經(jīng)濟(jì)學(xué)家之間的去杠桿之爭(zhēng)愈演愈烈，本欄認(rèn)為杠桿既不是洪水猛獸，也不是甘汁雨露，過(guò)度了容易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，不足又缺乏活力，配資那樣1:10的杠桿肯定是太高了，但1:1的融資融券業(yè)務(wù)則是風(fēng)險(xiǎn)不大且可控的?？傮w來(lái)看，適度的杠桿率是有必要的，而過(guò)度的杠桿和過(guò)度的去杠桿都可能對(duì)A股市場(chǎng)不利。

管理層之所以開(kāi)始對(duì)杠桿做出重點(diǎn)關(guān)注，主要源于兩個(gè)方面的原因。一是2015年因配資連續(xù)爆倉(cāng)而引發(fā)的A股系統(tǒng)性下跌；二是大股東質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)引爆后導(dǎo)致券商面臨平倉(cāng)兩難的局面。于是就有了杠桿害人的邏輯。

杠桿的存在不是絕對(duì)的壞，它是雙刃劍，本欄認(rèn)為管理層就是要在合理范圍內(nèi)鼓勵(lì)杠桿的好，規(guī)避杠桿的惡，這樣才能讓A股市場(chǎng)健康發(fā)展。

舉個(gè)房地產(chǎn)的例子，很多剛需需要買(mǎi)房，那么首套房首付比例定在20%并沒(méi)有什么問(wèn)題，哪怕房?jī)r(jià)真的下跌50%，這些剛需的首套房也不太可能出現(xiàn)斷供，他們最明智的選擇還是繼續(xù)繳納月供。但是對(duì)于二套、三套或者是N套房的持有者來(lái)說(shuō)，如果都有貸款，一旦出現(xiàn)房?jī)r(jià)較大幅度的下跌，他們就有可能被迫斷供。

放到股市里也是同樣的道理。對(duì)于大股東來(lái)說(shuō)，他們持有的股票太多，100元的股價(jià)哪怕是質(zhì)押出30元，一旦股價(jià)下跌，券商也沒(méi)辦法實(shí)行保護(hù)性平倉(cāng)，于是就引發(fā)出太多的問(wèn)題。但如果對(duì)于中小散戶(hù)，如果是100元的股價(jià)，那么質(zhì)押出70元，也不會(huì)出現(xiàn)太大的問(wèn)題，因?yàn)槿屉S時(shí)可以進(jìn)行保護(hù)性平倉(cāng)，而且還不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)造成太大的影響。

所以本欄認(rèn)為，適度的杠桿不僅可以“潤(rùn)滑”股價(jià)，還能給投資者提供獲得更高收益的機(jī)會(huì)，但對(duì)于持股量過(guò)大的投資者，則需要大比例降杠桿，例如持股5%以上的大股東，他們的質(zhì)押率最好控制在10%以?xún)?nèi)，而且當(dāng)股價(jià)下跌到一定程度，就需要追加擔(dān)保物，不能說(shuō)100元的股價(jià)，跌倒了15元都不用追加，因?yàn)?%的股票，一旦向外平倉(cāng)，必然會(huì)引發(fā)股價(jià)的大幅波動(dòng)，維持擔(dān)保需要考慮到?jīng)_擊成本。

在本欄看來(lái)，對(duì)不同的投資者適用不同的質(zhì)押比例，這就是適度的杠桿，也是A股市場(chǎng)健康發(fā)展的必要保證。

北京商報(bào)評(píng)論員 周科競(jìng)