首次沖擊IPO未果后，合肥立方制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“立方制藥”）并不甘心就此止步。近期立方制藥IPO事宜進(jìn)入預(yù)更新披露狀態(tài)，沖擊A股的進(jìn)程又進(jìn)了一步。然而，想要上市也并非易事。報(bào)告期內(nèi)公司市場(chǎng)推廣費(fèi)用逐年攀升是否涉嫌利益輸送、三年花掉5個(gè)多億進(jìn)行市場(chǎng)推廣卻在研發(fā)上有些“吝嗇”、醫(yī)藥商業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率“掉隊(duì)”行業(yè)可比公司的平均值等情形均是立方制藥IPO過(guò)程中不可回避的質(zhì)疑。

三年花掉5.3億

市場(chǎng)推廣費(fèi)

招股書(shū)顯示，立方制藥是一家集藥品制劑及原料藥的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，藥品與醫(yī)療器械批發(fā)、零售于一體的創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)，對(duì)醫(yī)藥工業(yè)及醫(yī)藥商業(yè)形成全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，主要產(chǎn)品涉及心血管類(lèi)用藥、消化系統(tǒng)用藥、皮膚外用藥等領(lǐng)域。

立方制藥的營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成中，銷(xiāo)售費(fèi)用的支出逐年增長(zhǎng)。據(jù)招股書(shū)顯示，2017-2019年立方制藥的銷(xiāo)售費(fèi)用分別約為1.19億元、2.59億元、3.28億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為10.2%、18.17%、19.88%。

具體而言，立方制藥銷(xiāo)售費(fèi)用由市場(chǎng)推廣費(fèi)、職工薪酬、租賃費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)等構(gòu)成，市場(chǎng)推廣費(fèi)為公司銷(xiāo)售費(fèi)用項(xiàng)下的重要支出。數(shù)據(jù)顯示，立方制藥2017年的市場(chǎng)推廣費(fèi)為6581.95萬(wàn)元，占到當(dāng)期銷(xiāo)售費(fèi)用的比例為55.31%。2018年、2019年立方制藥的市場(chǎng)推廣費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)。到了2018年，立方制藥的市場(chǎng)推廣費(fèi)一下子激增至20247.99萬(wàn)元，占當(dāng)期銷(xiāo)售費(fèi)用的比例為78.22%。2019年立方制藥的市場(chǎng)推廣費(fèi)為26342.83萬(wàn)元，當(dāng)期市場(chǎng)推廣費(fèi)的支出占到銷(xiāo)售費(fèi)用比重超八成。

經(jīng)計(jì)算，2017-2019年期間，立方制藥的市場(chǎng)推廣費(fèi)共花費(fèi)了53172.77萬(wàn)元。

立方制藥的市場(chǎng)推廣費(fèi)包括醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)模式下的市場(chǎng)推廣費(fèi)，該公司醫(yī)藥商業(yè)的市場(chǎng)推廣是重頭戲。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，立方制藥的市場(chǎng)推廣費(fèi)對(duì)應(yīng)的醫(yī)藥工業(yè)的金額分別為5832.21萬(wàn)元、18967.5萬(wàn)元、24417.36萬(wàn)元，分別占各期市場(chǎng)推廣費(fèi)的比例為88.61%、93.68%、92.69%。另外，2017-2019年，立方制藥醫(yī)藥商業(yè)的市場(chǎng)推廣費(fèi)分別為749.74萬(wàn)元、1280.49萬(wàn)元、1925.48萬(wàn)元。

一位醫(yī)藥行業(yè)人士透露，“以市場(chǎng)推廣之名推動(dòng)背后的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，是醫(yī)藥行業(yè)的潛規(guī)則，因此市場(chǎng)推廣費(fèi)一直是商業(yè)賄賂的高發(fā)區(qū)。實(shí)踐當(dāng)中，醫(yī)藥企業(yè)召開(kāi)學(xué)術(shù)會(huì)議，邀請(qǐng)的一般都是醫(yī)生、經(jīng)銷(xiāo)商等客戶(hù)單位，部分推廣費(fèi)最終以其他的形式回饋給客戶(hù)方，這也是醫(yī)藥企業(yè)的灰色地帶”。

首發(fā)申請(qǐng)反饋意見(jiàn)中，證監(jiān)會(huì)也曾要求立方制藥對(duì)市場(chǎng)推廣費(fèi)大幅度上漲的原因，市場(chǎng)推廣費(fèi)支出的對(duì)手方名稱(chēng)，是否與發(fā)行人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、是否為發(fā)行人員工等問(wèn)題進(jìn)行說(shuō)明。

立方制藥則表示，隨著“兩票制”在全國(guó)范圍內(nèi)逐步實(shí)施，原由代理型經(jīng)銷(xiāo)商承擔(dān)的學(xué)術(shù)化推廣職能轉(zhuǎn)由醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)負(fù)責(zé)。公司主動(dòng)調(diào)整銷(xiāo)售模式，通過(guò)與各地專(zhuān)業(yè)的學(xué)術(shù)推廣商進(jìn)行合作，加強(qiáng)對(duì)醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)品的學(xué)術(shù)推廣力度，因此市場(chǎng)推廣費(fèi)用增長(zhǎng)較快。

報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)之和

不足營(yíng)收2%

在招股書(shū)中，立方制藥明確表示，隨著醫(yī)藥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的升級(jí)，研發(fā)能力愈發(fā)成為制藥企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的最主要因素和核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分。不過(guò)，對(duì)比公司高企的市場(chǎng)推廣費(fèi)，公司在研發(fā)上的投入力度要稍顯遜色。

