老虎證券在國際化步伐加快之際，尚有多重考驗擺在面前。近日，老虎證券宣布收購美國券商Marsco 100%的股權(quán)獲取清算牌照引發(fā)市場廣泛關(guān)注，不過其股價長期破發(fā)、凈虧損擴大、政策風險懸頂?shù)奶幘骋哺鼮楝F(xiàn)實。北京商報記者注意到，截至7月8日美股收盤，老虎證券市值為6.78億美元，較上市首日市值已經(jīng)縮水過半。除此之外，從互聯(lián)網(wǎng)券商發(fā)展上看，分析人士指出，雖然行業(yè)發(fā)展方興未艾，但證券公司互聯(lián)網(wǎng)化水平難以拉開差距，而只有在模式上有所突破，才能在最終業(yè)務上形成獨特的市場份額。

收購清算牌照 謀求業(yè)務閉環(huán)

近期，老虎證券國際化進程再落一子。美東時間7月2日盤前，老虎證券發(fā)布公告稱，老虎證券的美國全資子公司已與美國在線經(jīng)紀券商Marsco簽訂最終收購協(xié)議，公司將以940萬美元股票加現(xiàn)金組合的方式收購Marsco的100%股權(quán)。這筆交易已得到雙方董事會的一致批準，預計將在今年三季度完成，這也意味著老虎證券很快將把清算牌照收入囊中。

北京商報記者了解到，老虎證券清算服務由盈透證券提供，目前老虎證券在App資金安全提示中仍然顯示，老虎證券使用美國盈透等第三方清算通道，客戶資產(chǎn)托管在清算機構(gòu)的賬戶內(nèi)。

一位互聯(lián)網(wǎng)券商從業(yè)者對北京商報記者表示，過往互聯(lián)網(wǎng)券商做類似通道類的業(yè)務雖然短期內(nèi)好發(fā)展，但上游合作伙伴的業(yè)務能力直接限制了下游國內(nèi)公司的服務能力，天花板顯而易見。

老虎證券相關(guān)負責人對北京商報記者表示，收購Marsco后，老虎證券將形成完整的證券業(yè)務閉環(huán)，打通從前端到后端的全業(yè)務體系，這將大幅提升老虎證券的運營效率和獲利能力。其中，在成本端自我清算將大幅降低清算成本；在收入端，可以使得券商獨立自主地開展融資融券業(yè)務，獲取更多的雙融收入，這將對公司收入的增長起到很強的助力作用，縮減對于傭金收入的依賴。

老虎證券宣傳資料顯示，老虎證券成立于2014年，公司當前以經(jīng)紀業(yè)務為核心，主要面向普通投資者及機構(gòu)投資者提供美股等全球主要市場的股票交易服務。根據(jù)艾瑞咨詢的報告，從美股交易量來看，老虎證券在該細分市場的份額約為58.4%。

值得一提的是，收購消息宣布后，老虎證券股價未漲反跌，7月2日老虎證券收跌4.4%，當日美股三大指數(shù)收漲。

首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝對北京商報記者表示，從投資者視角上看，收購美國券商使得老虎證券資本支出進一步增加，但收購公司后帶來的效益尚不明朗。

股價破發(fā) 久未盈利

事實上，老虎證券積極謀求證券業(yè)務閉環(huán)的背后，面對的股價長期低迷以及久未盈利的挑戰(zhàn)也更為現(xiàn)實。

北京商報記者注意到，老虎證券上市以來，在過去的3個多月股價呈現(xiàn)“過山車”態(tài)勢，并長期處于破發(fā)狀態(tài)。老虎證券上市后曾有過一波上漲行情，北京時間3月20日，老虎證券正式在美國納斯達克交易所掛牌上市，發(fā)行價為每股8美元，首日大漲36.5%，收盤報10.92美元，總市值達14.52億美元。在震蕩上漲近一個月后，4月16日盤中最高觸及23.89美元，隨后迎來了連續(xù)下跌期，在5月16日收盤跌破發(fā)行價8美元后，截至7月8日美股收盤仍未止跌，最終收于5.03美元，較發(fā)行價8美元累計下跌37.125%，總市值為6.78億美元，市值較上市首日跌幅過半。

