歷經(jīng)近三年的等待，被業(yè)界稱為“泡椒鳳爪大王”的有友食品股份有限公司（以下簡稱“有友食品”）于10月10日迎來公司IPO終極大考。有友食品能否實現(xiàn)“泡椒鳳爪第一股”的夙愿，謎底也將揭曉。但是由于公司營收高度依賴泡椒鳳爪，讓有友食品一直難以撕下產(chǎn)品結(jié)構單一的“標簽”，這一問題還曾遭到證監(jiān)會的關注，也一直被市場所詬病。

營收高度依賴泡椒鳳爪

對于10月10日上會的有友食品而言，公司營業(yè)收入高度依賴泡椒鳳爪一事無疑是市場關注的焦點。

有友食品曾為新三板企業(yè)，于今年8月完成摘牌，公司的主營業(yè)務為泡鹵風味休閑食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括泡椒鳳爪、鹵香火雞翅、豆制品、花生及竹筍等，但公司的營業(yè)收入主要是靠泡椒鳳爪。

根據(jù)有友食品披露的招股書顯示，在2014-2016年以及2017年上半年公司泡椒鳳爪實現(xiàn)收入分別約為6.45億元、5.75億元、6.3億元及3.85億元，占公司相應期間主營業(yè)務收入的比例分別達73.56%、76.63%、76.27%和78.28%，不難看出泡椒鳳爪的營業(yè)收入對于有友食品的盈利能力具有重大影響。

根據(jù)有友食品在新三板披露的2017年年報顯示，公司在報告期內(nèi)實現(xiàn)主營業(yè)務收入約為9.86億元，其中泡椒鳳爪實現(xiàn)營業(yè)收入約為7.83億元。在2017年泡椒鳳爪實現(xiàn)營業(yè)收入占公司主營業(yè)務收入的比例高達79.41%。

而對于公司營業(yè)收入高度依賴泡椒鳳爪一事，在證監(jiān)會下發(fā)的首發(fā)反饋意見中也曾對此表示關注。證監(jiān)會要求有友食品說明公司產(chǎn)品結(jié)構較為單一、泡椒鳳爪類收入占比高達75%的原因；公司是否存在改善目前收入對單一產(chǎn)品較為依賴的具體措施或計劃。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受北京商報記者采訪時表示，有友食品的主打產(chǎn)品泡椒鳳爪并沒有太高的技術壁壘，這也導致公司存在比較大的市場競爭風險。“而當沒有技術壁壘的時候，就很難可持續(xù)性的建立自己的品牌，當技術壁壘跟品牌壁壘建立不起來，它的規(guī)模壁壘就無從談起。雖然有友食品是泡椒風爪的一個‘杠把子’，但是從行業(yè)來說它的含金量是不高的。”朱丹蓬如是說。

據(jù)統(tǒng)計，我國生產(chǎn)泡椒鳳爪等泡鹵休閑食品的企業(yè)數(shù)量達600多家，其中，重慶、四川，河北、山東、浙江和湖南地區(qū)分布較多，產(chǎn)業(yè)集群效應明顯。有友食品也曾表示，如果現(xiàn)有市場競爭者通過低價策略爭奪市場份額或其他投資者基于對行業(yè)的良好預期而新進入該行業(yè)，可能會加劇該行業(yè)的競爭，從而對公司盈利能力造成一定不利影響。

多品類整合成效不佳

實際上，在主要營收依靠泡椒鳳爪的情形下，有友食品也曾坦言要努力開發(fā)出更多不同類型、口味的系列休閑食品，但成效似乎并不理想。

除了泡椒鳳爪之外，有友食品的主要產(chǎn)品還包括鹵香火雞翅、豆制品、花生及竹筍等。但根據(jù)招股書顯示，鹵香火雞翅等四類產(chǎn)品的的銷量在近兩年卻并不樂觀。具體來看，在2015年鹵香火雞翅、豆制品、花生及以及竹筍的銷量分別約為1083噸、926噸、1016噸以及1856噸；對應的銷量增幅均為負值，分別約為-26.31%、-66.09%、-15.47%以及-4.23%。在2016年鹵香火雞翅、豆制品、花生及以及竹筍的銷量分別約為1062噸、1080噸、993噸以及1848噸，銷量增幅除了豆制品為正值之外，其余均為負值，對應的銷量增幅分別約為-1.91%、16.62%、-2.26%以及-0.47%。

