千呼萬喚始出來，經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的15個(gè)月等待期后，首批公募FOF名單在業(yè)內(nèi)亮相，從已有的公開信息來看，上述產(chǎn)品中多是以全市場(chǎng)FOF為主，并利用量化模型進(jìn)行資產(chǎn)配置優(yōu)化，北京商報(bào)記者注意到，獲批的六家基金公司在拿到批文的第一時(shí)間即刻展開了產(chǎn)品合同修改、宣傳推廣、渠道銷售溝通等工作，一時(shí)間，公募基金行業(yè)陷入FOF搶籌熱潮，不過鮮花背后，質(zhì)疑的聲音也不斷襲來，內(nèi)外部FOF、量化投資工具、雙重收費(fèi)等仍是目前熱議的重點(diǎn)。

首批公募FOF全掃描

公募FOF的一舉一動(dòng)都牽動(dòng)著各方神經(jīng)，近期首批公募FOF批文下發(fā)的消息攪動(dòng)著平淡已久的公募市場(chǎng)，隨著產(chǎn)品陸續(xù)完成基金合同修改流程，首批公募FOF破冰指日可待。

北京商報(bào)記者注意到，基金公司在拿到批文的第一時(shí)間都不遺余力地展開產(chǎn)品推廣工作，試圖在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中搶得頭籌，其中公募FOF產(chǎn)品的類型、定位、投資策略無疑成為市場(chǎng)最大看點(diǎn)。從產(chǎn)品類型來看，全市場(chǎng)FOF仍將是發(fā)行主流。包括嘉實(shí)領(lǐng)航資產(chǎn)配置混合型FOF、泰達(dá)宏利全能優(yōu)選混合型FOF、華夏聚惠穩(wěn)健目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)混合型FOF、建信福澤安泰混合型FOF均將首只FOF產(chǎn)品定位于全市場(chǎng)FOF，也就是說在標(biāo)的選擇方面，內(nèi)外部基金均會(huì)考慮，視各基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、風(fēng)格具體而定。北京一家大型基金公司相關(guān)負(fù)責(zé)人向北京商報(bào)記者表示，基金經(jīng)理在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)往往會(huì)優(yōu)先選擇內(nèi)部基金，一方面是由于對(duì)本公司產(chǎn)品更為了解，另一方面獲批的基金公司幾乎都是產(chǎn)品線較為齊全的大型公募基金，前期一定是混合型FOF較多。

從產(chǎn)品策略來看，首批獲批的公募FOF普遍采用低風(fēng)險(xiǎn)策略，如建信基金和華夏基金均選擇以目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)控制為基礎(chǔ)的系列FOF產(chǎn)品，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略有著明確的收益風(fēng)險(xiǎn)特征和風(fēng)險(xiǎn)控制措施，根據(jù)不同的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)來控制基金的回撤和波動(dòng)性為投資者帶來穩(wěn)健收益。而嘉實(shí)領(lǐng)航資產(chǎn)配置混合型FOF、泰達(dá)宏利全能優(yōu)選混合型FOF則是采用了風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略，泰達(dá)宏利全能優(yōu)選FOF擬任基金經(jīng)理張曉龍介紹，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略的主要特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)均衡，將組合分成多類型資產(chǎn)，通過靈活調(diào)整倉(cāng)位使得每個(gè)資產(chǎn)類別都對(duì)組合有相同的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)，獲取穩(wěn)定長(zhǎng)期投資收益，進(jìn)而大幅降低擇時(shí)成本。

與上述產(chǎn)品不同的是，南方基金將首只公募FOF產(chǎn)品的投資策略定位于“全天候”，南方基金宏觀研究與資產(chǎn)配置部介紹，“全天候”策略是基于資產(chǎn)類別的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略，提倡配置風(fēng)險(xiǎn)，而不是配置資產(chǎn)，“全天候”的投資理念認(rèn)為所有資產(chǎn)類別都有經(jīng)濟(jì)環(huán)境的偏好，某類資產(chǎn)在某些經(jīng)濟(jì)環(huán)境下會(huì)表現(xiàn)得很好，在其他經(jīng)濟(jì)環(huán)境下則會(huì)表現(xiàn)不佳。而風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略由于使組合內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到了平衡，所以理論上可以抵御各種風(fēng)險(xiǎn)事件，進(jìn)而達(dá)到全天候應(yīng)對(duì)的效果。

配置難題

去年6月，《公開募集證券投資基金運(yùn)作指南第2號(hào)——基金中基金指引（征求意見稿）》落地令公募市場(chǎng)久旱逢甘露，公募FOF也正式進(jìn)入實(shí)操階段，不過作為公募市場(chǎng)上的“新生兒”，沒有任何歷史業(yè)績(jī)、經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，基金公司摸著石頭過河，投研之路困難重重。

如何進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置、面對(duì)全市場(chǎng)數(shù)千只基金產(chǎn)品，如何從中進(jìn)行篩選以及如何進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化成為投研過程中的幾大難點(diǎn)。

在資產(chǎn)配置方面，公募FOF也面臨著諸多限制，某公司產(chǎn)品總監(jiān)表示，F(xiàn)OF的業(yè)績(jī)來源90%是擇時(shí)和大類資產(chǎn)配置策略，然而目前公募市場(chǎng)上普通的基金不做大類資產(chǎn)配置，銷售機(jī)構(gòu)提供的資產(chǎn)配置建議也極少且不專業(yè)，沒有以往歷史業(yè)績(jī)記錄、沒有完善的大類資產(chǎn)工具以及豐富的境外資產(chǎn)，在有限的境內(nèi)股債產(chǎn)品里分散，配置的優(yōu)勢(shì)難以體現(xiàn)。對(duì)于資產(chǎn)配置方面，華夏基金表示根據(jù)多年投研歷史，總結(jié)了內(nèi)部的MVP資產(chǎn)配置模型，在投資決策時(shí)進(jìn)行應(yīng)用，建信基金也表示，目前通過自主研發(fā)優(yōu)化配置模型，對(duì)10類不同風(fēng)險(xiǎn)類別的資產(chǎn)進(jìn)行戰(zhàn)略性配置，同時(shí)這一配置方案也將決定產(chǎn)品的基本風(fēng)險(xiǎn)收益屬性。