從基本面上看，美東時間5月17日，老虎證券發(fā)布了上市后首份財報，數(shù)據(jù)顯示，老虎證券一季度總營收為960萬美元，與上年同期的800萬美元相比增長20.1%。一季度凈虧損290萬美元，而上年同期凈虧損200萬美元，當季凈虧損同比擴大45%。財報發(fā)布當日，老虎證券股價重挫，收盤跌17.34%。

關(guān)于一季度虧損擴大的問題，老虎證券相關(guān)負責人對北京商報記者表示，員工薪酬和福利的增長是造成公司當季虧損的主要原因。老虎證券總運營成本和支出為1400萬美元，較去年同期的1030萬美元增長36.4%。其中，員工薪酬和福利為780萬美元，較去年同期的490萬美元增長60.8%。

王劍輝表示，對于境外上市的互聯(lián)網(wǎng)證券公司，在新業(yè)態(tài)沒有呈現(xiàn)出更強的盈利能力之前，當期業(yè)績表現(xiàn)是境外投資者判斷公司成長的主要依據(jù)。另外，公司營收增速和營業(yè)支出增速也是重要參考指標，盈利前景不明朗是投資者對其股價缺乏信心的主要原因。

招股書顯示，老虎證券至今仍未盈利，分別在2016年、2017年和2018年實現(xiàn)1080萬美元、790萬美元和4430萬美元的凈虧損。

蘇寧金融研究院高級研究員王錕對北京商報記者表示，互聯(lián)網(wǎng)券商在新發(fā)后，如果沒有趨勢性的大牛行情作為支撐，目前實際上是處于成本擴張期，盈利能力較弱。

商業(yè)模式、政策風險迎挑戰(zhàn)

雖然互聯(lián)網(wǎng)券商發(fā)展方興未艾，但背后的政策風險懸頂及商業(yè)模式能否成就互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)態(tài)還有待觀察。

王劍輝認為，目前老虎證券等所謂的互聯(lián)網(wǎng)券商相對于傳統(tǒng)券商只是存在客戶定位和境外開戶差異，在模式上沒有顯著區(qū)別。券商互聯(lián)網(wǎng)化水平難以拉開差距，而只有在模式上有所突破，才能在最終業(yè)務上形成獨特的市場份額。王錕表示，互聯(lián)網(wǎng)券商的挑戰(zhàn)在于經(jīng)營合規(guī)性和風險控制，以及與相關(guān)的業(yè)務主體（銀行）之間的配合。另外，互聯(lián)網(wǎng)券商擁有規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，如何攤薄固定成本、擴大客戶量以及如何迅速將除經(jīng)紀業(yè)務以外的業(yè)務與互聯(lián)網(wǎng)掛鉤，實現(xiàn)后續(xù)的盈利等問題也值得關(guān)注。

另有業(yè)內(nèi)律師指出，在互聯(lián)網(wǎng)券商追求業(yè)務發(fā)展的過程中，來自監(jiān)管的壓力和不確定性不可忽視。證券業(yè)務在我國是憑許可經(jīng)營的業(yè)務，但目前大多數(shù)美股券商平臺名義主體與實際運營主體不一致的狀態(tài)，以及互聯(lián)網(wǎng)跨地域的屬性，使證監(jiān)會對互聯(lián)網(wǎng)券商的監(jiān)管處于不明確的狀態(tài)。以后是否會被納入監(jiān)管，還需要持續(xù)關(guān)注證監(jiān)會的態(tài)度。

對此，老虎證券相關(guān)負責人對北京商報記者表示，關(guān)于監(jiān)管方面，老虎證券始終遵循監(jiān)管機構(gòu)的要求，在合法合規(guī)的前提下，為用戶提供更好的交易體驗。北京商報記者 蘇長春 馬嫡