根據(jù)有友食品最新披露的2017年年報顯示，鹵香火雞翅、豆制品、花生及以及竹筍的當期收入在營業(yè)收入中的占比也均處于下滑態(tài)勢。

在2017年鹵香火雞翅、豆制品、花生及以及竹筍的當期收入分別約為5450萬元、1950萬元、1830萬元以及3555萬元，在公司當期營業(yè)收入中的占比分別為5.51%、1.97%、1.85%以及3.59%；而在2016年上述食品在當期營業(yè)收入中的占比則分別為6.6%、2.17%、2.08%以及4.14%。

有友食品曾表示，公司將在維持主導產(chǎn)品泡椒鳳爪在細分市場占據(jù)領先地位的基礎上，充分利用已有的產(chǎn)品研發(fā)、行業(yè)經(jīng)驗等優(yōu)勢，努力開發(fā)出更多不同類型、口味的系列休閑食品，提升公司的整體銷售規(guī)模和盈利水平，增強抵御風險的能力。

但在朱丹蓬看來，在泡椒鳳爪類收入占公司主營業(yè)務收入的比例高達75%的情形下，有友食品已經(jīng)很難去進行一個多元化以及多品類的整合，公司經(jīng)營風險比較大。

針對相關問題，北京商報記者致電有友食品董秘辦公室進行采訪，不過未有人接聽。

攜三類股東闖關留懸念

另外，有友食品存在的三類股東問題無疑也是此次上會的一大看點。

據(jù)了解，三類股東是指信托計劃、契約型基金和資產(chǎn)管理計劃。根據(jù)有友食品披露的招股書顯示，截至招股書簽署日，公司股東總數(shù)為401名，其中含有天弘基金-齊魯證券-天弘恒天弘牛新三板1號、廣發(fā)證券資管-工商銀行-廣發(fā)資管新三板全面成長3號集合資產(chǎn)管理計劃等股東。

而對于三類股東的問題一直是證監(jiān)會關注的重點。在今年3月攜帶三類股東上會的文燦股份成功過會，成為存在三類股東企業(yè)過會第一股。談及證監(jiān)會對三類股東問題重點關注的原因，知名學者布娜新在接受北京商報記者采訪時表示，三類股東不具備法人資格，沒有工商主體，存在確權困難，同時有期限限制，會導致擬IPO企業(yè)股權結(jié)構不穩(wěn)定，三類股東可能導致關聯(lián)關系、股份代持、資金池、多個產(chǎn)品層層嵌套、PE腐敗等問題。

資深投融資專家許小恒也指出，過去幾年申請IPO的排隊時間普遍較長，在這期間，如三類股東出現(xiàn)到期兌付、份額或收益權轉(zhuǎn)讓等情形，將造成被投資公司股權結(jié)構不穩(wěn)定。

實際上，對于三類股東問題，今年1月12日，證監(jiān)會通過新聞發(fā)布會的方式，對于三類股東企業(yè)IPO做出了明確。包括明確公司控股股東、實際控制人、第一大股東不得為三類股東。另外，確保三類股東依法設立并規(guī)范運作，已經(jīng)納入金融監(jiān)管部門有效監(jiān)管以及對高杠桿結(jié)構化產(chǎn)品和層層嵌套的投資主體，發(fā)行人需要提出符合監(jiān)管要求的整改計劃，并對三類股東做穿透式披露等。

許小恒表示，三類股東是新三板企業(yè)IPO過程中需要處理的棘手問題，但并不是實質(zhì)性障礙。按照實質(zhì)重于形式的審核精神，發(fā)行人本身的財務數(shù)據(jù)與行業(yè)競爭力才是關鍵。

財務數(shù)據(jù)顯示，在2014-2016年有友食品實現(xiàn)營業(yè)收入分別約為8.8億元、7.52億元、8.27億元，當期對應實現(xiàn)凈利潤分別約為1.19億元、1.08億元、1.22億元。不難看出，有友食品近年來實現(xiàn)營收、凈利基本沒有大的波動，但在2017年有友食品通過針對不同品類及規(guī)格的泡椒鳳爪系列產(chǎn)品進行提價打破了業(yè)績瓶頸。根據(jù)有友食品披露的2017年年報顯示，在報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入約為9.9億元，同比上漲19.65%；當期對應實現(xiàn)歸屬凈利潤約為1.9億元，同比上漲55.39%。

北京商報記者 崔啟斌 馬換換