同時(shí)，濟(jì)安金信評(píng)價(jià)中心主任王群航表示，短期來看，公募FOF投研工作準(zhǔn)備前期，基金從業(yè)人員信息調(diào)研難、數(shù)據(jù)信息不全面、沒有可借鑒經(jīng)驗(yàn)、相關(guān)人才缺乏都將成為公募FOF發(fā)展的桎梏，不過未來隨著市場(chǎng)逐漸走向成熟，上述問題終將被解決。華夏基金日前在FOF宣傳會(huì)上表示目前已完成70%-80%優(yōu)秀基金經(jīng)理的調(diào)研工作，建信基金也公開表示正完成基金經(jīng)理數(shù)據(jù)庫(kù)的建立，通過量化、客觀的篩選體系，以尋找具備長(zhǎng)期穩(wěn)定超額收益能力的基金經(jīng)理。

“公募FOF發(fā)展的瓶頸之一在于當(dāng)前國(guó)內(nèi)另類基金的種類少與規(guī)模小，難以滿足FOF配置大宗商品、房地產(chǎn)信托基金（REITS）等另類資產(chǎn)的需求。隨著未來另類資產(chǎn)與相關(guān)投資基金的豐富，公募FOF實(shí)現(xiàn)多元化資產(chǎn)配置的能力將得到進(jìn)一步增強(qiáng)。”建信基金資產(chǎn)配置及量化投資部總經(jīng)理梁珉坦言。

內(nèi)外FOF之爭(zhēng)

期盼了15個(gè)月之久，證監(jiān)會(huì)終于放行。作為行業(yè)內(nèi)的一大創(chuàng)新，公募FOF填補(bǔ)了中國(guó)資產(chǎn)頻譜的不完整性，被譽(yù)為將改變資管業(yè)態(tài)的新生力量。不過就在業(yè)內(nèi)一片喝彩的時(shí)候，也出現(xiàn)了部分質(zhì)疑的聲音。

事實(shí)上，對(duì)于公募FOF內(nèi)外部之爭(zhēng)自基金中基金落地后就頻頻受到熱炒，包括業(yè)內(nèi)的很多專家，甚至給協(xié)會(huì)建言要求取消內(nèi)部FOF，北京商報(bào)記者注意到，對(duì)于內(nèi)部FOF而言，涉嫌利益輸送或成為業(yè)內(nèi)普遍擔(dān)心的問題。

對(duì)于內(nèi)外部FOF之爭(zhēng)，天相投顧研究中心負(fù)責(zé)人賈志表示，內(nèi)外部FOF更多是取決于這個(gè)公司的規(guī)模和實(shí)力，一些中小型的管理人或者成立時(shí)間有限的管理人，產(chǎn)品線不夠完備，但經(jīng)過歷史上多輪牛熊轉(zhuǎn)換洗禮，這樣的公司旗下產(chǎn)品如果表現(xiàn)都比較穩(wěn)健的話，內(nèi)部FOF也是可以做得有聲有色的，如果做全市場(chǎng)產(chǎn)品披露投資組合時(shí)，自家產(chǎn)品排名靠后，也需要面對(duì)投資人的質(zhì)疑，對(duì)于采用何種類型更好還需時(shí)間的檢驗(yàn)。

另一方面，對(duì)于公募FOF在行業(yè)內(nèi)的定位問題也成為討論熱點(diǎn)之一，一位不愿具名的基金分析師表示，如果公募FOF作為券商、銀行或者互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)客戶財(cái)富管理的一種服務(wù)模式，不以追求高收益為目的，還是可以做成功的，但并非要使用高大上的模型，與以往很多人工惟一的不同就是效率更高，門檻更低，費(fèi)率更低，服務(wù)的人更多，這樣來看FOF幾乎沒有太大的必要作為一個(gè)獨(dú)立的品種去大力發(fā)展，理論上FOF能做的一切，混合型基金都可以做到。

此外，采用外部FOF不可避免要面臨雙重收費(fèi)的問題也在業(yè)內(nèi)飽受詬病。根據(jù)現(xiàn)行的公募FOF政策顯示，經(jīng)測(cè)算投資內(nèi)部基金可以減少近1%的費(fèi)用成本，對(duì)中低風(fēng)險(xiǎn)FOF產(chǎn)品而言，節(jié)省這一成本會(huì)對(duì)產(chǎn)品的收益有明顯提升。對(duì)此，賈志表示，F(xiàn)OF不是一個(gè)產(chǎn)品，F(xiàn)OF是一種服務(wù)，是一種配置服務(wù)，是替你來選基金，幫你做所有這些事情。我認(rèn)為配置本身是有價(jià)值的，也就是說即便FOF再收管理費(fèi)，這個(gè)收費(fèi)也是合情合理的，作為持有人，如果你覺得它沒有達(dá)到你的期望或者預(yù)期的話你可以用錢投票也可以“用腳投票”。雙重收費(fèi)是一個(gè)偽命題，主要還是看配置能力。

北京商報(bào)記者 崔啟斌 王晗/文 CFP/圖