為保護合作金融機構不因向中小企業(yè)提供融資而遭受損失，聯(lián)易融承諾在中小企業(yè)違約或逾期付款的情況下從資金方處受讓債權。截至2020年12月31日，此類交易的最大風險敞口已達到1.7億元。

依賴股東難題怎么破

天眼查顯示，聯(lián)易融成立于2016年2月，截至目前共完成4輪融資。2016年7月獲得由騰訊資本、中信資本、正心谷創(chuàng)新資本等1億元A輪投資，最近一次是在2020年1月，聯(lián)易融再次獲得來自渣打銀行投資的數(shù)億元C+輪融資。

另據(jù)招股書，在股東構成上，騰訊、中信資本、正心谷資本、GIC SPV(新加坡政府投資公司)、渣打銀行、貝塔斯曼亞洲投資基金(BAI)、招商局創(chuàng)投分別持有聯(lián)易融18.89%、12.03%、11.92%、9.2%、3.61%、3.6%、3.04%的股份。

聯(lián)易融在招股書中稱，“與騰訊的緊密合作關系使我們可以共享騰訊領先的區(qū)塊鏈、人臉識別、云技術和支付等基礎科技。同時，通過與渣打銀行的合作，我們能夠開拓跨境供應鏈金融市場并擴大產(chǎn)品范圍。強大的股東伙伴關系，加上專屬技術，使我們能夠通過最先進的科技解決方案持續(xù)在供應鏈金融領域進行創(chuàng)新”。

針對后續(xù)發(fā)展，聯(lián)易融稱，將不斷拓展和優(yōu)化供應鏈金融科技解決方案，拓寬客戶基礎，提高垂直行業(yè)領域的覆蓋率，拓展并強化供應鏈金融生態(tài)系統(tǒng)，持續(xù)進行科技和基礎設施的投資，并進一步開拓國際市場。

不過，在業(yè)內(nèi)看來，過度依靠股東、對個別客戶依賴較高，仍是后續(xù)聯(lián)易融要面臨的難點問題。正如金融行業(yè)資深分析師王蓬博指出，他們現(xiàn)在的問題是對獨立大客戶依賴過高，玩法也沒有更多的創(chuàng)新。后續(xù)建議借助更多的技術手段提高自身壁壘，同時探索出除了反向保理業(yè)務之外的客戶需求。

金融科技行業(yè)專家蘇筱芮同樣稱，由于供應鏈金融科技涉及產(chǎn)業(yè)運營，因此如何有效挖掘產(chǎn)業(yè)場景，連接物流、商流、信息流、資金流等各方資源，打造供應鏈金融生態(tài)平臺面臨諸多考驗。對于聯(lián)易融后續(xù)發(fā)展，建議扎實開展產(chǎn)業(yè)研究，從供應鏈上中下游的各個金融需求環(huán)節(jié)進行切入，通過整合供應鏈資源與科技資源打造供應鏈金融平臺，此外，在不斷擴大規(guī)模的同時也需要合理控制成本，通過科技賦能提升整體流程效率。

北京商報記者 岳品瑜 劉四紅