據(jù)招股書(shū)顯示，立方制藥2017-2019年的研發(fā)費(fèi)用為1838.82萬(wàn)元、2378.94萬(wàn)元、3744.44萬(wàn)元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為1.58%、1.67%、2.27%。

報(bào)告期內(nèi)，立方制藥研發(fā)費(fèi)用主要由職工薪酬、直接投入、折舊攤銷(xiāo)費(fèi)、服務(wù)費(fèi)、臨床試驗(yàn)費(fèi)構(gòu)成，占當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用的比例分別為93.79%、92.46%和95.04%。

經(jīng)數(shù)據(jù)計(jì)算，立方制藥2017-2019年期間研發(fā)累計(jì)投入金額合計(jì)為7962.2萬(wàn)元。2017-2019年，立方制藥的營(yíng)業(yè)收入之和約42.41億元。立方制藥報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用的支出占三年?duì)I收之和的比例僅約1.8%，報(bào)告期內(nèi)立方制藥花掉的市場(chǎng)推廣費(fèi)是期間研發(fā)費(fèi)用投入總和的6倍之多。

新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，對(duì)于藥企而言，最重要的就是在企業(yè)研發(fā)和推廣上根據(jù)企業(yè)不同的發(fā)展階段采取不同的策略，避免出現(xiàn)相互擠壓的情形。例如在企業(yè)早期階段，應(yīng)該注重研發(fā)投入，一旦產(chǎn)品成熟，需要投入市場(chǎng)，可以相對(duì)加大推廣，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)之后進(jìn)一步投入研發(fā)，如此才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的良性發(fā)展。

招股書(shū)顯示，立方制藥擬在上市后募資約6.55億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、藥物研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目等，其中計(jì)劃在藥物研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目投入的金額約為1.27億元。

立方制藥表示，研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目旨在加強(qiáng)公司研發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升公司整體研發(fā)實(shí)力，從而快速響應(yīng)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。項(xiàng)目的研發(fā)方向包括滲透泵控釋技術(shù)平臺(tái)建設(shè)及系列新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、重點(diǎn)治療領(lǐng)域大品種開(kāi)發(fā)與研究、外用藥給藥技術(shù)研究及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、全人源抗體新藥的開(kāi)發(fā)。

不過(guò)，上述醫(yī)藥行業(yè)人士認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)新產(chǎn)品從研發(fā)到投產(chǎn)需要經(jīng)過(guò)臨床前研究、臨床試驗(yàn)、藥品審批等階段，具有研發(fā)周期長(zhǎng)、投入大、風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)。同時(shí)，新產(chǎn)品從投產(chǎn)到產(chǎn)業(yè)化一般需要3-5年的市場(chǎng)導(dǎo)入期，新產(chǎn)品是否能夠成功打開(kāi)市場(chǎng)具有不確定性。

醫(yī)藥商業(yè)存貨

周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均值

立方制藥醫(yī)藥商業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均值的情形也值得關(guān)注。

招股書(shū)顯示，2017-2019年，立方制藥存貨賬面價(jià)值分別為15994.82萬(wàn)元、16882.73萬(wàn)元和17916.68萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為35.47%、27.88%和25.79%。

“由于公司醫(yī)藥商業(yè)主要從事藥品、醫(yī)療器械的流通，該業(yè)務(wù)板塊收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的70%以上，因此公司存貨中庫(kù)存商品的占比保持在較高水平”，立方制藥在招股書(shū)中如是寫(xiě)道。

數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，立方制藥的醫(yī)藥商業(yè)收入分別為92470.58萬(wàn)元、101954.71萬(wàn)元及115097.92萬(wàn)元，醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的存貨余額分別為13489.51萬(wàn)元、13906.7萬(wàn)元及14917.67萬(wàn)元，存貨余額占同期醫(yī)藥商業(yè)收入的比例分別為14.59%、13.64%及12.96%。

2017-2019年立方制藥醫(yī)藥商業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.57次、6.89次、7.38次，同期行業(yè)可比公司的平均值為7.85次、7.96次、8.24次。立方制藥各期存貨余額逐年增長(zhǎng)的原因、公司存貨周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)存在差異的問(wèn)題也被重點(diǎn)問(wèn)詢(xún)過(guò)。

立方制藥稱(chēng)，公司醫(yī)藥商業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率略低于同行業(yè)上市公司的平均水平，主要原因系同行業(yè)上市公司的主要客戶(hù)為公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，該類(lèi)客戶(hù)用藥周期較為穩(wěn)定，可針對(duì)性降低庫(kù)存，因而存貨周轉(zhuǎn)率相對(duì)較高。

另?yè)?jù)招股書(shū)顯示，2017-2019年各期末，立方制藥計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為78.71萬(wàn)元、110.29萬(wàn)元及149.65萬(wàn)元。在首發(fā)反饋意見(jiàn)中，證監(jiān)會(huì)就要求立方制藥說(shuō)明計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的具體方式，各類(lèi)存貨可變現(xiàn)凈值的具體確認(rèn)方法，并結(jié)合庫(kù)齡、商品市場(chǎng)價(jià)格等說(shuō)明各類(lèi)存貨各期末跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提是否充分。

在投融資專(zhuān)家許小恒看來(lái)，隨著公司醫(yī)藥商業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，存貨規(guī)模存在進(jìn)一步增加的可能。如果公司的存貨管理不當(dāng)則可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成不利的影響，同時(shí)存貨規(guī)模的提高將使公司面臨一定的資金壓力。

針對(duì)公司相關(guān)問(wèn)題，北京商報(bào)記者向立方制藥發(fā)去采訪函進(jìn)行采訪，但截至記者發(fā)稿未收到回復(fù)。

北京商報(bào)記者 劉鳳茹